財富證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
龍蟒佰利(002601)
投資要點：
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 實現營業收入 82.71 億元，同比增長3.08%，實現歸母淨利潤 20.66 億元，同比上漲 4.84%，扣非後歸母淨利潤 19.95 億元，同比上漲 5.44%； 單看 Q3， 營業收入 29.10 億元（YOY+5.25%， QOQ +12.60%），歸母淨利潤 7.96 億元（YOY+26.41%，QOQ +23.15%） ，扣非後歸母淨利潤 7.72 億元（YOY+29.27%， QOQ+26.33%） 。
鈦白粉產品運行穩定，礦產品盈利情況回暖。 公司前三季度經營情況穩步提升，其中 Q3 歸母淨利潤同比環比大幅增長， 主要來自於鐵精礦量價齊升， 受益於鐵礦石供應格局緊張、鐵精礦價格上漲， 2019Q3國內鐵精礦均價 864.67 萬元/噸，同比、環比增幅分別為 337.54%、7.23%，公司單季度銷量約 120 萬噸，遠高於往常單季度均值 80 萬噸。鈦白粉方面，公司運行情況較為穩定，公司於 8 月份、 9 月份連續兩次提價，下游接受度較高。 費用方面， Q3 公司三費率小幅上漲 0.12個百分點至 14.15%，主要由於研發投入增加導致管理費用同比上漲0.99 個百分點至 8.30%， 而銷售費用率和財務費用率持續改善。
控股雲南新立，海綿鈦、鈦精礦項目後續跟進，致力於打造鈦產業一體化企業。 上半年公司完成對雲南新立鈦業 98.39%的股權的收購，雲南新立擁有年產 6 萬噸氯化法鈦白粉、 1 萬噸海綿鈦、 8 萬噸高鈦渣生產線，對公司產品形成補充， 目前公司全力推進新立的技改復產工作，於 9 月份率先完成高鈦渣的復產， 10 月份海綿鈦項目也陸續復產，預計年底將完成對氯化法鈦白粉產線的復產。 公司自身的 6 萬噸/年一期氯化法產線目前順利運行， 二期 20 萬噸/年氯化法鈦白粉產線處於調試中。此外，為實現鈦產業一體化戰略目標，公司擬建設 3 萬噸高端鈦合金項目（延長氯化法鈦白粉下游）、 50 萬噸鈦精礦升級轉化氯化鈦渣創新項目（為氯化法提供原料）。公司將逐步完成鈦精礦-氯化鈦渣-氯化法鈦白粉-海綿鈦-鈦合金全產業鏈的轉型升級。
盈利預測與投資評級。 我們看好公司擴大氯化法產能後，逐步成長為一家可以參與到全球化競爭的鈦白粉企業，預計公司 2019、 2020、 2021年實現營業收入分別為 113.98、 125.38、 135.41 億元，歸母淨利潤分別為 26.19、 30.65、 33.31 億元，對應 EPS 分別為 1.29、 1.51、 1.64 元 /股，參考同行業估值水平及公司業績增速給予公司 13-15 倍估值，合理區間為 16.77-19.35 元， 維持公司“推薦”評級。
風險提示： 房地產增速放緩至國內需求下滑超預期；貿易戰擴大影響出口。
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