中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
均勝電子(600699)
3Q19業績小幅低於我們預期
公司公佈3Q19業績：收入149.8億元，同比-10.8%，環比-2.7%；歸母淨利潤1.9億元，同比-20.4%，扣非歸母淨利2.4億元，由於通用罷工以及高田整合前後影響了拿單，業績略低於我們預期。
發展趨勢
3Q19收入同比下滑；扣非歸母淨利同比較為穩定。3Q19公司實現收入149.8億元，同比-10.8%；單季度毛利率16.4%，同比基本持平；環比下滑1個點。費用方面，銷售、管理和研發費用率同比分別-1.5/+2.2/-0.4個點。其中，3Q管理費用中，與重組相關的費用達1.0億元，主要是整合帶來的職工安置費用。3Q19歸母淨利和扣非歸母淨利分別為1.9億元和2.4億元。營運資本方面，3Q19應收賬款和票據環比持平；存貨環比增加5.8億元；應付票據和賬款環比增加2.2億元。3Q19公司實現經營現金流2.5億元，同比增長22.3%。3Q19資本開支達9.0億元，預計主要用於更新高田的自動化設備以實現效率的提升。
被動安全規模短期波動，新接訂單情況良好。我們預計3Q收入下滑主要系安全業務收入下滑所致。一方面，通用罷工或對公司北美業務產生一定影響；另一方面，公司收購高田資產前後可能存在部分訂單流失，而訂單向收入轉化一般需要2年左右，我們預計這部分影響將在短期內持續。而2018年，均勝安全新增訂單達82億美元，超過35%市場份額，我們預計未來均勝安全業務收入會逐步回升。
汽車電子業務佈局逐步完善，期待盈利能力逐步提升。目前，電子業務已形成智能車聯、人機交互和E-mobility的完善佈局，1H19公司電子業務新訂單拿單超173億元人民幣，將依然是中長期的主要增長點。盈利方面，2018年智能車聯和E-mobility業務毛利率均不到20%，隨著國產化的推進，我們預計汽車電子業務盈利能力仍有較大的提升空間。
盈利預測與估值
由於安全業務下滑及重組費用影響，我們分別下調2019/20年淨利潤14%和3%至9.5億元和11.49億元。當前股價對應2019/2020年21.5倍/17.7倍市盈率。
維持跑贏行業評級和20.00元目標價，對應27.4倍2019年市盈率和22.6倍2020年市盈率，較當前股價有27.5%的上行空間。
風險
盈利能力改善低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
