中國神華:業績超預期小幅上漲,公司修復財報、調整煤炭銷售結構等多舉措衝抵煤價下跌對利潤影響
機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉曉寧,孟祥文
事件:4月26日公司公告2019年一季報業績,公司營業收入570.11億元,同比下降9.5%;營業成本330.96億元,同比下降12.3%,歸母淨利潤為125.87億元,同比增長8.2%;業績超市場預期。
投資要點:
公司受累量價齊跌業務毛利減少,但是受益於成本控制,整體毛利率小幅提升。一季度實現毛利239.42億元,毛利率42%,同比提升2個百分點;從各業務分部來看,取合併抵消前的數據,報告期內煤炭分部實現毛利127.17億元,煤炭分部毛利率28.6%,提高0.7個百分點。發電業務毛利35.84億元,毛利率23.8%,提高2.9個百分點。儘管毛利率小幅提升,但是公司整體毛利同比下滑13.14億元,剔除掉電力資產劃轉影響7.86億元整體影響後,毛利下降5.28億元。其中煤炭業務受產地安監影響,煤炭銷量1.05億噸,同比下滑3%,且噸煤售價411元/噸,同比下跌6.6%,導致煤炭業務毛利下滑9.13億元。
財務報表修復增厚稅前利潤11.28億元。公司一季度期轉回部分以前年度計提的資產減值損失1.4億元;另外銀行理財產品的公允價值上升3.08億元;除此之外公司減少少數股東損益損失2.87億元;公司大規模修復報表。財務費用方面,由於公司持有大量現金,帶來利息3.48億元綜合使得公司報告期內財務費用同比減少3.93億元。2019年一季度的財務報表的修復增厚稅前利潤11.28億元,並促使公司一季度歸母淨利潤同比增長8.2%。
主動調整煤炭銷售結構,衝抵煤價下跌對業績影響。公司調整煤炭銷售結構,大幅降低噸煤售價相對較低的現貨煤量比,由2018年一季度的19.4%下調至10.7%。而售價相對較高的年度長協和月度長協煤銷售量比分別由44.7%提高至48.5%、35.9%提高至40.8%;一定程度上衝抵煤價下跌對公司利潤影響。
2019年後三季度煤價上漲疊加黃大鐵路通車持續增厚公司業績。2019年煤價走勢呈現前低後高趨勢,預計隨著後三季度隨著煤價的持續上漲,將使得公司業績逐步小幅提升。除此之外,2019年下半年黃大鐵路有望通車,將為公司增加煤炭銷量4000萬噸,預計為鐵路和煤炭兩業務板塊,年化綜合增厚淨利潤高達近25億元。
盈利預測與評級:公司運營平穩,對公司2019-2021年業績預測不做調整,預計公司歸母淨利潤分別為459億元、499億元、519億元,EPS為2.31元、2.51元和2.61元。公司19年PE8倍。我們採用企業價值倍數(EV/EBITDA)估值方法,測算公司合理市值應為5236億元,折算PE12倍,當前估值折價幅度為35%。維持公司“買入”評級。
風險提示:煤價下跌,公司管理層變動影響公司經營。
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