万联证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中科曙光(603019)
事件： 中科曙光发布 2019 年三季报， 报告期内公司实现营业收入 67.8亿元，同比增长 24.2%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 43.6%； 实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增长 33.6%。投资要点:
单季营收增速放缓，预计高端服务器走弱。 收入端来看，公司前三季度实现营收67.8亿元，同比增长24.2%，其中第三季度营收为21.7亿元，仅同比增长5.9%。分拆来看，公司前三个季度的单季营收同比增速逐步下滑（ +52.6%/+22.2%/+5.9%），考虑到第三季度毛利率17.7%，与去年同期基本持平，预计仍是核心业务高端服务器（上半年营收占比83.0%）销量萎缩所致，显示实体清单带来的负面影响仍在。
费用端相对稳健，净利润表现可观。 费用端来看，前三季度三费同比增长16.8%，表现平稳；而研发费用则高达4.4亿元，同比大增54.2%，研发投入领域涵盖了先进计算、存储、云计算等国产化核心领域，同时服务器、存储的产品库也有扩充。此外，前三季度获政府补贴增至1.5亿元（ +130.4%）叠加投资收益扭亏为0.8亿元（ 18年同期-0.5亿元），导致公司归母净利润大增43.7%至2.5亿元，利润端表现较优。
“实体清单”事件已有应对，长期影响趋弱。 2019年6月被美国BIS加入实体名单以来，公司供应链在短期受到一定冲击，同时恐慌情绪向客户端的传导也导致业绩增速有所放缓。但三季度以来，公司全面梳理供应链并积极寻找可替代部件，已经完成了基本应对方案，当前影响正在呈现边际弱化。中长期来看，美方对我国高科技产业的遏制将倒逼公司加码自研和国产化替代，海光信息芯片的量产正是标志性事件，判断公司高端服务器业务长期依旧向好。
盈利预测与投资建议： 预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元，对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元，对应当前股价的PE分别为59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下，公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息，实现市场份额的进一步扩张，业绩增长驱动估值中枢提升的逻辑依旧成立，维持“增持”评级。
风险因素： 政策支持力度不达预期风险、 供应链应对方案不及预期
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