中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
新奥股份(600803)
事件
公司发布2019年三季报
2019年前三季度公司实现营收97.37亿元，同比减少0.61%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长3.96%，实现扣非后净利润8.42亿元，同比下降17.96%。
简评
多因素影响，Q3业绩环比下降
2019年前三季度公司实现归母净利润10.76亿元，同比增长3.96%；实现扣非后净利润8.42亿元，同比下降17.96%。其中Q3单季度实现归母净利润1.91亿元，同比下降41.85%，环比下降64.37%。Q3业绩相对于Q2出现较大幅度下滑，主要有以下几个原因：1）煤炭产品产销量下降，导致煤炭业务毛利同比下滑；2）甲醇产品价格环比有所下滑；3）Santos股权所获得的投资收益环比减少；4）Q2由于出售农兽药资产所获非经常性损益高于Q3。
具体来看：1）煤炭业务方面，Q3公司混煤产量为70.05万吨，同比-14.25%，销量为69.65万吨，同比-12.02%；洗精煤产量为90.50万吨，同比-21.56%，销量为90.38万吨，同比-21.18%。Q3相对于Q2煤炭产品价格基本稳定。2）甲醇方面，Q3公司资产甲醇均价为1474元，环比下降13%，产销量相对于Q2基本稳定。3）Q3布伦特原油期货均价为62.04美金，相对于Q2环比减少6.48美金，公司所持10.07%Santos股权Q3所获得的投资收益为1.39亿元，与Q2相比环比减少0.25亿元。
重大资产重组稳步推进，整合下游燃气分销资产
2019年10月17日，公司公布公布重大资产重组预案，公司拟通过资产置换（拟以全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权，主要资产为Santos9.97%股权）、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计3.69亿股股份（占新奥能源总股本的32.81%）。
新奥能源（02688.HK）是新奥集团的核心资产，于1992年开始从事城市管道燃气业务，是国内规模较大的清洁能源分销商，目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务，逐步向综合能源服务商转型。新奥能源目前在全国运营201个城市燃气项目，覆盖接驳人口9995万，敷设管道75000公里，拥有天然气储配站191座，投运汽车加气站593座。与此同时，近年来新奥能源加速业务转型升级，依托自主创新的泛能技术，聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑，以客户需求为中心，因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案，已累计投运综合能源项目82个，在建项目37个，综合能源销售规模达19.52亿千瓦时。
2018年，新奥能源实现营收609.39亿元，实现扣非后归母净利润34.31亿元；2019H1实现营收357.17亿元，同比增长31.61%，实现扣非后归母净利润25.27亿元，同比增长25.22%，近年来新奥能源营收及利润均呈现出稳定增长态势，趋势良好。从业务结构来看，根据2019年中报数据，天然气零售销售、燃气批发、安装业务在新奥能源收入中的占比分别为58%、26%、10%，构成了公司收入主要来源；而天然气零售销售、安装业务、其他能源销售则是公司利润的主要来源，三者在毛利中的占比分别为50%、34%、12%。整体来看，新奥能源业务主要集中在天然气下游分销，业务具有公用事业属性，盈利能力稳定。
本次公司本次重大资产重组如果顺利实施，我们认为具有以下意义：1）公司将构建从天然气气源（LNG工厂、未来或将继续拓展海外资源）到天然气终端销售（新奥能源）高度一体化的天然气产业链，产业链各环节之间的协同作用将逐步显现；2）对新奥能源实现控股之后，伴随下游销售能力的增强，将增加公司未来获取上游气源的议价能力；3）公司原有化工业务如甲醇、煤炭等具有较强的周期性，而新奥能源的天然气分销业务盈利相对稳定，重组完成后将显著改善公司盈利的周期波动。4）集团旗下的舟山LNG接收站资产具有注入新奥股份的预期，进一步补齐产业链。
投资建议
公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造，以现有产业为基础，依托技术创新，以及下游天然气市场优势，为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。在不考虑新奥能源股权收购的背景下，预计公司2019、2020年实现归母净利润13.44、15.56亿元，EPS分别为1.09、1.27元，对应PE9.9X、8.5X，维持“买入”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
