中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
国星光电(002449)
事件：公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营收25.80亿，同比下降7.71%，归母净利润3.13亿元，同比下降18.39%。其中第三季度实现营收9.54亿，同比下降5.68%，归母净利润1.16亿元，同比下降26.92%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降18.84%。
环比Q2大幅改善，经营低点已过。Q3环比Q2营收增长34.94%，扣非后的归母净利润增长38.46%，均大幅回升。主要原因是Q2开始新扩产产能逐步释放，且新增产能大部分为价值量较高的小间距及MiniLED产品，带来较大的营收与利润增量。我们判断白光封装业务Q3产能利用率有所回升，收入也有所恢复；另外LED芯片业务三季度虽然仍有拖累，但是我们测算目前芯片业务的亏损已经在极端值附近，意味着边际上的恶化可能性已经很小。总而言之，我们重申公司核心业务并没有受损，反而是处在量增价稳的向好趋势中。随着高质量新增产能的开出，Q4环比有望继续增长。
毛利率有所下降，我们判断主要来自白光封装比重上升与芯片业务拖累。Q3毛利率24.08%，基本回到Q1的水平，环比Q2下降2.37pct，我们判断主要是两个方面的原因：白光封装业务有所恢复，由于毛利率较低，使得SMDLED整体毛利率有所下降；另一方面，芯片业务有所拖累；此外，Q3部分固定资产转固，折旧也有部分影响。
长期竞争力仍在，稳居行业龙头。在显示器件与高端白光器件领域，公司仍是行业佼佼者。在小间距向前进化的微间距领域，公司四合一方案已经成为行业主流，产品覆盖P0.9到P0.7，市场反应良好，销量正逐步打开。在高端白光领域，公司持续提升和优化Eyelove全光谱健康照明白光器件，市场亦有突破。公司产品作为行业高端品牌代表，被广泛应用于如70周年国庆阅兵等重大场合。根据LEDinside的数据，2018年中国显示屏封装器件市场全球LED厂商排名中，国星光电排名第一。虽然LED行业景气度整体低迷，但是公司具备超越行业的竞争力。
给予“买入”评级。伴随新增产能的逐步投产，公司未来几个季度的增长有望加速。我们预计2019~2021年公司营收分别为36.25亿、43.95亿、50.79亿，归母净利润为4.50亿、5.74亿、6.97亿，对应PE分别为13.78/10.79/8.89，给予“买入”评级。
风险提示。产能扩张不及预期；芯片业务拖累超预期；MiniLED新品销售不及预期。
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