华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
新奥股份(600803)
拟进行天然气上中下游一体化布局，或将推动价值重估
新奥股份为新奥集团能源版块 A 股上市平台，拟收购港股新奥能源 32.81%股权，或推动公司价值重估。若本次交易完成，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围，我们测得增厚公司 2018 年归母净利润 64%，资产结构优化。若合并完成，新奥股份将形成天然气上中下游一体化布局，优质港股城燃资产回归，或成为 A 股稀缺综合型燃气标的。预计新奥股份 19-21 年 EPS为 1.10/1.26/1.56 元（不考虑新奥能源并表） ，参考可比公司 19 年平均P/E12x，叠加潜在的估值溢价，我们给予公司 19 年 13-14x 目标 P/E，对应目标价 14.35-15.45 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
拟收购港股新奥能源股权，铸就稀缺综合型燃气标的
本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后，新奥股份将持有新奥能源 32.81%股份，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。我们测算收购将增厚新奥股份业绩，收购完成后 2018 年新奥股份归母净利润约 21.6 亿元（增厚 64%），其中新奥能源净利润贡献约 68%，资产负债表同步大幅优化，优质港股城燃资产回归。若交易完成，公司将涵盖天然气上中下游全产业链，成为 A 股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前，新奥股份 19 年 P/E 9x，新奥能源 19 年 P/E 17x，高估值燃气资产或将推动公司价值重估。
新奥能源：城燃龙头强势增长，新业务多点开花
受益于“控煤”政策推动，我们预计 2020 年国内天然气表观需求在 3,530亿立方米（2 年复合增速 12%），到 2030 年需求进一步扩大 7,048 亿立方米（10 年复合增速 7%）。新奥能源为中国城燃龙头，全国范围内运营 201个城燃项目，2018 年其销气量占国内天然气表观消费量的 6%，城燃中排名第三。受国内天然气需求快速增长，新奥能源 16-18 年扣非归母净利润达 32.1/37.3/44.7 亿元， 同比增长 17%/16%/20%， ROE 稳定在 20%以上。同时， 1H19 公司增值和综合能源业务分别实现营收 10.4 亿元和 10.2 亿元，同比增长 125.4%和 176.2%，新业务或将成为新奥能源业绩新亮点。
首次覆盖给予“买入”评级，目标价 14.35-15.45 元
预计 2019-2021 年公司归母净利润（不考虑新奥能源并表）13.6/15.5/19.2亿元，对应 EPS 为 1.10/1.26/1.56 元，当前股价对应 2019-2021 年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG 生产加工业务，故选取各自行业可比公司，参考可比公司 19 年平均 P/E12x，叠加潜在的估值溢价， 我们给予公司 19 年 13-14x目标 P/E，对应目标价 14.35-15.45 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
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