国盛证券发布投资研究报告，评级: 增持。
三一重工(600031)
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长18%/61%。2019年前三季度，公司实现营业收入586.91亿元，同比增长42.88%；归母净利润为91.59亿元，同比增长87.56%。Q3单季，公司营收/净利润分别为153.05/24.11亿元，同比分别增长18.1%/61.3%。
单季收入同比增速收窄，主要受小挖占比提升及汽车起重机销量增速下滑影响，关注混凝土机械持续增长韧性。1、挖机方面，Q3公司销量为10914台，同比增长19.42%。前三季度，累计销量占行业份额为25.62%，较去年同期提升2.82%，提升趋势延续。产品结构看，Q3单季小/中/大挖销量分别同增37.37%、-7.73%、24.67%。中大挖单季增速较Q2均出现下滑。小挖占比提升这一结构性变化下，Q3挖机收入增速估算收窄。2、低于Q2单季35%的高增长。国六新标推行下上半年需求提前透支以及去年三季度高基数影响。逐月看，9月份汽车起重机行业同比增速已经转正，后续预期维稳。3、混凝土机械，环保趋严下，存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期；公路治超下，大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求，进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。
毛利率维持高位，单季经营性现金流净额下滑。Q3单季，公司综合毛利率为33.04%，维持历史高位。环比略降，我们认为和三季度挖机产品中小挖占比提升及汽车起重机竞争加剧有关。值得关注的是，Q3单季公司经营性现金流净额降至18.49亿元，环比/同比分别降低50.97%、26.36%。
研发/基建技改投入增加显著，关注成本端持续优化。当期，公司研发费用为8.43亿元，环比/同比分别增长28.64%、114.89%，主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11.26亿元，较年初增长42.30%（基建技改）。关注生产工艺升级下，产出效益的持续提升。
盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为110.29、132.24、144.94亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.72元，对应当前股价PE分别为10.6、8.9、8.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：基建/地产投资增速下滑；工程机械行业行业竞争加剧。
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