主要內容：
一、利率市場展望：股債同跌背後反映出什麼市場信號
利率債投資策略：展望未來，高頻數據顯示4月經濟不會太差，短期內通脹壓力難證偽，而下一次MLF到期在5月中旬，而且不到2000億，近期市場對定向降準的預期也不太可能再起來，利空消息影響下利率仍有上行區間。小長假臨近，假期內會有5月FOMC貨幣政策會議以及多項數據公佈，持債過節有一定不確定性，建議繼續多看少動。
近期我們發現股債蹺蹺板效應有所減弱，債市走勢不再跟隨股市而走，股債同跌現象也多次出現，這反映出什麼市場信號？
首先，我們認為市場對貨幣政策邊際收緊的預期是股債同跌的原因之一。本輪股債同跌大約從4月18日左右開始，而前一日央行剛剛對到期的3665億MLF進行減量續作。雖然隨後央行又投放了2674億TMLF，但這個量僅剛好對沖該周到期的逆回購資金，如果考慮到一季度新增的5.7萬億人民幣貸款以及當時正處稅期，資金投放總體來說不及市場預期。同時，4月中旬以來，DR007基本保持在2.7%以上的中樞水平，這都導致了市場對貨幣政策邊際收緊的預期有所加強。
其次，股票下跌主要反映出對上市公司業績的擔憂以及對前期漲勢過猛的估值回調。近期正是年報集中披露期，從目前已披露的年報來看，2018年虧損個股數已創下歷史新高，最近中證500跌幅遠超上證50也說明業績是本輪股市波動的重要考量。此外，今年A股的迅速上行明顯拉高了市盈率，平均市盈率從年初的12.35上升到4月初的16.3，已接近18年3月暴跌前的水平，估值上太快的時候股市也確實存在回調的可能性。
再次，債券收益率上行意味著基本面、通脹以及貨幣政策邊際收緊預期等利空因素主導下，風險偏好已經不是債市波動的主要原因了。從一季度的數據來看，經濟改善是不爭的事實。而未來基建投資仍有一定增長空間，減稅降費、改善消費等刺激政策對經濟的正向作用也尚未完全體現。與此同時，豬油共振加劇了市場對通脹的擔憂。總體上看，債市的利空因素比較明確。在這樣的背景下，利率中樞從3月底開始出現了底部抬高的跡象。
二、信用市場展望：長端等級利差有望收窄
週一信用債市場交投一般，短久期成交較好。收益率出現分化，短端收益率多數上行，長端大都下行。後期我們建議關注：A長端等級利差有望收窄。
上週一級市場信用債發行量為3640.10億元，較前周增加1542.40億元，償還量為2378.06億元，較前周增加903.11億元，淨融資額為1262.04億元，創2月以來的新高，主要由於2季度信貸投放減少，對信用債的擠佔效應減小。其中AAA的淨融資額874.52,億元，佔比為69.92%，小幅攀升，近期AAA的發行量和淨融資額的佔比出現回升，發債企業信用資質總較好。
近期利率債利率上行，長短端上行幅度不一，不同期限信用利差表現各異。開年以來利率債收益率呈現震盪上行，AAA信用債收益率明顯跟隨利率債變動，且短端利率更加敏感。趨勢來看1年期等級利差被動走擴，3年期被動收窄，5年期仍維持在高位。截止4月26日1年期AA-AAA利差為33bp，較前週上行了5bp；3年期AA-AAA利差為43bp，較前周下行了2bp；5年期AA-AAA利差為99bp，較前周僅下行了2bp，仍維持在較高水平。後期來看，隨著經濟基本面的企穩不斷確認，短端等級利差收窄空間不大，長端等級利差有望收窄。
一、利率市場展望：股債同跌背後反映出什麼市場信號
週一債券市場交投一般，央行暫停公開市場操作，月末資金較為寬鬆。長端國開活躍券利率較昨日收盤上行2.5bp左右，短端利率上行更多，曲線略平坦化。國債期貨高開低走，全天收跌0.19%。
今天股市走勢較為糾結，小幅高開後先低走一波，接近午盤時權重股拉昇，到下午1點半左右又開始下跌。相比股市，債市則走得比較堅決，國開活躍券205收益率在全天基本單邊上行。近期我們發現股債蹺蹺板效應有所減弱，債市走勢不再跟隨股市而走，股債同跌現象也多次出現，這反映出什麼市場信號？
首先，我們認為市場對貨幣政策邊際收緊的預期是股債同跌的原因之一。本輪股債同跌大約從4月18日左右開始，這是個什麼日子呢？前一日央行剛剛對到期的3665億MLF進行減量續作。雖然隨後央行又投放了2674億TMLF，但這個量僅剛好對沖該周到期的逆回購資金，如果考慮到一季度新增的5.7萬億人民幣貸款以及當時正處稅期的情況，資金投放總體來說不及市場預期。同時，4月中旬以來，DR007基本保持在2.7%以上的中樞水平，這都導致了市場對貨幣政策邊際收緊的預期有所加強。而流動性收緊時，一方面用於投資股、債的資金會減少，另一方面也會通過傳導作用提高無風險利率，並降低股票的估值預期。
其次，股票下跌主要反映出對上市公司業績的擔憂以及對前期漲勢過猛的估值回調。近期正是年報集中披露期，從目前已披露的年報來看，2018年虧損個股數已創下歷史新高，最近中證500跌幅遠超上證50也說明業績是本輪股市波動的重要考量。此外，今年A股的迅速上行明顯拉高了市盈率，平均市盈率從年初的12.35上升到4月初的16.3，已接近18年3月暴跌前的水平，估值上太快的時候股市也確實存在回調的可能性。
再次，債券收益率上行意味著基本面、通脹以及貨幣政策邊際收緊預期等利空因素主導下，風險偏好已經不是債市波動的主要原因了。從一季度的數據來看，經濟改善是不爭的事實，社融增速企穩回升，工業增加值和固定資產投資的增速均高於去年全年。而一季度不含電力的基建投資同比僅增4.4%，僅較去年全年增長0.6個百分點，處於歷史較低水平，未來仍有一定的增長空間。此外，減稅降費、改善消費等刺激政策對經濟的正向作用尚未完全體現。與此同時，非洲豬瘟加速了母豬和生豬存欄的出清，豬肉供應減少會導致豬價上行，此前農業農村部給過下半年豬價同比增長超70%的預測，假如該預測成真，CPI破3的可能性還是比較大的。而去年12月以來油價的反彈趨勢更是加劇了市場對通脹的擔憂。經濟上行疊加通脹壓力，融資需求增加，名義利率上行也是題中應有之義。總體上看，債市的利空因素比較明確。在這樣的背景下，利率中樞從3月底開始出現了底部抬高的跡象。儘管此前市場一直都存在著定向降準的預期，但每次這種預期在短期內帶動利率下行後，利率馬上又會抬升，而且我們會發現利率下行後的底部在不斷抬高。
展望未來，高頻數據顯示4月經濟不會太差，短期內通脹壓力難證偽，而下一次MLF到期在5月中旬，而且不到2000億，近期市場對定向降準的預期也不太可能再起來，利空消息影響下利率仍有上行區間。小長假臨近，假期內會有5月FOMC貨幣政策會議以及多項數據公佈，持債過節有一定不確定性，建議繼續多看少動。
二、信用市場展望：長端等級利差有望收窄
週一信用債市場交投一般，短久期成交較好。收益率出現分化，短端收益率多數上行，長端大都下行。後期我們建議關注：A長端等級利差有望收窄。
上週一級市場信用債發行量為3640.10億元，較前周增加1542.40億元，償還量為2378.06億元，較前周增加903.11億元，淨融資額為1262.04億元，創2月以來的新高，主要由於2季度信貸投放減少，對信用債的擠佔效應減小。其中AAA的淨融資額874.52,億元，佔比為69.92%，小幅攀升，近期AAA的發行量和淨融資額的佔比出現回升，發債企業信用資質總較好。
近期利率債利率上行，長短端上行幅度不一，不同期限信用利差表現各異。開年以來利率債收益率呈現震盪上行，AAA信用債收益率明顯跟隨利率債變動，且短端利率更加敏感。趨勢來看1年期等級利差被動走擴，3年期被動收窄，5年期仍維持在高位。截止4月26日1年期AA-AAA利差為33bp，較前週上行了5bp；3年期AA-AAA利差為43bp，較前周下行了2bp；5年期AA-AAA利差為99bp，較前周僅下行了2bp，仍維持在較高水平。後期來看，隨著經濟基本面的企穩不斷確認，1年期等級利差已處於較低水平，繼續下行的空間不大，AAA與AA收益率或都隨著利率債收益率上行而上行；3年期AA的信用債收益率上行幅度或低於AAA，信用利差仍有小幅收窄的空間；5年期等級利差仍位於高位，利率債上行傳導至長端，AAA信用債收益率上行更大會導致等級利差收窄。綜上，短端等級利差收窄空間不大，長端等級利差有望收窄。
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