國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海建工(600170)
Q3收入與扣非業績顯著加速。公司2019年前三季度實現營業收入1523億元，同比增長32.0%；實現歸母淨利潤27.2億元，同比增長50.2%；扣非歸母淨利潤20.6億元，同比增長21%，超出市場預期。分季度看公司Q1/Q2/Q3單季收入分別增長52%/19%/32%，Q3收入增長有所加速；單季扣非歸母淨利潤分別增長16%/8%/44%，Q3扣非業績實現顯著加速，主要因：1）收入明顯加速。2）期間費用率與稅金下降較多，資產減值損失有所減少。3）去年同期基數較低，單季業績下滑18%。
毛利率與費用率下降，金融資產收益影響減弱。公司前三季度綜合毛利率為9.52%，同比減少1.54個pct，主要因1）本期新項目開工較多，前期毛利率一般偏低。2）高毛利率地產項目佔比下降，且毛利率有所下滑。預計隨著項目施工逐步進入中後期，後續毛利率有望企穩回升。期間費用率6.56%，同比下降1.13個pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別變動-0.09/-0.35/-0.35/-0.34個pct，期間費用率下降主要因收入快速增長而費用相對剛性，規模效應體現。前三季度金融資產公允價值變動收益5.5億元，三季度單季虧損1.6億，對淨利潤影響減弱。資產減值損失減少1.1億元。扣非淨利率為1.35%，同比下降0.12個pct。經營性現金流淨額-121億元，較去年同期多流出3.75億元，收現比/付現比分別為100%/108%，YoY-7/-10個pct。
公告擬回購股票用於激勵彰顯信心。公司公告擬用不低於0.5億元，不超過1.0億元回購公司股票全部用於員工持股計劃，回購價不超過4.2元/股，以該價格計算回購股份數約佔總股本的0.13%-0.27%。今年5月8日包括總裁、副總裁、總會計師、總工程師在內的10名董事、高管通過二級市場合計增持了120萬股公司股份，增持價格區間為3.80～3.83元/股。連續增持及進行員工激勵彰顯了管理層對公司未來發展的信心。
龍頭受益長三角一體化加速，高分紅低估值性價比優。當前長三角一體化上升到國家戰略，進程有望加快，公司作為長三角施工龍頭，有望顯著受益。公司2018年分紅率43%，當前股息率為4.0%。公司14-18年分紅率平均在40%以上，股息率排在板塊前列，高分紅低估值具備較強性價比。
投資建議：由於資本市場波動較大，暫不考慮會計準則變更帶來的金融工具公允價值變動損益影響，我們預測公司2019-2021年的歸母淨利潤分別為33.7/38.7/43.1億元，同比增長21%/15%/11%，對應EPS分別為0.38/0.43/0.48元，當前股價對應PE分別為8.9/7.8/7.0倍，維持“買入”評級。
風險提示：房地產調控風險、項目施工進度不達預期、政策進度不達預期、毛利率大幅下滑風險。
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