中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
順絡電子(002138)
事件： 順絡電子發佈 2019 年三季報， 公司實現營收 19.31 億元，同比 10.38%，實現歸母淨利潤 2.97 億元，同比下滑 17.87%， 扣非淨利潤 2.75 億元，同比-14.34%， 低於預期。
3Q19 單季度收入 7.14 億元，同比 15.14%，實現歸母淨利潤 1.02 億元，同比下滑 24.7%，扣非後淨利潤 9.32 億元，同比-28.18%。 三季度單季收入首次突破 7 億元，創造了公司成立以來歷史新高，主要是由於國內通訊業務客戶份額持續上升、汽車電子和軍工等新產品陸續放量。 3Q19 固定資產週轉率也因此環比和同比均有提升，單季度 27%，環比提升 1.4 個百分點，同比上升 0.8pcts。
產品價格下調影響毛利率，人工工資支出提升管理費用率。 3Q19 單季度毛利率 33.5%，同比下降 4.6 個百分點，環比下滑 2.2 個百分點。 在產能利用率提升情況下（固定資產週轉率提升），毛利率出現下滑主要是產品價格下跌所致。去年行業整體處於景氣高點，而行業內客戶價格一般 6 個月左右調整一次，三季度價格的調整帶來了毛利率環比同比的下滑。單季度管理費用率環比上升 1.4pcts，研發費率環比提升 0.6pcts，主要系研發人員工資支出增長以及各項研發費用開支有所增加。
在建工程保持穩定，資本支出同比有較大提升。 三季度在建工程 2.44 億元，環比基本保持平穩。 3Q19 資本支出（ 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金） 1.68 億元，同比去年的 1.03 億元增長 63.9%，環比 2Q19 的 2.16 億元則出現季節性回落。
行業壁壘高、進口替代加速， 長期受益 5G 推進，維持“買入”評級。 電感行業具有較高的工藝和客戶認證壁壘，作為國內乃至全球電感領先企業，順絡電子在行業內具有顯著的競爭優勢。 5G 驅動電感需求量價齊升、國產替代提速帶來的公司市佔率上升以及佈局多年的汽車電子量產是未來 2-3 年順絡電子實現快速成長的主要邏輯。 我們預計 2019-2021 年公司營業收入為 26.86、 34.72和 46.13 億元， 淨利潤為 4.49、 6.16 和 7.80 億元，對應 PE 為 37.54x、 27.35x和 21.61x， 維持“買入”評級。
風險提示事件： 5G 推進低於預期；電感國產替代進度低於預期；需求疲軟風險
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