中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
唐山港(601000)
3Q業績略超我們預期
唐山港公佈三季度業績：營業收入25.60億元人民幣，同比減少6%，成本同比減少10%，因此毛利率同比改善三個百分點；歸屬母公司淨利潤3.73億元，同比增長15%，對應每股盈利人民幣0.06元，略超我們預期，主要得益於成本下降和費用管控帶動3Q業績增長。
收入和成本端小幅下降我們認為部分可能由於貿易業務量的主動控制，成本下降幅度高於收入下降幅度則可能受益於吞吐量貨種結構之間的變化（高毛利率的業務增長更快）：前三季度公司散雜貨吞吐量增長3%，其中礦石和煤炭分別增長5%、6%，而鋼材和其他貨種則下降12%、下降10%。費用端，三季度公司管理費用同比減少23%，財務費用同比減少40%，去年同期均為高基數。
發展趨勢
煤炭業務有望繼續受益於公轉鐵帶來的增量。在環保要求驅動的公轉鐵趨勢下，公司的專業化泊位（煤炭專業泊位）和鐵路集港優勢得到凸顯，在煤炭需求整體偏弱的情況下（前三季度大秦線煤炭運量下滑5%）享受結構性變化的增量（前三季度公司煤炭吞吐量增長6%），同時公司參股唐港鐵路，享受了鐵路集港的收益（上半年公司來自聯營及合營公司的投資收益同比大幅增長30%，三季度同比減少5%，趨勢有所放緩，前三季度仍同比上漲）。同時我們也注意到公司的礦石、鋼材貨量可能受到下游需求趨弱、環保限產等因素的影響，依然存在一定的壓力。集裝箱業務依然處於培育期：今年上半年集裝箱業務毛利率為-1.37%，仍有待規模繼續增長以期達到盈虧平衡點。
盈利預測與估值
由於業績小幅超預期，我們上調2019/2020年淨利潤預測5%/4%至17.60億元/18.54億元，對應2019和2020年增速為9%/5%（考慮到去年四季度淨利潤為高基數，我們的盈利預測隱含4Q19同比持平）。當前股價對應2019/2020年8.6倍/8.1倍市盈率。維持中性評級和3.00元目標價，對應10.6倍2019年市盈率和10.0倍2020年市盈率，較當前股價有18.1%的上行空間。
風險
吞吐量增速低於預期，裝卸費率下降。
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