西藏東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
歐普照明(603515)
公司發佈2019年三季報業績，2019Q1-Q3公司實現收入57.70億元，同比增長3.26%；實現歸母淨利潤6.02億元，同比增長5.60%；扣非後歸母淨利潤4.16億元，同比增長4.05%。2019Q3公司實現收入19.91億元，同比下滑3.32%；歸母淨利潤1.97億元，同比下滑7.03%；扣非後歸母淨利潤1.59億元，同比增長7.94%。
需求承壓疊加短期經營調整影響家居照明業務收入。公司單三季度營收為上市以來首次負增長，我們認為主要有兩方面原因：1）地產疲軟導致上游需求仍承壓，儘管從7月份以來竣工數據有較為顯著的改善，但竣工至房屋交付仍有一定時間，從滯後角度來看，竣工的邊際改善尚未傳導至下游照明裝修環節；2）人事變動以及品類調整給家居照明業務帶來短暫影響，為了與商照業務形成更好的協同，二季度以來家居照明事業部管理層進行了人事變動，同時為推進零售渠道改革、提升運營效率，公司精簡零售渠道SKU並加快庫存去化（三季度存貨同比/環比下滑15%/11%），線下零售渠道料受此影響增速下滑較為明顯，我們預計明年零售和流通渠道的調整都將進入尾聲，零售渠道增速有望扭負為正。
單季度毛利率提升，非經常性損益影響盈利。Q3毛利率同比/環比提升0.92/1.1pct，我們認為主要受益於行業價格競爭態勢緩和帶動終端價格提升，期間銷售費用率和管理費用率同比下滑1.29/0.07pct，但公司加大研發投入致研發費用率同比提升0.82pct，財務費用率同比提升0.79pct，但由於去年同期收到的政府補助基數較高，導致Q3淨利率同比略有下滑(YoY-0.4pct)，但若剔除非經常性損益則利潤增速好於收入端。
現金流與預收賬款同比改善。單三季度經營性現金流淨額同比增長51.54%改善較為明顯，從資產負債表角度來看，應收賬款及票據同比減少11.75%，而預收賬款增長12%，料經銷商提貨信心有所提振。
【投資建議】
目前家居照明業務仍是公司收入的主要增長點，短期內去庫存以及人事調整對該項收入有所影響，但我們認為明年公司線下零售渠道和流通渠道的戰略調整將步入尾聲，家居照明業務增速有望觸底回升。此外隨著商照業務擴大，規模效應有望加快顯現進一步貢獻利潤。
考慮到竣工對下游照明傳導的滯後效應，疊加線下渠道調整的疊加影響，家居渠道邊際改善晚於我們此前預期，我們料今年家居照明業務增速略有下滑，下修公司盈利預測，預計公司19/20/21年實現營業收入83.36/90.93/99.63億元，歸母淨利潤9.40/10.46/11.82億元，EPS1.24/1.38/1.56元，對應PE21/19/17倍，維持“增持”評級。
【風險提示】
竣工改善不及預期；
線下渠道調整不及預期；
商照業務增速放緩。
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