東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
勁嘉股份(002191)
公司發佈19年三季報：Q1-Q3實現營收28.84億（+21.35%），歸母淨利6.73億（+23.44%），扣非淨利6.6億（+26.76%）。其中Q3單季實現營收10.2億（+32.76%），歸母淨利2.08億（+24.76%），扣非淨利2.07億（+29.66%）。Q1-Q3非經常性損益1341.56萬元（去年同期為2487萬元），主要系委託理財收益由1787萬元減少至539萬元。綜合來看，公司Q3收入增長超預期，扣非利潤增長較快，經營高質量增長。公司預告全年實現歸母淨利潤8.70-9.43億（同比+20-30%）。
煙標業務持續受益於消費升級，增長大幅領跑行業：2019年1-9月捲菸累計產量18486億支（+2.9%，其中Q3+1.15%），1-6月捲菸累計銷量12508億支（+2.18%），捲菸產銷整體穩健增長。我們預計Q1-Q3公司煙標業務增長約10%，其中Q3增速預計15-20%，大幅快於行業增速，主要系菸草消費升級下，公司在行業內具有明顯的品牌效應和技術研發的競爭優勢，憑藉在煙標行業擁有的多年生產和服務經驗將持續提高客戶份額、鞏固銷量增長。
彩盒業務訂單高增，電子煙盒發展迅猛：我們預計Q1-Q3公司實現彩盒板塊銷售收入約5.5億（同比預計+100%以上），彩盒收入佔比預計提升至19%（18年末為13%），其中Q3單季度實現收入2.13億（同比預計+150%以上），增長環比提速。我們估計其中精品煙盒、3C包裝、酒包裝分別增長約90%、250%、50%：（1）在下游電子煙行業高景氣帶動下，公司海內外客戶的電子煙包裝盒訂單增長靚麗；（2）酒包方面，申仁包裝擴產計劃持續推進保障茅臺訂單和投資收益增長（預計19Q1-Q3申仁+仁彩投資收益合計約2400萬，去年同期預計僅1000+萬），與五糧液合資成立的嘉美也將於Q4開始投產、貢獻增量。我們預計公司Q4彩盒仍將延續高速增長態勢，伴隨智能包裝工廠產能利用率的提升看好其全年對收入和利潤的貢獻。
新型菸草完成從0到1轉型，看好貢獻增量：19年6月以前公司新型菸草板塊主要圍繞中煙佈局、提供研發服務，6月以來公司開始與國內多個暢銷電子煙品牌如lumia、福祿等開展一次性小煙的代工合作，由於公司尚未合作美國客戶，我們認為近期美國市場的負面信息對其干擾不大。公司自主品牌電子煙FoogoK和J系列分別與6月和9月底上市，此外一次性小煙夜貓子系列銷售較好，線上京東旗艦店、線下快消網點雙渠道全面鋪開，銷售火熱。伴隨Q4雙11、聖誕等品牌銷售旺季到來，我們看好Q4新型菸草業務持續貢獻增量。
三費率小幅下降，盈利能力穩定：Q1-Q3公司實現毛利率42.89%（較去年同期下降0.99pct），主要系彩盒業務佔比提高所致。Q1-Q3期間費用率14.09%，較去年同期下降0.29pct。其中銷售費用率3.20%，較同期減少0.12pct；管理+研發費用率11.08%，較同期減少1.06pct；財務費用率-0.19%，較同期上升0.89pct，主要系本期銀行保本理財利息收入減少所致。綜合來看Q1-Q3公司歸母淨利率23.35%，較同期上升0.40pct。截至期末公司賬上應收賬款8.61億，較19H1增加0.90億；應付賬款及票據8.56億，較19H1增加1.25億；存貨7.72億，較19H1增加1.26億元。前三季度，公司的經營性現金流淨額6.06億元，同比持平。
“大包裝+新型菸草”戰略下，公司具備長期生命力：公司煙標主業定位高端，在菸草行業結構升級大勢下預計穩健擴張；同時大力發展精品彩盒業務，電子煙盒受益於下游行業高景氣快速增長，酒包業務與茅臺、五糧液等品牌酒企的合作進入放量期；新型菸草完成取得突破性進展，開始貢獻業績增量。我們認為公司業績增長確定性較高，堅定看好。
盈利預測與投資評級：我們預計19-21年分別實現營收41.37/50.94/60.31億，同增22.6%/23.1%/18.4%；歸母淨利8.98/10.71/12.50億，同增23.8%/19.3%/16.7%。當前股價對應PE為16.29X/13.65X/11.7X，維持“買入”評級。
風險提示：新業務開拓不達預期，菸草行業調控超預期
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