招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
碧水源(300070)
事件：
公司發佈2019年三季報，公司前三季度實現營業收入71.1億元，同比增長17.5%；實現歸母淨利3.62億元，同比下滑36.8%；扣非後歸母淨利3.75億元，同比下滑31.9%。
公司第三季度單季度實現營業收入35.5億元，同比增長61.9%，實現歸母淨利3.36億元，同比增長61.7%，扣非後歸母淨利潤3.54億元，同比增長79.8%。
點評：
一、三季報業績符合預期，單季度大幅度恢復性增長已現，毛利率有所下降，費用率下降明顯；現金流超預期，收現比124%，經營性淨現金流接近去年全年水平
2019年前三季度公司實現歸母淨利3.62億元，同比下滑36.8%，業績增速位於預告區間（下降37.4~33.8%）之內，公司三季報符合預期。
公司第三季度業績實現快速恢復，單季度實現營業收入35.5億元，同比增長61.9%，實現歸母淨利3.36億元，同比增長61.7%，扣非後歸母淨利潤3.54億元，同比增長79.8%。公司三季度業績快速恢復，預計和公司歷史包袱得到有效清理，在手項目工程施工推進順利有關。
公司前三季度毛利率為27.0%，較上年同期33%有所下降，預計與公司報告期內存量生態類項目開工較多有關，未來隨著存量項目持續消化，膜設備收入佔比提升，公司毛利率有望回升。
公司前三季度銷售費用率為19.2%，較上年同期18.5%略有增加，但較今年上半年25.1%顯著下降。就單季度而言，公司三季度單季度銷售費用率為13.4%，其中，銷售費用率為1.6%，管理費用率（含研發）為6.3%，財務費用率為5.4%，去年第三季度銷售費用率為2.7%，管理費用率（含研發）為8.0%，財務費用率8.0%。費用率的下降有效較少對淨利潤的侵蝕，體現了公司對成本費用的把控效果提升。除了費用率的下降外，公司三季度單季度並無資產減值/信用減值，一定程度上減少對淨利潤的侵蝕，公司上半年信用減值損失為1.28億元。
公司三季報現金流超預期，前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金為87.8億元，收現比為124%，繼續保持較高水平，體現了公司對現金迴流的重視和良好的回款效果。公司前三季度經營性淨現金流為12.38億元，上年同期為-11.2億元，今年前三季度經營性淨現金流已接近2018年全年13.05億元的水平。
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