東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
博雅生物(300294)
事件：公司於10月24日發佈2019年三季報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤分別為21.0億元、3.2億元、3.0億元，同比增速分別為24.6%、11.2%、8.9%。
業績符合預期，費用增長拖累增速。公司19年前三季度歸母淨利潤同比增長11.2%，位於業績預告（5%-15%）中部偏上，整體符合預期。1）前三季度延續了上半年業績增速不及收入增速的趨勢，我們認為主要受到纖維蛋白原等血製品在競爭加劇下的市場投入增加帶來公司費用增長的拖累，前三季度銷售費率同比提高2.0個百分點；2）單季度來看，19Q3銷售費率環比下降2.5個百分點，我們判斷前期市場推廣成效已逐步體現，費率有望逐步降至合理水平，預計19Q4以及20年利潤增速有望改善。3）前三季度主要品種批簽發情況，白蛋白57萬支（-1.7%），靜丙41萬支（-23.1%），纖原21.7萬支（-47.8%），預計全年批簽發量同比有所下滑。
千噸產能項目延期，不改整體擴產規劃。報告期內，公司根據政府規劃擬申請擴大項目建設用地，通過決議調整“千噸級血液製品智能工廠建設項目”的實施進度，將延期不超過12個月，預計於21年6月建成並完成GMP認證，不影響項目內容、投資總額和建設規模等整體規劃，產能擴張配合後續丹霞帶來採漿量的提高，有望為公司血製品業務提供巨大業績彈性。此前根據我們測算，公司與丹霞均有400噸以上的採漿能力，若後續血漿調撥、資產注入整合順利，將推進公司躋身千噸漿量梯隊。
收購羅益佈局疫苗，進一步增厚公司利潤。公司日前披露擬收購羅益生物60.55%股權，拓展業務至疫苗領域。羅益是國內最大的AC多糖結合疫苗企業（18年批簽發352.3萬支，佔批簽發總量75%以上），同時擁有其他在售在研品種質地優厚，預計羅益19、20年有望分別實現盈利7000萬元、9000萬元左右，預計19年底前並表，其盈利高增長進一步增厚公司利潤。
公司盈利預測及投資評級：考慮公司19年纖維蛋白原等血製品市場投入增加的影響，我們對公司業績有所下調，暫不考慮收購羅益生物帶來的利潤增厚，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為5.2、6.3和7.6億元，對應增速分別為9.8%、22.0%、21.8%，對應PE分別為27、21和17倍。我們看好公司血製品業務隨行業恢復穩健增長，丹霞注入提供千噸漿量彈性，具備血製品龍頭潛力，收購羅益佈局疫苗提供業績增量，維持“推薦”評級。
風險提示：主要產品競爭加劇，收購進展不及預期，被收購公司業績不及預期，政策不利變動等。
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