晨報精粹：加大逆週期調節 下調MLF利率

宏觀策略

今日關注

美國上週季調後初請失業金人數（千人）；

G7領導人召開視頻會議，討論協調抗疫措施；

美聯儲公佈經濟狀況褐皮書

全球宏觀觀察：

國務院召開金融穩定發展委員會第二十六次會議。會議指出，在黨中央、國務院的堅強有力領導下，國內疫情防控取得明顯成效，復工復產穩步推進，經濟活力逐步提升。國際上金融市場震盪回穩，經濟走勢受疫情衝擊十分明顯。目前外部風險大於內部風險，宏觀風險大於微觀風險，在這樣的形勢下，關鍵在於加大逆週期調節力度，紮紮實實做好自己的事，從總量和結構同時入手，在供給和需求兩端發力，把支持實體經濟尤其是中小微企業發展的各項政策措施落到實處。

央行下調MLF利率。央行開展一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率下調至2.95％，此前為3.15％。這是去年8月LPR改革以來，MLF利率的第三次下調。此次下調幅度達20個基點，較以往有所加大。與此同時，從2020年4月15日開始，央行對農村金融機構和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

商務部：一季度全國實際使用外資2161.9億元 同比下降10.8％。受新冠肺炎疫情影響，一季度全國實際使用外資2161.9億元人民幣，同比下降10.8％。3月當月，全國實際使用外資817.8億元人民幣，同比下降14.1％，降幅較2月當月收窄11.5個百分點。1-3月，高技術服務業實際使用外資同比增長15.5％，佔服務業比重達29.9％，其中，信息服務、電子商務服務、專業技術服務同比分別增長28.5％、62.4％和95％。

美國3月零售銷售和4月紐約聯儲製造業指數均跌破紀錄。美國3月零售銷售下降8.7％（預期-8％，前值-0.5％），創下1992年有數據記錄以來的最大歷史降幅；4月紐約聯儲製造業指數錄得-78.2（前值-21.5，預期-35），創有數據記錄以來最低水平，比經濟大蕭條時期還糟糕，新訂單和裝船指數降幅亦創紀錄最大，就業市場指標極度疲軟，就業指數和平均工作時長的降幅為有史以來最大，物價支付指數顯示投入價格增速放緩，而物價獲得指數顯示售價自2016年以來首次下滑。

金融期貨

股指：對於流動性寬鬆反應鈍化

邏輯

操作建議：無倉位者觀望，有倉位者續持

風險因子：1）海外疫情擴散；

期權：隱含波動率進入穩定區間，短期防守情緒濃厚

邏輯：昨日A股整體呈現偏弱走勢，標的小幅下跌，在標的偏穩表現的背景下，期權市場成交規模持續維持低位。同時目前期權隱含波動率在20％-25％區間維持穩定，股指期權近月隱含波動率微笑呈現極端左偏，表明市場投資者短期防守情緒濃厚。明日股指期權四月合約將進入最後交易日，在目前低隱波的前提下，可以適當關注末日期權的做多波動率機會，趨勢交易投資者也可開始利用買權進行，同時擔心市場持續下跌的投資者可以通過買入認沽期權為現貨頭寸進行保護。

操作建議：短期關注多波動率機會，買權參與趨勢交易

風險因子：1）期權市場熱度持續萎縮

國債：資金利率繼續走低，曲線走陡持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.21％、0.22％和0.12％，曲線繼續走陡。昨日央行開展1000億元MLF操作並下調利率20BP。考慮到3月30號央行已經下調OMO利率20BP，此次下調MLF利率在市場預期之中。本週五將有2000億MLF到期，1000億元的MLF投放有所縮量，但考慮到昨日定向降準釋放2000億元資金，整體的資金仍是寬鬆的。因此，昨日DR001、DR007分別下降19、15BP，其中DR001再創新低降至0.78％。資金的寬鬆是近兩日債市走強、曲線走陡的主要驅動力。短期來看，債券發行及實體經濟融資需求相對不足，資金利率可能繼續走低。這對短債的支撐更大，長端受財政發力制約相對糾結，曲線陡峭化存在支撐，已有倉位可繼續持有。趨勢策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現套利方面，藉助於期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

黑色建材

鋼材：增產預期仍存，鋼價震盪整理

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。季節性旺季來臨及復工推進，終端補庫支撐需求暫時延續；長流程利潤仍支撐提產，華南、華中地區電爐產能也仍有較大提產空間，在利潤較好情況下，螺紋產量繼續快速回升。廢鋼價格暫時企穩，疊加終端需求延續，對鋼價仍有一定支撐，近月合約震盪運行為主；但國內外經濟下行、需求逐步轉弱、鐵元素過剩趨勢未改，高庫存下產量快速攀升使矛盾累積，建議遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區間操作，10合約逢高賣出與區間操作相結合

風險因素：疫情二次發酵（下行風險）；經濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：近強遠弱格局仍存，期現價格震盪整理

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產意願較強，供應端淡水河谷前期發運不及預期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國內政策刺激，終端需求持續復甦，現貨價格及近月合約有望保持堅挺。但疫情對海外製造業影響仍在，國內終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發貨將有所增加，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優勢進一步降低，後期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，鐵礦遠月合約反彈後仍將承壓。

操作建議：05合約區間操作，09合約逢高做空

風險因素：宏觀經濟不及預期（下行風險）；鐵水產量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：提漲尚未落地，焦炭震盪下跌

邏輯：昨日焦炭現貨市場偏穩運行，港口準一價1710元/噸，焦化廠提漲暫未落地。近期焦炭產量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產，鐵水產量提升幅度大於焦炭，焦炭需求持續好轉。昨日焦炭期價震盪下跌，主要是黑色整體預期影響，目前焦化廠已接近虧損，供需持續改善，在前期連續反彈後，估值已有所修復，上行阻力加大，且疫情對需求的影響仍在持續，且焦煤價格下跌拖累焦炭中樞下移，對於遠期合約，仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區間操作，09合約逢高拋空與區間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤:供給相對寬鬆，焦煤價格維持震盪

操作建議：05合約區間操作，09合約逢高拋空與區間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；進口政策放鬆（下行風險）

動力煤：同煤礦難影響，鄭煤大幅反彈

邏輯：主產地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產出仍然居高不下，且由於下游採取淡季去庫存措施，供需寬鬆下北港庫存連續刷新歷史高位，達到近年來最高水平，市場悲觀情緒繼續蔓延。且由於煤電長協存較大變數，長協託底功效大幅縮小，市場反饋能力增強，預計短期內市場難有較為良好的反應，仍以震盪尋底為主。

操作建議：區間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期迴歸（上行風險）

能源

原油:美油累庫再創紀錄，施壓油價延續下行

邏輯：昨日油價下行。晚間發佈的EIA數據顯示，美國原油庫存繼上週創下1518萬桶的歷史最高單週增幅後，本週再度以1925萬桶增幅刷新歷史記錄。汽油庫存也創歷史新高。煉廠開工降至2008年以來最低值。成品油需求疲弱導致煉廠開工大幅下行，是原油累庫主要原因。汽油需求上週減半至有記錄以來最高水平，本週柴油需求亦開始回落。目前美國50州已經全部宣佈緊急狀態，大部分地區進入居家隔離狀態，成品需求短期難以恢復。目前美國原油庫容利用率約75％，若後期原油繼續目前速度累庫，或在三至四個月內趨於滿庫容。短期來看，產油國最終達成協議，有助託底油價；但是難改需求疲弱累庫現狀。中期來看，疫情對經濟和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復甦之前，持續上行壓力較大，或面臨經濟衰退帶來的二次下行壓力。長期來看，低油價清退高成本產能，待疫情徹底消退需求復甦後， 油價可能進入趨勢回升通道。關於疫情對美國石油供需影響，可參考專題【中信期貨能源（原油）】美國石油疫情中，供需連創數宗最 —— 專題報告 20200409。

策略建議：短期震盪築底，中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發展超出預期，金融系統風險

瀝青：華東現貨大幅上調，瀝青期價強勢

邏輯：當日華東現貨價格大幅上漲，現貨市場活躍帶動瀝青需求，瀝青期價受支撐小幅上漲，當日WTI原油大幅下挫，瀝青-WTI價差達到歷史相對高位。歐佩克+達成原油減產協議後油價震盪，當週瀝青煉廠開工小幅上提，煉廠庫存連續下降，社會庫存環比下降證實現貨市場瀝青需求支撐增強。未來因美國製裁委內瑞拉國內馬瑞原料斷供的風險仍存，瀝青供需支撐增多。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

邏輯：當日原油大幅下挫疊加380貼水大幅走弱施壓燃油，燃油主力期價震盪下跌，但三月新加坡燃料油銷量環比同比增加證實需求很好，其中高硫銷量環比增加25％對高硫燃油支撐增強。原油減產、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素將繼續驅動裂解價差強勢；需求端燃料油作為加工原料經濟性小幅提升，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數量有概率環比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉單量及持倉仍遠大於交割庫容，當週內外盤價差大跌或較難吸引新空頭入場，未來多空爭奪仍存變數，但月差已出現無風險套利空間，疊加燃料油加工經濟性不斷提升，燃油底部優勢漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：5月CP預期上漲明顯，LPG期價震盪偏強

邏輯：儘管昨日夜盤原油期貨出現暴跌，但今日LPG主力合約盤面走勢仍舊強勁，早盤高點衝至3336元/噸，漲幅6.79％。PP主力及SC原油主力今日早盤均表現一定抬頭趨勢，給予LPG一定支撐作用。此外國內LPG現貨價格繼續走高，帶動盤面提升。LPG外盤方面，今日5月CP預期上漲近30美金，紙貨提振作用明顯，華南港口到岸成本預估值上漲近200元/噸。下午開盤雖然能化板塊掉頭轉弱，對LPG盤面形成一定利空作用，部分市場情緒也擔心原油下滑，LPG或已觸頂，盤面雖有一定下滑，但整體走勢依舊強勁。

操作策略：謹慎偏多

風險因素：海外疫情短期內加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工

甲醇：中期供需壓力仍存，甲醇或繼續承壓為主

邏輯：昨日主力MA09合約低開反彈，下行壓力依然是油價轉弱，疊加PP迴歸理性，疊加價差壓力，不過我們也能看到產區和港口庫存並沒有繼續積累，近期回調價差壓力修復，且PP理性回調後，短期驅動略顯不足，永安淨空頭寸大幅下降，因此短期行情上或有反覆，等待現貨指引。後市供需去看，近期港口現貨價格倒掛山東和河南，如果產區價格表現堅挺，或繼續間接給盤面帶來支撐，從而限制短期回調幅度。不過甲醇中期供需面壓力仍有增大，前期價格反彈存在導致進口和國產量回升的可能性，疊加4-5月集中到港預期，或都會對甲醇價格形成預期壓力，未來供需平衡仍要關注內需回升以及產區春檢兌現，目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點，但短期因為現貨壓力不大而有反覆。

操作策略：反彈拋空，短期關注產區價格是否下跌

風險因素：油價再次大漲，檢修開始放量

尿素：工廠偏低庫存支撐現貨，尿素偏弱謹慎

邏輯：尿素05和09合約分別為1703和1556元/噸，5-9正套走勢延續，核心邏輯仍在於工廠庫存偏低， 05合約相對堅挺，且4月主力移倉週期，低庫存對空頭不利，有一定擠倉嫌疑，因此受到移倉和正套資金影響，09合約價格則表現偏弱，或在沒有看到工廠累庫之前，這個趨勢可能會有延續，也就是09合約仍謹慎偏弱走勢，基差也會走強。另外從後市供需面去看，近期尿素供需壓力邊際好轉後變動不大，工廠庫存去化延續，現貨價格壓力不大，不過隨著印標出口集港尾聲，且4月需求偏淡，工業需求依然疲軟，疊加工廠庫存不高和利潤尚存，高開機率有望維持，因此未來仍有累庫預期，壓力有待逐步逐步積累，因此整體我們對尿素仍承壓對待為主，關注庫存拐點出現，不過09合約貼水較大，且跌入成本支撐區域，或限制下行空間，也建議偏謹慎對待。

操作策略：中期先弱後強對待為主，或等待偏多機會為主

風險因素：工業需求超預期恢復，工廠檢修力度增大

LLDPE：氛圍逐漸轉淡，弱勢有望延續

邏輯：炒作退潮，LLDPE期貨與現貨繼續回落。關於後市，我們維持偏空的觀點，中線角度由於進口增加二季度供需過剩壓力會比較突出，短線來看，隨著口罩炒作降溫、原油重回弱勢，市場的心態與預期也很可能會再度轉弱，價格支撐暫時有限。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有

上行風險：海外疫情出現拐點

下行風險：原油減產協議未能有效緩解供需失衡

PP：現貨仍有回落空間，但期貨建議謹慎追空

邏輯：纖維炒作退潮，5月期貨因價格偏高踩踏跌停，9月因高估有限跌幅較窄，現貨成交則普遍偏淡。短期來看，PP無論是纖維還是拉絲現貨依然高估，炒作退潮疊加原油再度走弱，價格仍有慣性走弱的空間，但對於期貨而言，卻需要更多謹慎追空的風險，一方面纖維排產已連續3天維持在40％以上，拉絲偏少的格局暫未緩解，另一方面口罩對纖維的需求究竟在怎樣的量級也需要動態評估，儘管理論均衡狀態並不會扭轉平衡表過剩的格局，但短期並無法排除市場在利潤的追逐下將口罩產量推升至遠超需求的可能，後市繼續關注拉絲與纖維價格的表現，若纖維在排產回落後與拉絲的價差再度拉開，就需謹慎第二波炒作再啟的可能。

操作策略：PP 09空單逢低平倉；9-1反套逢低平倉

上行風險：海外疫情出現拐點

下行風險

苯乙烯：純苯相對價值修復後，EB高估或將凸顯

邏輯：EB期價止跌，一方面是下游補庫維持了一定韌性，另一方面則是美國煉廠開工回落後，汽油的相對價值開始逐漸恢復，支撐了純苯的價格。展望後市，我們維持謹慎偏空的觀點，一方面是苯乙烯的高利潤相對基本面仍有高估，二季度過剩壓力有增無減，並且前期由終端投機補庫引發的需求回升已在減弱，另一方面原油減產落地已被證明暫時不具有強心劑的功能，價格再度走弱正在消化汽油相對價值的修復，因此總體而言下行風險依然不低。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有

乙二醇：供需邊際改善，價格逢低買入

邏輯：隔夜原油價格大跌，對MEG價格形成衝擊。MEG供需方面，國內檢停裝置規模繼續增加，其中，武漢石化以及黔西煤化工近期也加入到降負及檢修之中，當期產量水平繼續下降。與從同時，聚酯產品庫存經歷大幅去庫後生產總體穩定。綜合來講，MEG市場供需階段性存在顯著的改善以及緩和，庫存累積壓力減輕，對價格有一定的支撐。

操作策略：MEG供需在裝置集中檢修推動下階段性出現改善，有利於價格低位的修復，短期關注期貨逢低做多機會。

風險因素：MEG需求不及預期、庫存繼續累積風險。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：PTA加工費提升推動檢修裝置迴歸，其中，近期漢邦石化以及中泰PTA裝置恢復，PTA國內裝置負荷繼續提升；同期，聚酯負荷總體穩定。供給提升之下，PTA庫存預計繼續累積，對PTA價格形成壓力。

操作策略：短期PTA價格存在下行壓力，建議區間操作；中期價格重心有提升預期，建議逢低買入。

風險因素：原油價格上漲、PTA需求不及預期影響。

橡膠：金融氛圍轉弱，橡膠下跌壓力增大

邏輯：昨日橡膠小幅度回落，但幅度不大。現貨價格更隨期貨，變化不大。但近期的現貨成交有所好轉，有部分補貨跡象出現，我們認為這主要是階段橡膠走勢穩定且價格較低帶來的。中期角度來說，需求困境沒有改變，供應端同樣低產，但主要是低價格帶來了。因此，橡膠價格難以出現大幅度上漲，低位盤整仍是當前方式。盤面角度看，近期原油、股市再度開跌，對於橡膠走勢利空，而橡膠當前價格回到了成本均衡位，再度上漲困難，因此，橡膠預計會跟隨下跌。短期走勢範圍RU09合約在9750-10560。NR06合約在7850-8750。。

操作：區間高低位反向操作。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

利空因素：金融風險再度爆發，疫情導致實體經濟崩潰。

紙漿：紙漿短期壓力增大，觀望等待低價

邏輯：紙漿波動不大。現貨北木價格近期持續拉昇，但價格水平較低的銀星、俄針、太平洋等並沒有變化。庫存數據顯示，去庫依舊在進行，但速度不快，總量依舊較高。消息面看，近期漿廠停產的消息減少，多是維持生產的信息。因此，市場對於供應的擔憂弱化。需求當前總量尚可，但前景偏弱，加之原料庫存與產品庫存較高，因此現貨沒有追漲動能。整體看，紙漿階段利多消退，上漲愈發困難。09在交割壓力下預計存在偏弱可能。但大幅下跌空間同樣不具備。因此維持整體橫盤震盪判斷，階段偏弱。下方支撐當前預計在4500。

操作：當前維持觀望，等待到達4500後觀察是否有做多機會。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

邏輯：昨日市場缺乏利好跟進，滬銅在缺口處轉為震盪走勢。海外疫情導致銅礦產干擾率上升，對銅價構成強勁支撐，銅價回踩前低的可能性下降。國內政策刺激加碼，經濟活動逐漸好轉，風險因素仍舊來自於海外疫情，歐美展開積極防控，預計5月見到疫情拐點，風險資產將提前企穩，疊加國內消費有望帶動銅價脫離底部。短期關注消費的持續力度和供應端的擾動恢復情況。

操作建議：多單謹慎持有；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：減產預期推升鋁價，消費持續性有待觀測

邏輯：昨日滬鋁表現一枝獨秀，主要是擔憂包含海外電解鋁廠在內的減產發生，市場買興被點燃。經過產業鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業虧損狀況得到極大修復，對規模減產造成一定障礙。另外，特別需要關注的是，出口訂單遭到不同程度的減少後，消費改善的持續性，對鋁價的反彈高度勿過分樂觀。

操作建議：短線交易。

風險因素：海外疫情防控出現轉機；規模性減產爆發

鋅觀點：LME鋅庫存繼續增加，不改鋅價修復反彈態勢

邏輯：原油價格再度下調，以及LME鋅繼續增倉，或導致近日鋅價表現出現有所反覆，但修復反彈趨勢不改。我們對於二季度國內鋅消費的迴歸相對樂觀，鋅將受益於國內基建投資的發力。隨著國內下游繼續啟動恢復，預計近期鋅錠庫存壓力有望進一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應干擾增加，國內外礦山出貨意願均下降，3月末以來鋅礦加工費持續快速下調，短期鋅礦供應擔憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內冶煉部分減產的概率增加。總的來看，短期鋅價進一步修復反彈趨勢有望延續。

操作建議：鋅多單持有；同時關注鋅內外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：多頭動能不足，滬鉛近月端擠倉風險減弱

邏輯：鉛供需格局趨弱。由於終端推進偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫存不斷去化至相對低位，由於再生鉛開工恢復並貢獻產量，短期鉛錠庫存有止跌企穩可能。此外，海外鉛消費存明顯轉弱的壓力。另昨日滬鉛05合約持倉量出現回落，目前其持倉水平仍偏高，當下滬鉛倉單庫存偏低，但於14日擠倉後，昨日未進一步擠倉，顯示在供需轉弱下，多頭動能明顯不足。因此，軟擠倉風險減弱下，短期滬鉛期價或走弱，滬鉛期價近強遠弱態勢也有趨緩可能。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有；滬鉛買近月賣遠月套利止盈離場

鎳觀點：市場消息面平淡，滬鎳開始震盪

邏輯：菲律賓暫時禁止採礦的利好已經兌現，受疫情影響，印尼鎳鐵企業的產量和新項目的進展會受影響，產量估計會有所下降，印尼鎳鐵對國產的替代會減緩，鎳價下方獲支撐；目前不鏽鋼需求與往年相比仍有較大差距，鎳鐵高庫存壓制鎳價上行空間，鎳供給減少幅度和下游需求改善幅度預期仍待驗證，目前價位多空分歧較大，鎳價暫時保持震盪局面。中期來看，預計國內鎳需求5月能夠恢復，海外疫情也會出現拐點，開始復工復產，屆時，海外需求將逐步恢復，鎳價也將修復。

操作建議：多單謹慎持有

風險因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖解除

不鏽鋼觀點：鎳鉻價格繼續上行，不鏽鋼震盪偏強

邏輯：需求邊際改善和盈利修復推動不鏽鋼價格持續上漲，不鏽鋼企業虧損面縮窄，部分企業開始盈利；雖然不鏽鋼下游需求改善，庫存有所下降，但仍處於歷史高位，不鏽鋼供給仍然過剩，去庫壓力大，一旦企業能夠盈利，出貨意願就會增強，所以不鏽鋼價格上行空間有限，在需求弱和高庫存的環境下，不鏽鋼價格受成本影響更大，若後續原料價格上漲止步，不鏽鋼價也將上漲乏力，整體來看，鎳鉻原料價格上行尚有一定空間，預計不鏽鋼價震盪偏強。

操作建議：不鏽鋼多單持有

風險因素：歐美疫情惡化

貴金屬：危機機未緩美元上揚，貴金屬震盪下移

邏輯：美國3月零售銷售環比降8.7％，創歷史最大降幅，預期降8％，前值降0.5％。美國3月工業產出環比驟降6.3％，超市場所預期的降4％，為歷史最大降幅。同時，美國3月產能利用率從77％降至72.7％，逼近歷史最低水平。投資者對石油輸出國組織成員國及其盟友的減產協議反應消極。全球隔離措施控制疫情擴散的同時經濟陷入停滯，IMF世界經濟展望預計2020年全球GDP增速為-3％。美股二次探底風險增加，以及美國疫情尚不樂觀，貴金屬價格重心有望下移。

操作建議：空單持有

風險因素：避險情緒VIX指數大幅下滑

農產品

油脂觀點：疫情制約消費 油脂承壓

邏輯：供應端，馬棕進入增產週期預期增強，疫情影響不確定。南美豆增產預期強烈，港口裝運不確定。菜油供應受中加關係影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國棕油進口負利潤，繼續限制產區棕油出口。周邊國家疫情爆發，油脂供需節奏打亂，波動加劇。預計油脂低位震盪。

操作建議：豆系做空油粕比繼續持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

邏輯：供應端，美國疫情升級導致多家肉食加工企業停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。巴西對華出口創歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。不過海外疫情仍在快速發展，巴西港口動態和美豆新作種植仍值得關注。此外商務部對中國恢復採購加拿大油菜籽闢謠。需求端，國內飼料養殖企業恢復正常生產水平，養殖業補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，海外疫情持續發展，供需錯配仍影響市場。內外價差擴大，蛋白粕波動加大。

操作建議：期貨：長線多單續持，4月底前關注逢高止盈；期權：做多波動率。

風險因素：疫情快速控制；北美大豆麵積大增；下游養殖恢復不及預期。

邏輯：3月銷售量同比大降，預示著後期消費仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調，一方面，現貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續；其次，關稅政策臨近，規避風險者增加。預計本榨季食糖產量在1020萬噸左右，低於預期。外盤方面，疫情繼續蔓延，原糖短期預計維持弱勢，目前配額外進口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機構紛紛上調巴西產量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產量降至827萬噸左右。

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：宏觀對沖VS產業孱弱 鄭棉震盪築底

邏輯：

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米及其澱粉觀點：關注近期臨儲拍賣政策出臺，期價高位震盪

邏輯：供應端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現貨持續反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端豬料降，禽料增，預計飼料銷量變化不大，但生豬產能恢復下，市場對需求存樂觀預期。深加工方面，產能過剩，利潤下滑背景下，開機率同比下降，環比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲拍賣前期，市場對臨儲底價是否提價存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡矛盾不大，市場交易邏輯或依舊圍繞臨儲拍賣底價，若底價如預期抬升，則價格仍有上漲空間，若延續去年拍賣底價，則關注拍賣溢價情況，預計向下修正幅度不大，總之，拍賣前預計期價維持震盪，關注種植期天氣炒作點。

操作建議：期貨：前期多單持有，不追多，期權：賣出看跌為主

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加衝擊，利空價格。

本文源自中信期貨微資訊

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