大旗難扛。近日，在相當長一段時期內高扛國內影視娛樂業紅旗的華誼兄弟再次被推到風口浪尖。2019年第三季度，華誼兄弟（300027.SZ）實現營收5.4億元，同比下滑49%，淨虧損2.73億元，1-9月歸屬於上市公司股東淨虧損總額高達-6.52億元，較上年同期大幅下滑300%，平均每天賠掉240萬元。除了糟糕的財報外，大股東王中軍、王中磊兩兄弟高達9成的質押率亦令人震驚。

華誼兄弟那個華麗的東方迪士尼之夢真的要徹底破碎了嗎？

半路出家的影視娛樂巨頭

公開資料顯示，華誼兄弟由王中軍、王中磊兄弟成立於1994年，早期主要從事連鎖企業標準化/企業識別（CI）業務並掙得第一桶金，三年後才以英達執導的電視劇《心理診所》投資人身份誤打誤撞進入影視娛樂業，從此一發不可收拾。

在隨後的1998-1999兩年間，王中軍一口氣投資了姜文的《鬼子來了》、陳凱歌的《荊軻刺秦王》以及黃健中的《我的1919》，合作演員包括鞏俐、張豐毅、李雪健等，單筆最高投資額高達200萬美元。但該踩的坑一個都不會落下，這幾部片子命運多舛，華誼兄弟的投資幾乎血本無虧。

失之東隅，收之桑榆。在此過程中，時年38歲的王中軍遇到了因《甲方乙方》一炮而紅的馮小剛，兩個人一拍即合，從此拉開了這對組合20年的同呼吸共命運旅程，雖然期間馮小剛曾短暫離開過。

當年，華誼兄弟就投拍了《沒完沒了》，馮小剛也沒有令王中軍失望，該片最終票房3300萬元，奪得了2000年度中國內地票房排行榜第二名的好成績。

這次牽手將華誼兄弟的發展史演變成了半部中國商業電影發展的歷史。在王中軍的鼎力支持下，馮小剛後來拍出了《唐山大地震》、《天下無賊》、《手機》、《非誠勿擾》、《老炮兒》、《集結號》、《私人定製》、《我不是潘金蓮》等一系列膾炙人口的傷口。根據2006-2008年國產電影票房排名，華誼兄弟以微弱差距僅次於中影集團，屈居亞軍。

與此同時，華誼兄弟在電視劇方面也取得一定建樹，先後攝製了《少年楊家將》、《嘉慶傳奇》、《末路天堂》、《遠東第一監獄》、《士兵突擊》、《鹿鼎記》等，其中，《士兵突擊》衛星頻道累計播出21次，在2007年名列第一。

華誼兄弟在影視領域的成功幫助該公司牢牢吸引了一大批明星，王中軍的觸角逐漸延伸到藝人經紀、音樂、娛樂營銷等領域，與李冰冰、周迅、黃曉明、張涵予、陸毅、鄧超、任泉、王寶強等一眾當紅藝人簽訂了經紀合約，並在2009年登陸深交所。

上市首日，華誼兄弟發行價28.58元，開盤即暴漲，最高達到91.80元，較發行價飆升了221%。一人得道，雞犬升天。馮小剛、張紀中和黃曉明作為華誼兄弟的股東也一夜之間邁入億萬富翁之列。

虛無縹緲的東方迪斯尼夢

這次上市成了華誼兄弟歷史上的又一道分水嶺。

上市前，不論一部電影多叫座，華誼兄弟只是一個單純的影視公司，審批、中影、央視猶如三座大山不可逾越，即使在招股書中，該公司募集資金用途還框定在影視領域，但上市後，瞬間膨脹的市值讓王中軍的慾望也迅速膨脹起來。

不久，王中軍就不再滿足於影視圈，在多個公開場合表達了以影視為主的原創IP驅動全娛樂產業鏈的設想，他希望藉助影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂三大業務板塊之間的協同效應，以資本運作為支撐，加快向多層次、跨平臺、跨地區方向擴張，同時拓展包括品牌授權業務、文化旅遊業務、遊戲業務、粉絲社區業務、在線發行業務等影視娛樂相關業務，打造出中國版的迪士尼。

在這個戰略的指引下，2011年，華誼兄弟向旗下實景娛樂子公司增資1.1億元，佈局實景娛樂，切入電影小鎮、電影世界以及電影文化城。在互聯網娛樂方面，王中軍更是頻頻出手，先後入股掌趣科技，英雄互娛，並將銀漢科技納下麾下。

遺憾的是，王中軍去電影單一化標籤動作過猛。2010年，章子怡、周迅、范冰冰、李冰冰等當家花旦相繼離去。次年，"一個人可以扛起15億票房"的葛優也轉投英皇懷抱。新業務沒有捂熱，原有業務已難以為繼，2012年，華誼兄弟出現上市後首次扣非淨利潤下滑，到了2014年，電影發行份額進一步跌至2%。

為了挽救尷尬的業績，2015年底，華誼兄弟不得不迴歸電影，分別以7.56億元、10.5億元的高昂代價收購了李晨、Angelababy、馮紹峰、杜淳等僅成立一天的浩瀚娛樂70%股權、馮小剛旗下東陽美拉70%的股權。

然而，倉促間達成的交易不會有好果子吃，收購而來的標的物不但大多未能完成承諾的業績，還將王中軍拖入虧損泥淖。2016年，華誼兄弟出現了4000萬元的虧損。雖然下一年有所好轉，但去年則徹底墜入深淵，扣非淨虧損高達11.8億元。

步子邁得太大扯著蛋。王中軍或許對此感觸最為深刻，從戰略方向上看，去電影單一化沒有任何問題，但不切實際的大躍進同樣要命。

被套住的大佬們

在王中軍東方迪士尼美夢逐漸破滅的過程中，投資者也在上演末路狂奔。

今年初，華誼兄弟股東總數為12.95萬人，含110家基金，到了9月底，這一數字已降至10.92萬人，持有華誼兄弟的基金只剩2家。被深度套牢的除了一眾中小投資者外，一些耳熟能詳的大佬也未倖免。

2014年，阿里巴巴、騰訊、中國平安宣佈入股華誼，一年後的8月18日，華誼兄弟這場定增終於落幕，向三方加上中信建投非公開發行合計1.46億股，發行價24.73元，募資近36億元，其中，阿里創投認購6201萬股，出資15.3億元，騰訊認購5176萬股，出資12.8億元，平安資管2750萬股，出資6.8億元，最少的中信建投也以1億元代價認購431萬股。

彼時，華誼兄弟股價徘徊在40元左右，巨頭們的定增價格相當於打了6折。意外的是，等到2018年8月解禁時，華誼兄弟股價已跌至6.41元，當然，最悲催的是無疑是馬雲。

這位電商教父早在2006年就接手了華誼兄弟的部分股權，上市後，馬雲減持套現9000餘萬元，投資回報率超200倍，但沒想到阿里創投參與增發卻賠了十幾億，果真應了那句撿了芝麻丟了西瓜。

令人絕望的是，從當前的局面來看，這些大佬沒有解套的可能。

在剛剛過去的國慶檔，華誼兄弟雖以聯合出品方的身份參與了《我和我的祖國》、《攀登者》等熱門影片，但因所佔份額極其有限，只能分享一點殘羹冷炙。在年底這段時間，華誼兄弟也只有馮小剛的一部《只有芸知道》預計在12月20日上映，其他幾部均處於不確定狀態。

曾被王中軍寄予厚望的實景娛樂也不樂觀。2019年9月22日，華誼兄弟海口、蘇州、長沙、鄭州四地小鎮開啟，但三處景點七天遊客數只有30萬人次，缺乏文化底蘊的人工景點在今天對遊客的吸引力非常有限。

據最新公告，王中軍累計質押5.63億股，佔其所持比例的91.5%，王中磊累計質押1.67億股，佔其所持比例的97.5%，可見資金飢渴到何種地步。事實上，在被傳出跑路、賣畫求生等消息後，這對好兄弟輾轉騰挪的空間就已經很小了。

曾經的華誼兄弟貴人馮小剛自己也有點自顧不暇，七年前第一次失靈後，去年更是遭遇滑鐵盧，因未能完成承諾，不得不自掏腰包補償老東家6800萬，面對今年1.52億淨利潤指標，馮小剛更是壓力山大。

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