中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
均胜电子(600699)
3Q19业绩小幅低于我们预期
公司公布3Q19业绩：收入149.8亿元，同比-10.8%，环比-2.7%；归母净利润1.9亿元，同比-20.4%，扣非归母净利2.4亿元，由于通用罢工以及高田整合前后影响了拿单，业绩略低于我们预期。
发展趋势
3Q19收入同比下滑；扣非归母净利同比较为稳定。3Q19公司实现收入149.8亿元，同比-10.8%；单季度毛利率16.4%，同比基本持平；环比下滑1个点。费用方面，销售、管理和研发费用率同比分别-1.5/+2.2/-0.4个点。其中，3Q管理费用中，与重组相关的费用达1.0亿元，主要是整合带来的职工安置费用。3Q19归母净利和扣非归母净利分别为1.9亿元和2.4亿元。营运资本方面，3Q19应收账款和票据环比持平；存货环比增加5.8亿元；应付票据和账款环比增加2.2亿元。3Q19公司实现经营现金流2.5亿元，同比增长22.3%。3Q19资本开支达9.0亿元，预计主要用于更新高田的自动化设备以实现效率的提升。
被动安全规模短期波动，新接订单情况良好。我们预计3Q收入下滑主要系安全业务收入下滑所致。一方面，通用罢工或对公司北美业务产生一定影响；另一方面，公司收购高田资产前后可能存在部分订单流失，而订单向收入转化一般需要2年左右，我们预计这部分影响将在短期内持续。而2018年，均胜安全新增订单达82亿美元，超过35%市场份额，我们预计未来均胜安全业务收入会逐步回升。
汽车电子业务布局逐步完善，期待盈利能力逐步提升。目前，电子业务已形成智能车联、人机交互和E-mobility的完善布局，1H19公司电子业务新订单拿单超173亿元人民币，将依然是中长期的主要增长点。盈利方面，2018年智能车联和E-mobility业务毛利率均不到20%，随着国产化的推进，我们预计汽车电子业务盈利能力仍有较大的提升空间。
盈利预测与估值
由于安全业务下滑及重组费用影响，我们分别下调2019/20年净利润14%和3%至9.5亿元和11.49亿元。当前股价对应2019/2020年21.5倍/17.7倍市盈率。
维持跑赢行业评级和20.00元目标价，对应27.4倍2019年市盈率和22.6倍2020年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。
风险
盈利能力改善低于预期。
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