中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國星光電(002449)
事件：公司發佈2019年三季度報告，前三季度實現營收25.80億，同比下降7.71%，歸母淨利潤3.13億元，同比下降18.39%。其中第三季度實現營收9.54億，同比下降5.68%，歸母淨利潤1.16億元，同比下降26.92%；扣非後歸母淨利潤1.08億元，同比下降18.84%。
環比Q2大幅改善，經營低點已過。Q3環比Q2營收增長34.94%，扣非後的歸母淨利潤增長38.46%，均大幅回升。主要原因是Q2開始新擴產產能逐步釋放，且新增產能大部分為價值量較高的小間距及MiniLED產品，帶來較大的營收與利潤增量。我們判斷白光封裝業務Q3產能利用率有所回升，收入也有所恢復；另外LED芯片業務三季度雖然仍有拖累，但是我們測算目前芯片業務的虧損已經在極端值附近，意味著邊際上的惡化可能性已經很小。總而言之，我們重申公司核心業務並沒有受損，反而是處在量增價穩的向好趨勢中。隨著高質量新增產能的開出，Q4環比有望繼續增長。
毛利率有所下降，我們判斷主要來自白光封裝比重上升與芯片業務拖累。Q3毛利率24.08%，基本回到Q1的水平，環比Q2下降2.37pct，我們判斷主要是兩個方面的原因：白光封裝業務有所恢復，由於毛利率較低，使得SMDLED整體毛利率有所下降；另一方面，芯片業務有所拖累；此外，Q3部分固定資產轉固，折舊也有部分影響。
長期競爭力仍在，穩居行業龍頭。在顯示器件與高端白光器件領域，公司仍是行業佼佼者。在小間距向前進化的微間距領域，公司四合一方案已經成為行業主流，產品覆蓋P0.9到P0.7，市場反應良好，銷量正逐步打開。在高端白光領域，公司持續提升和優化Eyelove全光譜健康照明白光器件，市場亦有突破。公司產品作為行業高端品牌代表，被廣泛應用於如70週年國慶閱兵等重大場合。根據LEDinside的數據，2018年中國顯示屏封裝器件市場全球LED廠商排名中，國星光電排名第一。雖然LED行業景氣度整體低迷，但是公司具備超越行業的競爭力。
給予“買入”評級。伴隨新增產能的逐步投產，公司未來幾個季度的增長有望加速。我們預計2019~2021年公司營收分別為36.25億、43.95億、50.79億，歸母淨利潤為4.50億、5.74億、6.97億，對應PE分別為13.78/10.79/8.89，給予“買入”評級。
風險提示。產能擴張不及預期；芯片業務拖累超預期；MiniLED新品銷售不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
