中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
水井坊(600779)
業績回顧
3Q19業績略超我們預期
公司公佈三季度業績：3Q19收入9.61億元，同比增19.7%；歸母淨利潤3億元，對應每股盈利0.613元，同比增53.4%，創單季度歷史新高。公司收入基本符合我們預期，但盈利超過我們預期，主要來自費用率的壓縮和毛利率的小幅度提升。
發展趨勢
公司戰略聚焦水井坊品牌打造，我們看好其前瞻性投入的戰略決心和中國市場潛力。公司大力度投入品牌傳播和產品創新，我們預期2019年的銷售費用率高達29.6%，僅品牌推廣費用就達到8.2億元，絕對額持續提升，我們認為這些均為水井坊品牌在300~500元次高端價位持續積累優勢，助力其打造成為一家全國性的次高端強勢品牌。我們測算這一市場空間8~10年後可以達到接近2000億元規模，水井坊的潛力需要強勢的品牌才能夠深度挖掘。全國化成長呈現良好態勢，穩健增長可持續。公司在北方省份、南方省份均為薄弱區域，但我們估計這些區域3Q19營收增速達到25~28%，呈現更快的成長速度；成熟區域東部區域和西部區域增長仍然穩健在17~18%，我們認為這顯示了公司可持續成長的區域擴張邏輯，也更加證明了水井坊品牌全國化能力和勢頭得到確認。我們認為水井坊的產品競爭仍有較大的改善空間，公司的產能和工藝建設會真正給公司帶來品質提升，在公司優秀的品牌和產品設計基礎上，我們認為公司產品可以達到在次高端價位一流競爭力和性價比。
盈利預測與估值
由於我們下調了公司銷售費用率，我們上調2019/2020年淨利潤4.4%/9.1%至7.87億元/10.89億元。當前股價對應2019/2020年28.5倍/20.6倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利上調和估值提前切換到2020年，我們上調目標價10.0%至66.00元對應41.0倍2019年市盈率和29.6倍2020年市盈率，較當前股價有43.7%的上行空間。
風險
如果公司強制提價，那麼公司的渠道競爭力將受損。
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