海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
廣發證券(000776)
投資要點：公司財富管理持續深化，相關產品用戶數穩步增長。資管主動清理通道業務，規模下滑速度趨緩。IPO儲備充足，前三季度股債承銷雙雙高增長。權益、固收投資收益可觀。合理價值區間17.09–18.31元，維持“優大於市”評級。
【事件】廣發證券2019年前三季度實現營業收入174億元，同比+53%；歸母淨利潤56億元，同比+37%；對應EPS0.74元。三季度實現營業收入54億元，同比+44%，環比+6%；歸母淨利潤15億元，同比+18%，環比+21%。2019年前三季度計提信用減值損失5億元。2019年前三季度經紀/承銷/資管/利息/自營分別佔營業收入的19%/5%/16%/13%/30%。業績增長主要來自於自營收入大增5倍，我們認為公司1-3Q利潤增速低於行業主要是由於去年同期基數較高。
大經紀業務以財富管理、機構經紀、科技金融和綜合化為驅動。19年前三季度實現經紀收入33億元，同比+21%。上半年股基市佔4.24%。公司繼續深化科技金融模式，不斷提升科技金融水平。截至中期末，手機證券用戶數超過2533萬，較去年底增長15%；易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額達2034億元。
持續加強全面風險管理，項目儲備仍豐富。19年前三季度實現承銷收入9億元，同比-4%。股、債承銷規模分別同比+99%、+41%。股權主承銷規模320億元；其中IPO7家，承銷規模38億元，再融資15家，承銷規模282億元。債券主承銷規模1604億元，排名第9；企業債、金融債、地方政府債分別承銷規模達200、608、98億元。IPO儲備項目106家，排名第4，其中主板13家，中小板3家，創業板8家，科創板7家。
穩步推進資管主動管理轉型工作，廣發基金規模增長迅速。19年前三季度實現資管收入28億元，同比+3%。截至2019年中期末受託資管規模3499億元，較年初-8%，其中集合資管1586億元，較年初-12%；定向資管1600億元，同比-10%；專項資管313億元，同比+33%。截至2019年中期末，廣發基金公募管理規模4452億元，較年初-5%；剔除貨基和短期理財後規模合計1955億元，排名第8。易方達公募基金規模6771億元，較年初增長4%，剔除貨基和短期理財後規模合計3222億元，排名第1。
自營收入大幅提升。19年前三季度實現投資淨收益（含公允價值變動）52億元，同比+526%。公司堅持價值投資思路，配置方向為藍籌股，收益率跑贏指數。固收業務抓住階段性市場機會，取得了較好的投資業績。
【投資建議】我們預計公司2019-2021E年BVPS分別為12.21、13.16、13.64元。考慮公司未來經營的不確定性，給予公司1.4-1.5x2019EPB，對應合理價值區間為17.09–18.31元，維持“優於大市”評級。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。
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