一般意義上理解，所謂ESG投資就是在投資過程中將環境影響（Environment）、社會責任（Social Responsibility）及公司治理（Corporate Governance）三個因素納入到投資決策中的一種新興投資策略；而傳統的投資策略對於企業的投資評估一般主要集中在企業的基本面層面，尤其是企業的盈利能力及財務狀況等相關指標。筆者的理解是，採用這種投資策略的投資者一方面是期望在長期投資中可以帶來更高收益率，另一方面是投資者還希望能通過自己的投資活動，對未來社會更和諧、更持續的發展給予積極的正面影響。所以在實踐過程中，全球的機構投資者（尤其是養老金機構等相對更加長期的投資者）對該策略的重視程度更為突出。
成熟市場更加重視ESG投資
我們對ESG投資涉及三個因素做一定初步的理解：從環境（E）因素來看，投資者需要評估被投資公司在企業活動中對氣候的影響、對自然資源的保護、能源的利用效率以及對廢物的處理方式等相關內容。這個因素及其衍生相關內容是讓一般投資者所更容易理解的，因為其核心倡導的“綠色”理念（節能環保及可持續性）已經與大家的生活息息相關。實際上，國內之前進行的供給側改革，最終目標是去產能，但貫穿其中的核心因素是環保，這體現了我們對更高質量供給的追求；國內近年來新能源產業鏈的高速發展，其核心邏輯也是我們在減少環境汙染及追求可持續發展方面的主動選擇。此外，我們也發現北歐國家在機構投資及個人日常生活中對環保節能的重視程度非常突出，他們強調的是可持續（sustainable）發展。
從社會責任（S）因素來看，主要需要評估企業對於公司在自身員工管理、員工的福利與薪酬，產業鏈上下游的關係以及公司產品的安全性乃至公司稅收貢獻等方面對社會造成的各種外部性影響。
從公司治理（G）因素來看，其需要評估的層面主要包括董事會結構、股權結構、管理層薪酬及商業道德等問題。這一因素在A股的實際投資中也有非常現實的意義：具體來說，重視對中小投資者利益的保護既是A股市場的重要目標也是一個現實的嚴峻問題，要解決這個問題一方面需要市場本身制度層面的進一步優化，另一方面從治理結構角度來強化對上市公司大股東及管理層的約束應是更加高效的舉措。
筆者認為，非常有必要專門闡述社會責任（S）因素在A股市場投資上的重要性。該因素可以分解成兩個層面：一是狹義上的社會責任，包括企業對員工、對供應商和服務商等相對內部關係的處理等影響；一是廣義上的社會責任，包括企業產品的安全性、企業的公益支出乃至企業的盈利模式對客戶及社會產生的效應等諸多外部影響。由於社會責任因素所涉及的內容很難簡單用一個客觀的數據或者通過技術手段來衡量，所以該因素的複雜性使得其在實際投資中的重要性反而有所被忽視；但該因素在投資中的重要性非常高，尤其是衡量公司產品（或服務）及商業模式隱含的社會價值觀對社會的影響層面。作為一個企業，盈利肯定是最主要的考量因素，但是企業的商業（盈利）模式應該是以相對普世的社會價值觀為基礎的。記得很多一級市場的資深人士都說過類似的話，做PE、VC投資，最核心是去投資一個人（創始人或管理團隊），這其實就是對創業個人（團隊）的人品和價值觀進行投資。如果從二級市場投資來看，長青樹類型的企業背後都是企業商業模式的價值觀或者企業當家人的品質起到核心的作用；反之很多名噪一時但又很快隕落的企業則是在上述方面存在比較嚴重的缺陷，它們在企業發展中相對忽視了對社會正面影響的要求。
ESG投資在A股的實踐
相比歐美等發達經濟體，國內無論在經濟發展的階段還是資本市場的成熟程度方面的確部分影響了ESG在實際投資中的作用，但是我們要看到近幾年來這方面在國內的積極進步。從國內投資者對ESG投資的認知來看，一是ESG風險的行業排序，從高到低分別為採掘業、農林牧漁、電力及公用事業等到食品飲料、醫藥、信息技術等；二是ESG實質影響因素的排序，從高到低分別是產品質量與安全問題、公司治理問題、財務造假等到勞工問題、動物保護等。顯然從上面的認知來看，在可持續發展及社會責任層面等的認知還有一定的差距。不過如果能在A股實際投資中去貫徹ESG的相關核心原則，也可以獲得相對好的效果，這裡面既包括一定超額收益的獲得，也包括更有現實意義的對風險的識別及排除。
具體來說，用ESG原則指導的投資，可以從2017年以來持續收穫細分行業龍頭股的超額收益，同時又在2018年避免投資問題公司所帶來的明顯損失。2017年以來投資者發現各個細分行業龍頭公司的競爭優勢（頭部特徵）愈發突出，這類企業由於龍頭的優勢，可以在產品質量、與供應商的關係、員工福利、治理結構以及分紅派息等層面有條件做更多更大程度的改善，這使得其未來的持續性發展層面具備更好的基礎；同時機構投資者因為企業未來的增長更加確定和持續也給公司以更高的估值水平，盈利增加疊加估值提升是這類上市公司2017年以來巨大超額收益的核心來源。而2018年A股很多上市公司的大幅下跌主要因素之一是大股東過高的質押率，很大一部分其實體現了大股東對上市公司主業經營的相對忽視；此外近三年來A股上市公司因為在環保、財務造假、商業模式偏離社會正向價值觀等因突發事件或持續趨勢所造成股價大幅下跌的例子也是相對不少；如果我們在投資中能把ESG原則的相關因素考慮進去，則可以更早更好地避免相關的投資損失。
本文源自中國證券報
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