中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國中鐵(601390)
公司Q3業績超預期，毛利率、費用率持平，計提減值大幅減少。訂單繼續較快回暖，債轉股提供更積極增長動力。考慮逆週期調節力度加大下公司收入較快增長、訂單回暖以及計提減值大幅減少等因素，我們上調2019-21年EPS預測為0.76/0.86/0.95元，對應PE為7.6/6.7/6.1倍，維持“買入”評級。
前三季營收+15.6%，歸母淨利+18.6%，Q3業績超市場及我們的預期。公司2019Q1-Q3營收5,701.8億元（同比+15.6%），歸母淨利潤154.8億元（同比+18.6%）；單季度看，Q3營收2,093.6億元（同比+17.0%），歸母淨利潤49.6億元（同比+42.1%），收入較快增長疊加計提減值大幅減少共促利潤高增。分業務看，前三季度基建/設計/設備/地產收入為4964/113/128/206億元，同比+17.8%/+7.4%/+7.0%/+13.2%，其中Q3基建/設計/製造/地產收入同比+19.0%/+13.7%/+2.6%/+14.4%，基建地產收入保持較快增長，設計有所回暖。公司2019年營收目標7,500億元，前三季度完成76%。我們預計隨基建溫和復甦、城軌景氣回升以及市政訂單逐步兌現收入，全年業績將穩增。
毛利率、費用率持平，計提減值大幅減少，經營現金流出規模環比收窄。2019Q1-Q3毛利率9.8%同比持平，其中基建/設計/設備/地產毛利率為7.5%/27.1%/24.1%/30.6%，較上年同期持平/-0.4/+0.1/+4.4pcts。期間費用率5.8%同比持平，其中銷售/管理/研發/財務費用率為0.5%/2.8%/1.8%/0.7%，同比+0.1pct/-0.3pct/+0.2pct/持平。Q1-Q3公司計提減值損失15.2億元，較去年同期-51%。經營現金淨流出409.2億元（上年同期淨流出326.8億元），淨流出規模較上半年有所收窄；投資現金淨流出267.2億元（上年同期淨流出204.3億元）；籌資現金淨流入491.3億元（上年同期淨流入214.6億元），主要為債券等融資增加等所致。
Q3訂單繼續較快回暖，結構上市政較快增長、公路繼續下滑，鐵路穩增而城軌略降，在手訂單充裕。2019Q1-Q3新簽訂單10,897億元（同比+14.5%），其中國內/海外新簽訂單10,309/588億元，同比+13.6%/+34.8%；Q3新簽訂單3,883億元，同比+22.7%。分業務看，基建新簽訂單9,082億元（同比+17.9%），剔除PPP等投資訂單後基建新簽訂單7,569億元（同比+12.9%）；PPP等投資訂單1,513億元（同比+51.2%），投資訂單持續回暖。基建板塊中，鐵路/公路/市政新簽訂單1,490/1,216/6,376億元，同比+11.0%/-13.5%/+28.8%，市政中城軌訂單同比-3.6%至1,358億元。2019年新籤目標為18,000億元，前三季度完成60.5%。隨基建溫和復甦，預計2019年基建訂單將穩增。未完成合同額31,046億元，在手訂單/2018年營收為4.2倍，在手訂單充裕。
穩基建支撐訂單業績，債轉股提供更積極增長動力。今年四季度及明年基建料將繼續發揮託底作用，基建投資料將繼續穩健增長，支撐公司訂單、業績穩增。此外，公司債轉股已完成過戶，發行股份的鎖定期為一年、發行價格為6.87元/股，將於2020年9月份解禁，債轉股的推行將提供更積極的增長動力，結合公司訂單穩增、在手訂單充裕，我們預計公司業績將穩健增長。
風險因素：財政結構性發力不及預期；鐵路、城軌投資增速不及預期。
投資建議：考慮逆週期調節力度加大背景下公司收入較快增長、訂單持續回暖以及計提減值大幅減少等因素，我們上調2019-21年EPS預測0.76/0.86/0.95元（原預測0.73/0.82/0.91元），對應PE為7.6/6.7/6.1倍，維持“買入”評級。
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