中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華東醫藥(000963)
公司前三季度業績符合市場預期，工商業增速均有所提升，研發費用高速增長，創新轉型穩步推進， 期間費用率有所提升，商業板塊拖累經營性現金流表現。
公司業績符合市場預期。 2019Q1-3 公司收入、淨利潤、扣非淨利潤 276.28 億、 22.13億、 20.80 億元，同比+19.06%、 +22.33%、 +16.59%，其中 2019Q3 收入、淨利潤、扣非淨利潤同比+19.03%、 +19.61%、 +17.65%，業績符合預期。
工商業增速均有所提升。 公司工業板塊和商業板塊增速較上半年均有提升。工業方面，2019Q1-3 中美華東實現收入、淨利潤 83.90 億、 18.52 億元，同比+29.88%、 +26.99%，保持強勁增長，其中阿卡波糖、百令膠囊預計實現 32%-33%、 16%左右增長，基層市場的放量有望繼續拉動阿卡波糖和百令膠囊實現較快增長；預計免疫業務線整體保持接近30%的增長，泮托拉唑增長超過 20%，吡格列酮二甲雙胍、吲哚布芬和達託黴素收入預計翻倍，其中吡格列酮二甲雙胍新進入 2019 年全國醫保常規目錄，放量速度有望加快，全年收入有望超過 3.5 億元。商業方面， 2019Q1-3 公司商業板塊實現收入 192.38 億元，同比+14.89%。寧波公司收入、淨利潤同比+2%、 -9%左右。 Sinclair 全年有望實現 40%-50%增長，但由於管理層激勵力度增加，預計仍小幅虧損，明年有望全面扭虧為盈。
研發費用高速增長，創新轉型穩步推進。 公司 2019Q1-3 研發費用 7.12 億元，同比+52.84%，預計全年研發費用 10 億左右。中美華東組建了全球新藥創新中心，將成為公司新藥研發及技術合作的國際平臺。同時，公司對研發激勵方式進行了改革，有望充分調動調動科研人員積極性。報告期內，公司已經完成了 10 餘個創新項目的立項。在研產品方面，公司利拉魯肽已進入臨床 III 期，預計年底前完成入組， 2020Q3 申報生產；邁華替尼正在進行罕見基因突變適應症的臨床 II 期，預計明年初完成，有望憑藉 II 期數據直接申報上市； HD118 已經完成健康患者 I 期臨床，初步結果顯示橋接成功；仿製藥方面，複方奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、西格列汀二甲雙胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬淨凍乾粉針等已經申報生產，有望明年上半年取得生產批件。
期間費用率有所提升，商業板塊拖累經營性現金流表現。 公司 2019Q1-3 財務、管理、研發、銷售費用率同比+0,22、 +0.58、 +0.57、 +1.99PCTs，其中財務費用率提高預計與收購Sinclair 後有息負債增長有關，管理費用率提升預計與職工薪酬調整有關，銷售費用率提升預計與工業收入佔比提高有關。公司經營性現金流淨額 9.09 億元，同比-35.59%，預計主要由於商業板塊現金流的季度波動，工業板塊現金流依然良好。
風險因素： 帶量採購導致藥價大幅下降風險；研發進度低於預期。
投資建議： 公司工業板塊維持高增長，在研產品陸續上市，考慮股本轉增，調整2019/2020/2021 年 EPS 的預測為 1.57/1.89/2.26 元（原 1.89/2.26/2.71 元），參考可比公司估值，給予 2020 年 20 倍 PE，對應目標價 34.02 元，維持“買入” 評級
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