長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
永輝超市(601933)
事件描述
公司公告2019年三季報快報，2019年前三季度，公司實現營業收入635.43億元，同比增長20.59%，營業利潤16.64億元，同比增長84%，利潤總額18.09億元，同比增長78.35%，歸母淨利潤15.38億元，同比增長51.14%。扣非歸母淨利潤12.69億元，同比增長45.81%。
事件評論
大賣場展店提速，單三季度收入增速環比提升。2019Q3公司新開大店33家，對應來看，Q1-Q2新開店分別為21和25家，顯現出單三季度開店有所提速，同時，mini店的持續穩步拓店有望貢獻部分增量；內生增長方面，在CPI維持高位、疊加機制變革激發創收活力的背景下，我們預計公司同店仍維持較快增長，此外廣州百佳從今年二季度開始並表，以上因素共同使得單三季度收入端獲得高增長，2019Q3公司整體營業收入實現22.26%的增長，呈現逐季加速的趨勢。
低基數效應+預計大賣場經營性業績仍維持較快增長，共促單三季度業績高增。業績端來看，在去年Q3公司業績較低基數的情況下，公司單三季度歸母淨利潤實現1.69億元，同比增長100.31%。今年相較於去年而言，報表變化較大項目在於兩點：股權激勵費用的減少、雲創雲商等創新業務股權比例的降低，具體到單三季度來看，2019Q3公司確認股權激勵費用0.67億元，測算上年同期約為1.66億元，激勵費用同比大幅減少，單三季度確認雲創、彩食鮮和上蔬永輝的投資虧損1.48億元。剔除以上兩項因素的波動，同時考慮到：1）公司為應對股權投資和門店擴張的資金需求，贖回部分理財產品，新增部分短期借款，預計財務費用有所提升；2）mini店尚處在培育期，存在一定的費用投入，綜合以上因素，預計大賣場業務經營性業績仍維持較快增長。
今年以來，公司在聚焦雲超主業後力推組織架構變革，釋放經營活力，助力雲超業務的較快增長。長期來看，當前超市行業出清加速，整合機遇凸顯；同時生鮮品類消費場景仍在線下的邏輯未改，攜生鮮經營優勢的永輝，處在整合存量市場、積極探索增量社區市場的關鍵階段，規模優勢的鞏固有望帶來長期渠道議價和利潤率提升空間，預計公司2019-2021年EPS為0.23/0.29/0.40元，維持“買入”評級。
風險提示：1.消費進一步大幅下滑，CPI走低；
2.新業態拓展效果低於預期。
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