天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛星石化(002648)
事項：公司 2019Q1-Q3 營收 80.23 億，同比+15.8%，其中 2019Q3 營收 28.63億，同比+11.4%，環比-6.2%。公司 2019Q1-Q3 歸母淨利潤 9.22 億，同比+48.0%，其中 2019Q3 歸母淨利潤 3.65 億，同比+23.3%，環比+8.3%。 量價提升是本季度業績增長的主要原因。
PDH 價差擴大+新項目投產是本季度業績增長的主要原因
1）PDH 價差擴大： 本年度，受益於丙烷價格持續下跌（具體原因參見之前報告《丙烷專題報告：烯烴原料輕質化，老邏輯的新演繹》）， PDH 價差持續擴大。我們估算， 2019Q3PDH 單噸利潤高達 1630 元/噸，同比+641 元/噸，環比+956 元/噸； 2）新項目投產：公司二期 PDH 和 PP 項目分別於今年的 2 月和 5 月投產，同去年相比，丙烯和 PP 相當於多貢獻了 3 個月產量，同 Q2 相比，丙烯產量無變化，但 PP 多貢獻了 2 個月產量。
丙烯酸及酯價格處於歷史低位，繼續向下探底可能性不大
受終端需求影響， 2019 年丙烯酸及酯價格一路下跌，華東地區丙烯酸及酯價格從年初至今均跌去了 1700 元/噸，丙烯酸利潤也因此大打折扣， 我們估算， 2019Q3 丙烯酸單噸利潤僅 93 元/噸， 同比-312 元/噸，環比-508 元/噸。當前，丙烯酸價格 6900 元/噸，處於歷史 17%分位水平，丙烯酸丁酯價格 8200 元/噸，處於歷史 32%分位水平，丙烯酸及酯價格均在歷史低位，
丙烯酸處於盈虧邊緣，價格繼續探底可能性不大。
繼續追加對美國 ORBIT 公司投資，乙烷裂解項目盈利值得期待截至本報告期末，公司已追加對美國 ORBIT 公司投資 5.8 億元，累計已投資超過 10 億元。 根據我們測算，乙烷裂解是所有路線制烯烴中最經濟的，2019H1 乙烷裂解成本 3841 元/噸，比 MTO 低 2613 元/噸，比 CTO 低 1122元/噸，比石腦油低 1998 元/噸。
本季度經營現金流大幅改善， 達到歷史峰值
本季度，公司經營性現金流淨額高達 13.8 億，同比+12.1 億，環比+12.6 億，是公司自上市以來單季度經營性現金流淨額的最高值，主要原因是 1）應收票據的減少：本季度應收票據 9.9 億，同比-6.6 億，環比-6.6 億； 2）應付票據的增加：本季度應付票據 7.4 億，同比+7.4 億，環比+1.7 億。通過應收應付增加經營現金流，可能反映了公司強資本開支需求。
盈利預測、估值、及投資評級
維持 19/20/21 年業績預測 13.7/ 17.7/30.1 億元， 當前股價對應 19/20/21年 PE 分別為 10.4/8.0/4.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 國際油價暴跌的風險；丙烯酸及酯價格繼續下跌的風險；丙烷價格大幅反彈的風險
閱讀更多 Dword 的文章
