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4月3日，如涵成功登陆纳斯达克，很多人称这是“网红第一股”。
（来自张大奕微博）
没想到截止到4月9日，上市后连续5个交易日内如涵市值狂泻44%，从超过10亿美元跌到5.8亿美元。
如涵的商业模式就是通过“网红+孵化器+供应链”，不断签约并孵化新的网红为电商销货。网红带动孵化出的新兴KOL（意见领袖）们，利用头部带货能力进行销售端的销售。目前孵化出的包括大金、莉贝琳等KOL，粉丝数也超千万。
在人口红利消失后，互联网企业的获客成本越来越高。网红电商，它鼓吹网红的带货销售能力——网红只需通过粉丝导流，随便说句话、写个博、发个视频就有成千上万的流量变现，获客成本极低。
但事实上，网红只是把流量成本转移了。事实上维护网红的成本（网红的工资、分成，网红形象包装，还有粉丝、水军公关、热度保持等等支出）非常巨大。
2018年，如涵支付旗下所有签约网红工资1亿元，据说张大奕一人独占4000万，这就是流量成本的表现形式。此外，公司要运营，要支付电商平台费用，要保证网红的曝光和话题，还要支付社交媒体的公关费用，这些都非常烧钱。
2018年，如涵年收入22亿，毛利3亿，毛利率13.6%，再扣除上面的各项成本，净亏损7235万。资本方纷纷减持，可见它们对如涵的亏损并不乐观。
在市场越来越成熟的今天，消费者追求个性化的趋势越来越明显，而网络销售绝大的部分网红的带货能力都是带中低端价格的商品，很少有网红有能力带动动辄千元以上的商品，绝大部分停留在低质低价的商品上，且退货率居高不下，最高达50%以上，这样的场景与模式，作为供应商还能长久吗？
从如涵的招股书中看到：2017-2019财年中，如涵的营收极度依赖3名顶级KOL。以张大奕为例，她个人名下的店铺为如涵贡献的收入占如涵总营收比例为2017财年50.8%、2018财年52.4%、2019财年53.5%。也就是说，无论外在的资本运作有多复杂、无论电商网红的概念有多火热，没有张大奕，如涵都无异于“腰斩”。这种过度依赖，让如涵无法“化解”KOL流失的高风险，也使得如涵与KOL间的议价能力薄弱，KOL的抽成比率达到10%。
一方面是居高不下的佣金，另一方面是高企的营销费用。如涵深知张大奕的重要性，开始批量制造“张大奕们”。然而，“张大奕们”的培养成本、推广成本、包装成本耗资巨大，如涵近年来营销费用持续上涨，同时，顶级KOL的运气成分极大，命中几率极小，截至去年12月31日，如涵旗下91%的KOL年GMV都未能超过3000万。张大奕的“风头”也在被新一代网红盖过，上个月，
“口红一哥”李佳琦十秒钟为张大奕的美妆店铺卖掉了一万支洗面奶。
早期投资人显然想用复制的方式，创造出多个张大奕。
网红的势能形成具有相当大的偶然性，并不是孵化就一定会出凤凰，网红的孵化失败则是必然性的 ，以偶然性来替代必然性、忽略必然性、隐藏必然性，则是网红孵化这个伪命题背后的真相，聪明的投资者，不会相信你会孵化出众多的网红，所有人就是在赌概率。
如涵在孵化网红的道路上可谓是步履维艰，换句话说，它到目前为止都没有探索出批量制造网红的模式。
“张大弈”的成功有互联网发展的必然，也有偶然性。直接简单的批量复制，最大的BUG就是忽视了每一位网红本身的“个性”。
就目前来看，如涵培养出了100多个网红，张大奕一个人就占据了公司一半以上的营收。充分说明，网红的培养其实有着强烈的偶然性，并不是招几个网红，再匹配一些货源，就能成功复制的。
这也是上市后，成熟股票市场的股民不买账的原因，当然，这个是偶然还是必然，一切留给市场验证。
网红经济的背后，还有一个巨大的危机，张大奕永远不可能像知识网红一样，越老越值钱，商业网红像娱乐网红一样，永远有人会比你更吸睛，永远有人比你更有创意、更漂亮、更有魅力、更有吸引力，花费重金，历经多年的网红，可能因为一个事件所有的投资都会打水漂。
就像之前品牌请代言人一样，代言人因为吸毒被抓，判刑，其多年围绕这个网红营销、推广的费用如何计算，网红经济不持久，不能复制，其根本在于围绕的是个人IP，不是企业制度与系统，人是有七情六欲的，人也是最不可控的，这个是卖点，也是最大的死穴。
如涵商业模式中的ling一个核心：供应链，这个也是所有做服装人的命根，供应链软弱，则商品流动性、灵动性差，作为企业不可能备足大量的商品，无论是大数据如何先进，也无法预测人未知的情感、情绪波动，不备货，就只能走快反，但由于中国的产业互联网极其低效，导致这么多年中国都没有ZARA这样的品牌的重要原因，这个不是技术问题，这个是管理与思维问题，为何ZARA、优衣库在中国他们的供应链可以运转的很快？
浏览了张大奕的网店“吾喜欢的衣橱”几个宝贝后不难发现，大多数的宝贝都没有现货，等待的天数都超过了10个工作日，有的甚至需要等待20个工作日。另外，从如涵披露的GMV（网站成交额）数据中就能发现，如涵的退货率并不低。以2018年财年前三季度（3月至12月）为例，其合计GMV约为22.12亿元，是8.56亿元收入的的2.58倍。
以快消品ZARA为例。ZARA以库存周转、供应链响应速度快而著称，包括取得存货到销售的整个过程，只需要30-40天。因此上新速度极快。而如涵所代表的网红供应链也有类似的风格。如涵所采取的是“上新闪购+预售”，对应的正是“多款少量、快速翻单”的供应链模式。但是从披露的存货周转率数字来看，如涵显然并未做到ZARA那般的周转。根据平均存货以及销售成本计算出的平均存货周转天数显示，这一指标高达
190天。换而言之，从取得存货到销售入账，需要接近半年的时间。而这也是如涵控股现金流不佳的主要原因。
看到如涵五日狂跌后，有人说是因为资本套现跑路，有人说华尔街不认中国网红......唯独王思聪的点评亮了：
当今市场对网红KOL的追逐，可以用疯狂来形容。这个已经是一个红海市场了，还有人在不断涌入，未然时尚这几年一直没有介入直播行业，也没有与网红直接合作过，有合作的都是直接买断订货，这两天年我们合作过的有个人网红（个人一生病无法直播、拍照、写微博，整个店铺就塌了好几个）、机构网红也合作过，但要么是带不动货（我们定位都是中高端价位的商品）、要么条件苛刻，我们承担库存、退货率，还要有账期，机构公司赚销售额20-25%，甚至更高的销售佣金，而且不承担退货的问题，退货这部分佣金他们也是要拿的，畸形的市场，我们不会进入，我们要进入的一定是蓝海市场，比如我们现在做的“美学社交新零售”，既然传统的红海市场已经无路可走，没有逆袭的机会，为何不能我们自己进入一条新的赛道，或者我们自己创建一条赛道，与未来来对接，这个时代，只有找到可以重做的细分点，我们用崭新的思维和方式重做一次，我们才有逆袭的机会，具体可以参考我的上一篇文章观点→时尚重（chóng）做一次，才是逆势崛起的机会？
如涵利用多重渠道将网红流量变现，然而看上去很热闹，网红优秀的卖货能力并没有给如涵带来丰厚的利润，如涵目前仍然每年净亏几千万。
可以说如涵这种商业模式还没真正取得成功，未被市场充分验证，急于寻求上市，不知是过于自信还是跟背后的投资力量关系巨大，但是瞒不过资本市场那些老饕们的火眼金睛。
这个时代，已经不缺产品了，缺的是赋予这些产品鲜活内容的表达方式，这个世界改变产品的不多，但改变表达产品表达的方式却很多，我们每个人都有机会成为像张大奕那样的独立IP，“她时代”已经到来，我们已经一个崭新的美学消费时代，只是我们没有意识到而已，张大奕代表的就是独立女性美学的她时代到来，但这个只是1.0版本，这个版本复制很困难，但我们能否做好2.0、3.0呢，这个就是我们的机会，她已经给我们做了很好的示范，重复别人成功的经验自己是无法成功的，只有在前人的基础上，找到他的短版，修复短版加长长版，我们才能走出一个属于自己的成功。
祝福正在努力的我们
感谢这个伟大的时代赋予我们终生难得机会！
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