如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、倪正洋、朱貝貝），感謝萬分。
投資評級：買入(維持)
事件
公司Q1實現收入8.44億，同比+28.5%；實現歸母淨利潤1.94億，同比+12%（業績預告增速區間為0-30%，符合預期）；扣非歸母淨利潤1.91億，同比+9.6%。
投資要點
1 預計19年業績前低後高，全年新接訂單或超70億元（保守60-70億）：
一季報業績基本符合預期：1、專用設備類公司，一季報佔比全年總收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季報的業績具有較大不確定性。按照在手訂單情況我們判斷全年業績將持續高增長。2、2018年的Q1新接訂單較少，所以2019年Q1業績一般。但2018年訂單都是下半年集中釋放，所以預計2019年全年的業績是前低後高。
我們預計2019年全年新接訂單或超70億元（保守60-70億）。 2019年隨著補貼的調整，電動車行業從補貼驅動轉向市場驅動，全球鋰電池龍頭將進入新擴產週期備戰無補貼時代。國內CATL、BYD；國外松下、LG、三星、 Northvolt共 6 家電池龍頭，2018年底產能合計約 99GWh，目前規劃產能（動力電池+儲能）至2022 年將增加至 542GW，未來四年增幅將達4倍以上，預計對應的新增設備投資額合計為1600億元左右。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期，我們預計其2019年全年新接訂單或超70億元（保守60-70億）。
2 毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高
公司Q1綜合毛利率高達45.4%，同比大增3.2pct，銀隆訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平。淨利率23%，同比-3.4pct，仍然是專用設備領域少有的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達23.5%，同比+10.6pct，其中一季度研發費用率高達11%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+8.5pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。
研發費用9261萬，佔比約11%，創歷史新高。2018年全年研發費用率7.3%。
先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。公司一路從電容器起家，靠消費鋰電設備，動力鋰電設備，逐步向泛半導體設備和3C設備投入研發，並取得成效，我們看好公司未來的技術延展性。3 Q1經營性現金流的流入絕對值和淨額都同比大幅改善
Q1銷售商品現金流入10.4億元，同比+211%大幅改善。Q1單季淨額為-5705萬，同比增加+4.3億。預收賬款12.7億，環比+0.22億，增長較少主要是基於會計處理原則，同一個客戶在應收賬款和預收賬款同時存在時會相互抵消。應收賬款9.4億，環比+2.33億，我們判斷主要系2018年的寧德時代訂單大部分完成交貨，開始陸續驗收。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019-2020年的淨利潤為11.6億/15.2億，對應PE為26/20倍，維持“買入”評級。給予目標PE 34倍，對應目標價45元。
風險提示
新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
先導智能三大財務預測表
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。
本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。
本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。
本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。
本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。凡對本訂閱號所載所有內容（包括文字、音頻、視頻等）進行復制、轉載的，需註明出處，且不得對本訂閱號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。
特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
