萬里揚(002434)
毛利率改善
CVT進入放量期
買入
浙商證券 黃細裡
萬里揚2019一季度營業收入9.68億，同比下滑5.14%，歸母淨利潤1.16億元，同比下滑11.07%，扣非後歸母淨利潤同比下滑41.35%， EPS為0.09元。
受內飾拖累，2019年第一季度營收同比增速下滑。2019年第一季度狹義乘用車產量實現506萬輛(同比下滑13.7%)，輕型貨車產量實現84.3萬輛(同比增長2.85%)。 吉利汽車2019年第一季度產量同比下滑5.1%，奇瑞汽車2019年第一季度產量同比增長9.23%。 從下游需求及公司經營看，手動變速器業務穩健發展，自動變速器依然主要來自奇瑞，內飾業務核心跟隨乘用車下游需求下滑，對整體營收增速有較大拖累。
毛利率指標改善，期間費用+資產減值拖累整體淨利。2019年第一季度毛利率實現27.7%，同比持平，環比增加了4.19個百分點，改善主要來自於商用車G系列變速器進入放量期，帶動整體毛利率回升。2019年第一季度期間費用率上升明顯核心在於：1、研發費用增加1600萬元;2、管理費用增加600萬元;3、財務費用增加了1800萬元。出於會計謹慎性原則，存貨跌價準備計提資產減值損失2700元。非經常性損益主要是政府補助當期增加5200萬元。
展望 2019-2021年，CVT配套進入放量期，業績將迎來反轉。未來三年分業務看：1、CVT變速器業務格局生變，公司實力相比競爭對手增強， 配套吉利漸入收穫期，將成為業績最大的彈性點。2、MT變速器(商用車+乘用車)整體預計維持穩定。3、汽車內飾有望減虧。
投資建議。預計2019-2021年歸母淨利潤分別為：5.05、6.7、8.5億元，同比增速44%，33%，27%， EPS為0.38、0.5、0.64元，對應PE為20、15、12倍。看好公司未來三年發展，維持“買入”評級。
風險提示。乘用車需求進一步低於預期等;原材料上漲幅度超出預期。
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