財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
比亞迪(002594)
事件：
公司公告 2019 年三季報業績， 1-9 月實現營業收入 938.2 億元，同比增長 5.4%；歸母淨利潤 15.7 億元，同比增長 3.1%；扣非歸母淨利潤 5.9 億元，同比增長 455.8%； 經營性活動現金流量淨額 38.3 億元，同比下降 42.4%。公司預計 2019 年全年實現歸母淨利潤 15.8億元-17.7 億元，同比下滑 36.2%-42.3%。
新能源汽車銷量增速大幅回落，公司 Q3 業績顯著下滑
公司前三季度實現歸母淨利潤 15.7 億元，此前預告為 15.6-17.6 億元， 接近預告區間下限。公司 Q3 實現營業收入 316.4 億元，同比下滑 9.2%；歸母淨利潤 1.2 億元，同比下滑 88.6%；扣非歸母淨利潤虧損 1.5 億元。公司 Q3 業績表現較弱，主要是新能源補貼進入正式期，退坡幅度擴大，新能源汽車市場整體不及預期。公司 Q3銷售新能源汽車 4.7 萬輛，同比下滑 31.5%（ 19H1 同比增長 94.5%），銷量增速大幅回落。今年新補貼政策執行的較晚， 4Q19 或沒有搶裝， 疊加去年四季度高基數，因此公司 Q4 業績壓力較大，根據三季報公告指引，預計公司 Q4 實現歸母淨利潤 0.1 億元-2.0 億元，同比下滑 84.1%-99.2%。
補貼退坡+車市低迷， 削弱公司盈利能力
公司 Q3 毛利率 13.9%， 同比降低 3.3pct， 環比下降 1.5pct，主要是 1）新能源補貼 Q3 進入正式期，補貼大幅下降，新能源汽車價格承壓；2）汽車市場需求整體疲弱，燃油車價格體系受到衝擊。公司 Q3費用率 12.6%，同比下降 0.9pct，其中銷售費率 3.3%（同比-1.1pct），管理費率 3.4%（同比+0.8pct）， 研發費用率 4.2%（同比+0.2pct）， 財務費率 1.6%（同比-0.9pct）。
盈利預測及投資建議
新能源汽車市場受補貼大幅退坡影響， 全年銷量不及預期， 同時車市需求疲弱衝擊公司產品價格體系，公司業績短期承壓。長期來看，補貼退出有利於行業健康發展，尾部企業被洗牌出局，龍頭企業將剩者為王，獲得更長足的發展， 預計公司 2019-2021 年的EPS 分別為 0.60、 0.52、 0.56 元，對應 PE 分別為 79.0、 90.0、 84.4倍，維持“增持”評級。
風險提示:新能源汽車銷量不及預期， 補貼退坡風險
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