興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
勁嘉股份(002191)
公司2019年前三季度實現營業收入28.84億元，同比增長21.35%，分季度來看，公司分別實現營業收入10.10億元、8.55億元、10.20億元，分別同比增長24.08%、7.53%、32.76%。三季度收入增速加快主要系彩盒業務收入大幅增加。
煙標主業穩中有進，彩盒產品快速發展。2019年1-9月我國捲菸產量同比增長2.9%，受益菸草行業穩步發展，公司煙標維持較為穩定的增速。彩盒方面，子公司勁嘉智能包裝與五糧液子公司設立合資公司嘉美智能包裝，促進產品轉型升級，進一步推進“大包裝”戰略，同時客戶開拓情況良好。
公司2019年前三季度實現綜合毛利率42.89%，同比下降0.99%，主要系低毛利產品收入佔比提升；淨利率25.60%，同比下降0.1%，淨利率下降幅度小於毛利率主要系期間費用率下降所致。分季來看，公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分別為43.81%、42.16%、42.59%，分別同比變動-3.33%、1.28%、-0.94%，Q3毛利率下降主要因為毛利率較低的彩盒收入佔比增加。
公司前三季度期間費用率為14.09%，較前期下降0.29%，除財務費用外，各項費率均有所下滑。分項來看：公司銷售費用率為3.2%，較去年同期下降0.12%；財務費用率-0.19%，比去年同期上升0.89%；管理費用率7.04%，較去年同期下降0.45%；研發費用率為4.04%，較去年同期下降0.61%。財務費用率上漲主要系銀行理財利息減少所致。
從資產負債表來看：截止報告期末，公司其他應收款餘額0.68億元：本報告期末較期初減少32.32%，主要系收回應收聯營企業股利所致。公司預付款項餘額0.58億元，較期初增長306.76%，主要系本報告期預付材料款增加所致。
公司2019年前三季度，每股經營性現金流淨額為0.41元，較去年同期上升0.01元/股，主要系銀行理財產品到期贖回增加所致。1）分季度來看，公司Q1、Q2、Q3的每股經營性現金流淨額分別為0.01元、0.22元、0.18元，分別較去年同期變化-0.13元、+0.08元、+0.05元；2）從收、付現比的角度來看，公司2019年前三季度收、付現比分別為97.5%和76.9%，分別較去年同期變動-5.98%和-4.46%。
盈利預測及評級：我們預計公司19-21年EPS分別為0.60元、0.73元、0.87元，10月24日收盤價對應PE16.6x、13.8x、11.5x。
風險提示：傳統主業不及預期；電子煙政策風險；中美貿易戰持續加劇
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