天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國泰君安(601211)
投資要點：國泰君安三季報業績符合預期，槓桿維持在 3 倍水平，將驅動公司 ROE 提升，公司估值低+業績增長+經營穩健，維持“增持”評級。
三季報扣非淨利潤 YOY+33%，業績符合預期。
國泰君安 2019 年前三季度實現營業收入 206 億元，同比增長 22.7%， 實現歸母淨利潤 65.5 億元， 同比增長 18.8%，扣非淨利潤 61.3 億元， 同比增加32.9%。 前三個季度公司的加權平均淨資產收益率 5.19%，較上年同期增加0.72 個百分點。公司歸屬於上市公司股東的淨資產 1352 億元，較 2018 年底增加 9.5%。國泰君安第三季度的歸母淨利潤為 15.3 億元， YOY+1.5%，環比-24.2%。
經紀業務增長強勁，投行與資管同比均改善。
國泰君安前三季度經紀業務收入 44.92 億元， 同比增長 28.4%，收入佔比21.8%。 Q3 單季度經紀業務收入 13.42 億元， 同比增長 39.5%，其背後原因在於公司經紀業務客戶基礎龐大。投資銀行業務收入 16.9 億元， 同比增長18%，收入佔比 8.2%，預計是受益於科創板和儲備項目有序推進。資管業務逆勢增長，前三季度同比增長 5.5%至 12.21 億元，佔比 5.9%。 國君資管的規模 7637 億元，其中主動管理規模 4042 億元，較上年末增加 30%，主動管理佔比提升至 53%。
自營投資業務保持穩健， 計提信用減值損失 7.84 億元。
國泰君安前三季度的投資淨收益 54.7 億元，同比增長 21%，收入佔比 26.7%，是第一大收入來源。淨利息收入 40.28 億元，同比增長 4.3%，收入佔比 20%。前三季度信用減值損失 7.84 億元， 同比增長 44%，其中第三季度計提 2.9億元，預計主要是與股票質押業務有關。 截至 2019 年三季度，公司買入返售金融資產規模為 491 億元，環比二季度繼續下降 39.1 億元，預計是與公司主動壓縮股票質押規模有關。 期末，公司交易性金融資產規模達到 1760億元，較上半年略有增長。
投資建議： 國泰君安作為行業龍頭將受益於資本市場政策利好，低估值+業績增長+經營穩健，槓桿率穩步回升（3.02 倍，較 18 底提升 0.3 倍）將提振公司 ROE。 基於對公司自營投資收益率的樂觀預期，政策催化下的投行業務的改善潛力，我們將公司 2019-2021 年的淨利潤從 86/97/110 億元上調至86/101/118 億元，同比增長 28.2%、 17.5%和 16.9%，淨資產收益率分別為7.08%、 8.20%和 9.43%。當前股價對應 19E 為 1.25 倍 PB，維持“增持”評級。
風險提示： 政策落地不及預期，市場波動風險，信用業務風險。
閱讀更多 Dword 的文章
