華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華東醫藥(000963)
業績基本符合預期
公司發佈 2019 年三季報，實現收入 276.28 億元（ +19.06%yoy），歸母淨利潤 22.13 億元（ +22.33%yoy），扣非淨利潤 20.80 億元（ +16.59%yoy）。其中 3Q 實現收入 93.79 億元（ +19.03%yoy），歸母淨利潤 6.17 億元（ +19.61%yoy），符合市場預期。 公司在仿製藥集採衝擊下謀求轉型， 加大研發投入與醫美業務開拓，考慮到研發投入增加與二輪帶量採購預期，我們下調公司 19-21 年 EPS 預測至 1.58/1.89/2.24 元（前值 1.62/1.97/2.37元），給予 19 年 PE 19-20x，給予目標價 30.02-31.60 元，維持買入評級。
經營整體穩健，加磅藥物研發
1-9M19 公司： 1）受益於商業毛利率的提高與工業業務佔比的提升，毛利率+2.82pp； 2）受商業板塊業務調整的影響，經營性淨現金流-35.6%yoy，但現金流入端依舊穩健（ +8.2%yoy）； 3）受市場推廣、職工薪酬增長、Sinclair 並表等因素影響，三項費用支出大幅增加（銷售費用率+1.99pp、管理費用率+0.58pp、財務費用率+0.22pp）； 3） 研發投入 7.12 億元（ +52.8%yoy）， 我們預計全年絕對值有望超 10 億元。
工業板塊增長強勁
1-9M19 中美華東表現依舊強勁（收入+29.88%yoy，淨利潤+26.99%yoy）。從收入端來看，同比去年： 1）受益於新進基藥與基層推廣加強， 百令膠囊增長提速（ +16%），基層與零售端佔比超 50%； 2）阿卡波糖+32%； 3）免疫產品線整體+30%，其中環孢素超過 15%，嗎替+30%，他克莫司+40%；4）泮托拉唑整體+20%； 5）二線品種加速放量，吲哚布芬全年有望衝擊1.5 億銷售額，達託黴素保持翻倍增速， 預計收入接近億元，吡格列酮二甲雙胍受益於醫保持續提速， 全年有望超 3.5 億。我們預計公司工業板塊 19年利潤有望保持 25%以上的增長。
商業端大幅回暖，醫美業務蓄勢待發
醫藥商業受益於區域龍頭集中度提升， 收入增長加速至 16%，由於高毛利業務佔比提升，全年利潤增速有望保持 20%；醫美業務今年為整合年， 寧波分公司收入略有下滑， Sinclair 有望實現 40%以上增長，但考慮管理層激勵費用全年預計虧損約 3000 萬元。2020 年有望成為醫美板塊的轉折年，寧波分公司整合再啟航有望實現 10~20%增長， Sinclair 的重磅長效微球填充物即將申報 NDA， 有望於明年下半年獲批，成為重要增長驅動。
阿卡波糖集採：降價影響收入，憑藉產能搶佔份額
我們預計二輪集採將於 2H20 正式開始，在降價大趨勢下阿卡波糖銷售收入預計將出現近 20%的下滑，但公司在阿卡波糖集採之戰中仍然佔優，基於： 1）當前僅公司與四川綠葉兩家過評，考慮原研企業三家競爭格局尚好；2）醫保局明確表示將依據企業申報產能調整採購量，公司擁有阿卡波糖原料藥近半數產能（考慮麗珠共計約 200t），佔據主動地位； 3）阿卡波糖咀嚼片有望通過談判進入醫保，承接阿卡波糖原有市場。
風險提示： 產品降價的風險；研發進度不達預期。
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