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4月3日，如涵成功登陸納斯達克，很多人稱這是“網紅第一股”。
（來自張大奕微博）
沒想到截止到4月9日，上市後連續5個交易日內如涵市值狂瀉44%，從超過10億美元跌到5.8億美元。
如涵的商業模式就是通過“網紅+孵化器+供應鏈”，不斷簽約並孵化新的網紅為電商銷貨。網紅帶動孵化出的新興KOL（意見領袖）們，利用頭部帶貨能力進行銷售端的銷售。目前孵化出的包括大金、莉貝琳等KOL，粉絲數也超千萬。
在人口紅利消失後，互聯網企業的獲客成本越來越高。網紅電商，它鼓吹網紅的帶貨銷售能力——網紅只需通過粉絲導流，隨便說句話、寫個博、發個視頻就有成千上萬的流量變現，獲客成本極低。
但事實上，網紅只是把流量成本轉移了。事實上維護網紅的成本（網紅的工資、分成，網紅形象包裝，還有粉絲、水軍公關、熱度保持等等支出）非常巨大。
2018年，如涵支付旗下所有簽約網紅工資1億元，據說張大奕一人獨佔4000萬，這就是流量成本的表現形式。此外，公司要運營，要支付電商平臺費用，要保證網紅的曝光和話題，還要支付社交媒體的公關費用，這些都非常燒錢。
2018年，如涵年收入22億，毛利3億，毛利率13.6%，再扣除上面的各項成本，淨虧損7235萬。資本方紛紛減持，可見它們對如涵的虧損並不樂觀。
在市場越來越成熟的今天，消費者追求個性化的趨勢越來越明顯，而網絡銷售絕大的部分網紅的帶貨能力都是帶中低端價格的商品，很少有網紅有能力帶動動輒千元以上的商品，絕大部分停留在低質低價的商品上，且退貨率居高不下，最高達50%以上，這樣的場景與模式，作為供應商還能長久嗎？
從如涵的招股書中看到：2017-2019財年中，如涵的營收極度依賴3名頂級KOL。以張大奕為例，她個人名下的店鋪為如涵貢獻的收入佔如涵總營收比例為2017財年50.8%、2018財年52.4%、2019財年53.5%。也就是說，無論外在的資本運作有多複雜、無論電商網紅的概念有多火熱，沒有張大奕，如涵都無異於“腰斬”。這種過度依賴，讓如涵無法“化解”KOL流失的高風險，也使得如涵與KOL間的議價能力薄弱，KOL的抽成比率達到10%。
一方面是居高不下的佣金，另一方面是高企的營銷費用。如涵深知張大奕的重要性，開始批量製造“張大奕們”。然而，“張大奕們”的培養成本、推廣成本、包裝成本耗資巨大，如涵近年來營銷費用持續上漲，同時，頂級KOL的運氣成分極大，命中幾率極小，截至去年12月31日，如涵旗下91%的KOL年GMV都未能超過3000萬。張大奕的“風頭”也在被新一代網紅蓋過，上個月，
“口紅一哥”李佳琦十秒鐘為張大奕的美妝店鋪賣掉了一萬支洗面奶。
早期投資人顯然想用複製的方式，創造出多個張大奕。
網紅的勢能形成具有相當大的偶然性，並不是孵化就一定會出鳳凰，網紅的孵化失敗則是必然性的 ，以偶然性來替代必然性、忽略必然性、隱藏必然性，則是網紅孵化這個偽命題背後的真相，聰明的投資者，不會相信你會孵化出眾多的網紅，所有人就是在賭概率。
如涵在孵化網紅的道路上可謂是步履維艱，換句話說，它到目前為止都沒有探索出批量製造網紅的模式。
“張大弈”的成功有互聯網發展的必然，也有偶然性。直接簡單的批量複製，最大的BUG就是忽視了每一位網紅本身的“個性”。
就目前來看，如涵培養出了100多個網紅，張大奕一個人就佔據了公司一半以上的營收。充分說明，網紅的培養其實有著強烈的偶然性，並不是招幾個網紅，再匹配一些貨源，就能成功複製的。
這也是上市後，成熟股票市場的股民不買賬的原因，當然，這個是偶然還是必然，一切留給市場驗證。
網紅經濟的背後，還有一個巨大的危機，張大奕永遠不可能像知識網紅一樣，越老越值錢，商業網紅像娛樂網紅一樣，永遠有人會比你更吸睛，永遠有人比你更有創意、更漂亮、更有魅力、更有吸引力，花費重金，歷經多年的網紅，可能因為一個事件所有的投資都會打水漂。
就像之前品牌請代言人一樣，代言人因為吸毒被抓，判刑，其多年圍繞這個網紅營銷、推廣的費用如何計算，網紅經濟不持久，不能複製，其根本在於圍繞的是個人IP，不是企業制度與系統，人是有七情六慾的，人也是最不可控的，這個是賣點，也是最大的死穴。
如涵商業模式中的ling一個核心：供應鏈，這個也是所有做服裝人的命根，供應鏈軟弱，則商品流動性、靈動性差，作為企業不可能備足大量的商品，無論是大數據如何先進，也無法預測人未知的情感、情緒波動，不備貨，就只能走快反，但由於中國的產業互聯網極其低效，導致這麼多年中國都沒有ZARA這樣的品牌的重要原因，這個不是技術問題，這個是管理與思維問題，為何ZARA、優衣庫在中國他們的供應鏈可以運轉的很快？
瀏覽了張大奕的網店“吾喜歡的衣櫥”幾個寶貝後不難發現，大多數的寶貝都沒有現貨，等待的天數都超過了10個工作日，有的甚至需要等待20個工作日。另外，從如涵披露的GMV（網站成交額）數據中就能發現，如涵的退貨率並不低。以2018年財年前三季度（3月至12月）為例，其合計GMV約為22.12億元，是8.56億元收入的的2.58倍。
以快消品ZARA為例。ZARA以庫存週轉、供應鏈響應速度快而著稱，包括取得存貨到銷售的整個過程，只需要30-40天。因此上新速度極快。而如涵所代表的網紅供應鏈也有類似的風格。如涵所採取的是“上新閃購+預售”，對應的正是“多款少量、快速翻單”的供應鏈模式。但是從披露的存貨週轉率數字來看，如涵顯然並未做到ZARA那般的週轉。根據平均存貨以及銷售成本計算出的平均存貨週轉天數顯示，這一指標高達
190天。換而言之，從取得存貨到銷售入賬，需要接近半年的時間。而這也是如涵控股現金流不佳的主要原因。
看到如涵五日狂跌後，有人說是因為資本套現跑路，有人說華爾街不認中國網紅......唯獨王思聰的點評亮了：
當今市場對網紅KOL的追逐，可以用瘋狂來形容。這個已經是一個紅海市場了，還有人在不斷湧入，未然時尚這幾年一直沒有介入直播行業，也沒有與網紅直接合作過，有合作的都是直接買斷訂貨，這兩天年我們合作過的有個人網紅（個人一生病無法直播、拍照、寫微博，整個店鋪就塌了好幾個）、機構網紅也合作過，但要麼是帶不動貨（我們定位都是中高端價位的商品）、要麼條件苛刻，我們承擔庫存、退貨率，還要有賬期，機構公司賺銷售額20-25%，甚至更高的銷售佣金，而且不承擔退貨的問題，退貨這部分佣金他們也是要拿的，畸形的市場，我們不會進入，我們要進入的一定是藍海市場，比如我們現在做的“美學社交新零售”，既然傳統的紅海市場已經無路可走，沒有逆襲的機會，為何不能我們自己進入一條新的賽道，或者我們自己創建一條賽道，與未來來對接，這個時代，只有找到可以重做的細分點，我們用嶄新的思維和方式重做一次，我們才有逆襲的機會，具體可以參考我的上一篇文章觀點→時尚重（chóng）做一次，才是逆勢崛起的機會？
如涵利用多重渠道將網紅流量變現，然而看上去很熱鬧，網紅優秀的賣貨能力並沒有給如涵帶來豐厚的利潤，如涵目前仍然每年淨虧幾千萬。
可以說如涵這種商業模式還沒真正取得成功，未被市場充分驗證，急於尋求上市，不知是過於自信還是跟背後的投資力量關係巨大，但是瞞不過資本市場那些老饕們的火眼金睛。
這個時代，已經不缺產品了，缺的是賦予這些產品鮮活內容的表達方式，這個世界改變產品的不多，但改變表達產品表達的方式卻很多，我們每個人都有機會成為像張大奕那樣的獨立IP，“她時代”已經到來，我們已經一個嶄新的美學消費時代，只是我們沒有意識到而已，張大奕代表的就是獨立女性美學的她時代到來，但這個只是1.0版本，這個版本複製很困難，但我們能否做好2.0、3.0呢，這個就是我們的機會，她已經給我們做了很好的示範，重複別人成功的經驗自己是無法成功的，只有在前人的基礎上，找到他的短版，修復短版加長長版，我們才能走出一個屬於自己的成功。
祝福正在努力的我們
感謝這個偉大的時代賦予我們終生難得機會！
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