摘要
行業季度信用風險分析報告通過對行業景氣度的回顧和展望，對行業信用風險變化情況及重點風險領域進行跟蹤。
回顧2019年一季度，受春節假期後淡季來臨、消費觀望情緒大等因素疊加影響，車市整體仍呈現頹勢乘用車同比下降13.79%，商用車同比小幅增長2.40%；供給方面產能結構未有重大變化，行業產能利用率受銷量下滑呈現弱化趨勢，同時受促銷降價影響，行業整體盈利水平下滑，行業景氣度呈弱化趨勢。
展望二季度，隨著宏觀經濟企穩、環保壓力持續，商用車仍將保持同比增長；新能源補貼政策落地、刺激汽車消費的潛在政策預期以及降稅政策落地，預計乘用車市場將受到提振，但考慮到二季度仍屬於傳統淡季、加之國六標準即將實施消費者觀望情緒較重，乘用車銷量難以出現快速回升。整體而言，預計二季度汽車整體銷量降幅較一季度將有小幅收窄，同比仍有下跌。行業盈利空間仍將下滑，但幅度收窄，行業整體景氣度仍處於弱化區間。維持2019年全年汽車行業景氣度小幅下滑的判斷。
受銷量低迷影響，行業內企業信用風險分化加劇，需關注產品力弱、競爭力差、資金壓力大的自主品牌車企信用風險有所上升。
一、行業要聞回顧
1、新聞：2019年1月末，國家發改委會同工業和信息化部、商務部等十部委聯合印發了《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》(以下簡稱《實施方案》)，提出六個方面24項具體措施，涉及汽車消費等多個領域。
點評：《實施方案》提出，“多措並舉促進汽車消費，更好滿足居民出行需要”；“促進農村汽車的更新換代，有條件的地方可以對農村居民報廢三輪汽車，購買3.5噸及以下貨車，或者1.6升及以下排量乘用車，給予適當的補貼”。2018年我國每千人汽車保有量約170輛，距離發達國家保有量水平還有比較大的差距。目前一二線城市的換購需求日趨成為主體，而整個車市的增量來自於三四線以下的城市。《實施方案》將引導農村低端乘用車的升級消費，乘用車銷量短期內預期有望得以提振。由於我國汽車市場的整體基數較大，農村汽車市場亦已經形成一定的保有量規模，汽車下鄉政策對購車需求的刺激效應對汽車行業的整體影響仍較為有限。
2、新聞：2019年3月26日，財政部等四部委發佈《關於進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，自2019年3月26日起實施，2019年補貼政策塵埃落定。
點評：2019年補貼退坡平均幅度為50%-60%，設置3個月過渡期（2019年3月26日至2019年6月25日）。純電動乘用車續航里程區間簡化2檔，標準補貼退坡幅50%-60%；能量密度門檻由105Wh/kg提高到125Wh/kg，能量密度上限仍為160Wh/kg；最高補貼係數由1.2倍調整為1倍，並降低對應區間補貼調整係數；百公里耗電量指標優於門檻值的比例整體有所提升。新能源客車度電補貼和補貼上限退坡幅度均為50%-60%，技術指標上限沒有調整，適當提高了技術指標要求。過渡期仍有望延續2019年初搶裝行情，2019年上半年新能源汽車銷量預計將保持高增長。補貼的持續退坡將促進車企通過更具有競爭力的車型開拓市場，有利於新能源汽車市場的整體技術升級和優勝劣汰。考慮到新能源汽車仍處於政策鼓勵和支持的範疇，長期看，未來新能源汽車銷量仍將呈現波動上升。
二、行業景氣度
（一）行業需求回顧與展望
1、市場整體銷量回顧
2019年一季度，受春節假期後淡季來臨、消費觀望情緒大等因素疊加影響，車市整體仍呈現頹勢，全國汽車銷量636.9萬輛，同比下降11.35%；然而受益於市場促銷力度加大、庫存持續消化和商用車的銷量增長，月度銷量環比降幅收窄。分車型來看，商用車表現明顯好於乘用車。
2、乘用車市場銷量回顧與展望
一季度，受房地產等其他消費領域擠佔、新國標推出前的購車觀望情緒、疊加前期透支效應等綜合影響，乘用車的整體消費動力不足，乘用車銷量526.0萬輛，同比大幅下降13.79%，各細分車型均呈現不同程度下滑。
（1）轎車
一季度，轎車銷量251萬輛，同比下滑12.3%，跌幅略低於乘用車的整體跌幅。轎車內部各車型間亦分化加劇，A級車因屬於轎車主力車型、需求相對剛性，跌幅最小，其餘車型均大幅下滑。
二季度，當前轎車市場份額較大且相對穩定，預計與乘用車整體走勢基本一致，在行業整體持續低迷的背景下，預計銷量仍呈現同比下跌的趨勢，但跌幅收窄。
（2）SUV
一季度，SUV銷量228.03萬輛，同比大幅下滑14.14%，原因在於入門級別的小型SUV在市場消費結構趨於穩定的情況下銷售乏力，特別是自主品牌SUV同比下滑明顯。
二季度，SUV推出新車型的佔比較大，仍是市場競爭熱點，消費升級趨勢較為明顯，考慮到去年的基數不高，市場出現回暖趨勢，預計整體銷量同比將小幅收跌。
（3）MPV
一季度，MPV銷量36.96萬輛，同比大幅下滑22.43%，為各類型乘用車中的最大跌幅。主要由於市場缺乏熱點、新車型上市較少、同時中低端MPV需求下降導致MPV整體市場規模萎縮所致。
二季度，MPV市場難以有明顯熱點推動，市場新車型仍相對較少，中低端消費預計仍將疲軟，總體銷量仍將同比下滑，跌幅仍將較大。
（4）微客
一季度，微客銷量9.85萬輛，同比下滑6.91%，但微客前期降幅持續較大，整體規模已很小，一季度市場份額已降至1.87%。由於受到汽車下鄉政策的刺激，微客3月份單月銷量同比增長14.07%。
二季度，微客市場受政策激勵、前期基數較低，銷量有望環比保持上升，同比下跌收窄。
展望二季度，受新能源補貼窗口期效應、稅改利好及市場降價、小長假刺激消費的綜合影響，乘用車整體市場有望有所回暖，但市場整體尚處於傳統淡季，且乘用車各省市國六標準陸續於下半年推出，消費者仍有觀望情緒，綜合各車型的表現，預計銷量同比仍將有所下跌，整體跌幅收窄。
3、商用車市場銷量回顧與展望
一季度，商用車銷量110.9萬輛，同比增長2.40%。其中，由於宏觀經濟企穩、基礎設施建設超預期，貨車銷量同比增長2.86%，以輕卡和微卡的增長為主。客車同比下跌2.18%，主要受輕客同比下跌5.15%所致，中客和大客則均保持了同比增長。
（1）貨車
貨車一季度銷量同比增長，其中重卡受宏觀經濟企穩及高基數效應影響，銷量同比僅微增0.65%，回暖趨勢明顯；受輕卡、微卡的市場替代影響，中卡維持下滑態勢；新排放標準、治超等政策限制了部分使用區域重卡的應用，推動輕卡持續增長，是貨車銷售的重要支撐；由於低基數效應，微卡銷量實現較大幅度的增長。
二季度，受宏觀經濟企穩復甦的預期、基建投資的拉動，重卡預計將繼續保持增長，輕卡、微卡受益於下游需求多元，預計仍同比增長，中卡預期仍將同比下跌，綜合看，貨車市場銷量有望同比保持增長。
（2）客車
一季度客車同比下跌，其中大中客因存在享受2018年新能源補貼政策的搶裝情況，同比增長；傳統輕客受微客等產品替代作用持續顯現，加之日系輕客尚未跟進國家最新排放標準等政策要求、銷量持續下滑拖累了輕客整體表現，輕客同比仍持續下滑，降幅有所擴大。
二季度，考慮到去年的基數較高，且輕客增長乏力，恐影響整體客車銷量，預計同比仍保持小幅下滑。
4、需求展望結論
一季度，乘用車增速持續低迷，商用車的同比增速有所放緩，行業整體銷量仍呈現負增長狀態。展望二季度，隨著宏觀經濟企穩、外部貿易環境改善、基礎設施建設的需求拉動及環保壓力持續，商用車仍將保持同比增長；隨著新能源補貼政策落地、刺激汽車消費的潛在政策預期以及降稅政策落地，預計乘用車市場將受到提振，但考慮到二季度仍屬於傳統淡季、加之國六標準即將實施消費者觀望情緒較重，乘用車銷量難以出現快速回升。整體而言，預計二季度汽車整體銷量降幅較一季度將有小幅收窄，同比仍有將下跌。考慮上述因素，預計全年行業呈現降幅收窄趨勢，維持2019年度展望的小幅負增長結論。
（二）行業供給回顧與展望
當前行業內新增產能主要集中於新能源汽車的新建產能。隨著雙積分政策於2019年開始實施，新建新能源汽車產能將出現一波產能集中投放期，新增產能增速將增長，整體與2019年展望預期相符。
（三）行業景氣度回顧與展望
一季度，汽車銷量同比下滑，供需格局隨銷量下降有所弱化，市場仍處於去庫存階段，從價格來看，雖然價格指數月度環比呈現回暖趨勢，但均價明顯低於2018年同期水平，行業盈利同比呈現下滑趨勢，行業景氣度呈弱化趨勢。
二季度，汽車銷量預計仍將同比下滑，產能利用率仍將弱化，在考慮排放升級促進價格上漲、銷量下滑導致車企促銷等共同因素作用下，行業均價環比繼續呈現回升趨勢，盈利同比下滑趨勢將收窄，但整體景氣度仍處於弱化區間。
（四）競爭格局回顧與展望
1、乘用車競爭格局
分國別來看，德系、日系份額繼續增長，韓系份額有所回升，法系、美系競爭力持續下降，自主品牌下滑幅度較大。
具體而言，高端車型佔比較高的德系車繼續搶佔市場份額，一季度市場份額同比提升1.5個百分點；由於去年銷量基數和新車型較受認可，日系車和韓系車均實現了同比小幅增長，同比增長4.5%和2.7%，日系車市場佔有率進一步提升，同比提升3.5個百分點；韓系車銷量略有回暖，同比增加0.8個百分點；受其他車系的市場擠壓、整體產品競爭力一般等影響，自主品牌市場份額下滑最大，同比下滑達到3.4個百分點。
分車企來看，一季度，企業的競爭整體格局變化不大，但銷量下滑的企業較多，與行業整體表現一致。六大汽車集團中，因為主力車型產品競爭力弱化，上汽集團、一汽集團同比跌幅均高於行業平均水平；受益於新能源汽車板塊表現較好，北汽集團同比持平、廣汽集團同比跌幅較小；而長安集團受美系福特合資品牌表現不佳的拖累，銷量同比大幅下滑37%。自主品牌中，長城汽車推出新車型帶動及營銷策略調整，銷量同比大增10%；；奇瑞汽車受路虎銷量明顯下滑的拖累，同比下滑7%。此外，需關注重慶力帆、江淮汽車等競爭力較弱的車企。
2、商用車競爭格局
商用車中，重卡的整體競爭格局變化不大。前五大車企佔有率微幅下降，其中一汽集團市場佔有率進一步提升，其他企業市場份額受到擠壓。
一季度，大中客行業“三龍一通”的競爭格局相對穩定、但市場整體已有所變化。“三龍一通”中，宇通同比微增0.12個百分點，三龍市場份額受到擠壓，宇通龍頭地位持續穩固，整體行業集中度仍有提升。輕客行業集中度有所下降，主要因日系輕客因排放標準未及時跟進國家政策、市場份額下滑，輕客市場競爭重新洗牌所致。
一季度，大中客行業“三龍一通”的競爭格局相對穩定、但市場整體已有所變化。“三龍一通”中，宇通同比微增0.12個百分點，三龍市場份額受到擠壓，宇通龍頭地位持續穩固，整體行業集中度仍有提升。輕客行業集中度有所下降，主要因日系輕客因排放標準未及時跟進國家政策、市場份額下滑，輕客市場競爭重新洗牌所致。
三、行業信用風險展望
2019年二季度，行業銷量仍將同比下滑，但同比的跌幅預期有所收窄，行業整體景氣度仍維持弱化預期，且隨著銷量下滑，行業內企業競爭加劇，信用風險出現明顯分化。未來一段時間應重點關注市場份額下滑明顯的自主品牌車企，其將面臨較大的市場競爭壓力，部分產品競爭力弱、資金壓力大的自主品牌恐將面臨實質性淘汰；此外，部分合資品牌的部分車系（如法系、美系車）的盈利亦將受到影響。商用車需重點關注部分因新能源補貼規模大幅下滑，導致盈利流動性壓力持續加大的客車企業。
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