安信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
健康元(600380)
事件： 公司发布 2019 年三季报，公司 2019 年前三季度实现营业收入 92.91 亿元，同比增长 7.58%；实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 21.41%；扣非归母净利润 7.32 亿元，同比增长 28.21%。公司 2019年单三季度实现营业收入 30.06 亿元，同比增长 4.06%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 7.76%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比增长 26.00%。业绩增长基本符合预期。
公司自身业务板块（去除丽珠集团）延续较好的增长： 2019 年三季度单季度扣非归母净利润同比增长 26.00%， 与 2019 年上半年的增速相比，略有放缓， 主要由于 7-ACA 价格呈现下降趋势和公司前期对呼吸吸入制剂学术营销所进行的投入较大。 公司今年 4 月份吸入用复方异丙托溴铵溶液获批上市，今年 10 月份左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液获批上市，同时公司有多个呼吸吸入制剂在研。未来伴随呼吸吸入制剂板块上市产品的放量和更多新产品的上市，公司自身业务板块的收入和业绩增长也将提速。
公司毛利率水平有所提升： 2019 年前三季度公司整体毛利率水平为65.43%，同比提高 2.28 个百分点。 公司毛利率提高主要有两方面的原因：一方面丽珠集团的毛利率提高， 2019 年前三季度丽珠集团毛利率 64.70%，同比提高 2.06 个百分点；另一方面公司自身业务板块（去除丽珠集团） 2019 年前三季度毛利率为 68.10%，同比提高 3.00 个百分点。公司整体的成本控制能力均在提高。
看好公司呼吸吸入制剂领域的布局和长期发展： 公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业，产品布局全面且研发进展相对靠前。 根据公司公告， 公司今年 4 月份吸入用复方异丙托溴铵溶液获批上市，今年 10月份左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液获批上市。公司还有在研产品异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、布地奈德吸入混悬液已经进入申报生产阶段，同时公司另有 5 个呼吸吸入制剂产品已经进入药学或临床研究阶段。 公司在呼吸吸入制剂领域产品布局丰富，考虑到呼吸吸入制剂研发壁垒较高且国内呼吸吸入制剂产品市场前景广阔，我们认为公司呼吸吸入制剂板块前景可期。
投资建议： 增持-A 投资评级， 6 个月目标价 10.50 元。我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 10.4%、 14.4%、 16.2%，净利润增速分别为 21.9%、 20.6%、 19.9%； 首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为 10.50 元，相当于 2020 年 19.8 倍的动态市盈率。
风险提示： 临床或 BE 试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险
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