成立僅三年的星瀚資本投資了言幾又、心上、甲加由、戶外星球、V.Fine、雲菜園、皮皮魯總動員、科百科技、鉛筆道、鯤雲科技等數個明星項目。星瀚創始合夥人楊歌，清華物理系出身的他對投資有著理性且獨特的判斷和分析。
此前，善緣街0號曾經對楊歌進行過專訪，時隔半年，我們再一次對話星瀚資本楊歌就投資邏輯和2018年下半年的投資趨勢進行了深度探討。
本文將從五個方向展開討論：
獨具慧眼，如何獵取行業頭部企業？
工科專業出身，如何看待區塊鏈技術？
資本市場是否處於泡沫期，何時會消除？
星瀚資本對於人和團隊的判斷邏輯是什麼？
教育領域最看好那個細分賽道的發展？
1
獨角獸不能單純以估值來評斷，
更要注重社會價值。
「星瀚資本從來不會以價格或者是預期效益去考慮能否投資出一個獨角獸。」
投資早期判斷的更多的是項目的成長性，能否有資格成為行業頭部企業，關鍵是看項目本身的價值能否成為提升產業效率、優化產業格局，或引爆一種新的商業模式，並且被所有人所接受。
其次，一個項目的內生性價值是很重要的。項目要被市場認可，且具備自己真實的價值，拿早期項目來講， 首先是用戶體驗度良好，接著財務成本結構也需要非常合理，加上自己能有一套自洽的商業體系，擁有穩定的收入，不斷的橫向擴展而順帶衍生出新的商業形態。
獨角獸還有一個成長性的特點就是會在A、B輪的時候，早中期的時候，用戶增長數量會特別快，尤其是to C的部分，從關注用戶到註冊用戶到下載用戶、使用用戶，留存用戶，活躍用戶再到購買用戶，是一個非常良性的循環。
關於to B的商業，獨角獸特質體現在現金流水情況會越來越好。可能最開始收入每年每個月都會有一個明顯的增長， 當一個to B的商業每個月增長達到20%-40%的時候，就已經具備了獨角獸的潛質。
所以主觀上判斷它的價值來講，獨角獸的核心是能夠「真正能夠擁有一個單一的爆點，也就是社會價值。」
星瀚資本投資邏輯：重團隊協作能力和創始人個人內驅力；慎重考慮三度垂直行業。
三度垂直即在某大領域下的細分領域再次分出一個垂直領域，這種垂直領域的侷限性很可能直接導致項目的天花板過低，就算將市場100%開發，用戶轉化率達到20%以上，付費量基於用戶基數的限制也會很低。
同時楊歌也提醒創業者們「在選擇賽道的時候還是應該將目標放在大賽道上，機會更多。 」
2
區塊鏈是向人工智能時代過渡的必然產物
他認為現如今很多人對於區塊鏈的認知是普遍有偏差的，大家的認知還處在一個很模糊的金融概念階段，而不是一個把它當作技術工具的概念。
「很多人對於區塊鏈的認知都還處在，只能夠用數字去描述這個概念的狀態。就好像人們對比特幣的認知，認為這就是一個全世界的計算力問題，或者是全世界購買收入的一個情況，以這個為基礎去發放一個數字貨幣，都是基於這個去操作，這件事情並沒有太大的意義，看似你好像上鍊了，其實並沒有一個特別堅實的基礎，而真正的實體基礎跟人們所炒的幣之間沒有明顯的掛鉤，無法直接接觸到計算力。」
區塊鏈是一個能夠幫助行業進行標準化的一個工具，它能夠幫助行業形成一個個技術模塊。拿音樂行業舉例，比如一個能夠在網易雲音樂上排名第一的音樂，肯定是一個很好的IP。但是如果明天我準備創作音樂，這個音樂可能不值錢也沒人喜歡，甚至感覺很糟糕。
那麼這兩個天差地別的音樂到底應該如何去評定呢？這個時候，就出現了對於技術方法的剛需，比如說音樂的傳播力度分析、音樂在市場中的轉發量、音質和音色的基礎判斷，以及從音樂本身的市場影響還有現金回報等各個維度。從這些維度看，可以對音樂IP有個基本的判斷標準，通過這些判斷標準形成一個所謂的「區塊鏈定義」。然後再去考慮這個IP到底值多少錢，是否能夠“上鍊”，能否用於發行流轉。如果我們把這個IP進行確權，然後proof of work，證明了它的價值之後，在價值上制定一套衡量標準（token），然後基於token來發幣，這是大家通常對於區塊鏈和虛擬幣的認知。
在沒有數據和數字技術之前很難說清楚的一件事情，區塊鏈技術可以通過各種各樣的數字辦法，把它描述的非常清楚。一個事情具有其對應的微觀載體，它就有價值。
區塊鏈是把供應鏈（有形資產如農業、工業和無形資產如影視發行）進行數字化確權的一種工具，它是供應鏈和資金鍊的翻譯，能夠把供應鏈用數字的方法說清楚，然後用數字的結果去解決它資金需求的技術。
區塊鏈是銜接互聯網大數據和人工智能的工具。
只有把數字和行業進行標準化之後，人工智能才能夠基於標準化的數字去做算法模型。互聯網的作用是把所有行業從混沌變為信息化的一個過程，而大數據是把信息化變成標準化數據的過程，在大數據把信息化變成標準化數據的過程中，數據還不夠準確，於是這時有了區塊鏈技術，區塊鏈技術是把數據變成標準化數據模塊的過程。
可以理解成，區塊鏈是把原有的數據做成區塊，然後一個個放好，達到清洗數據和精煉數據的過程，當然，在數據經過清洗和精煉後，才能夠達到人工智能爆發的階段。
區塊鏈技術大熱，導致資本紛紛入局，當市場所公認的風口的門檻被瘋狂擠破後，資本市場看似形成了很大的泡沫。對於資本市場的走勢，楊歌認為在政府產業基金的引導下，資本市場終將逐漸沉澱下來。
3
資本市場正處於泡沫中，
需要時間沉澱
中國的資本市場正在進行調整，無論國家還是市場，楊歌希望大家在投資時能夠充分考慮風險。
然而現實是大家一般都不願意逃離舒適區，都希望自己投出去的錢必須賺錢。投資既不要承擔任何風險，還希望賺到錢，這是對於很多人的一個投資心態。
當前市場中，很多人不願意成就一個真正的價值，心思沒有放在去幫助價值做成長，也沒有耐心去判斷一個有長期價值的項目，大家都是趨於短期套利。在這樣一個市場環境下，市場的發展勢必會很難推動。所以在這個時候，國家提出了產業基金和引導基金，目的是為了將資金市場引導向良性的發展。因為只有在基金的引導下，市場才會走的更好，目前來說，整個市場在半市場半計劃經濟模式的引導下，經濟還是在比較有效平穩發展的。
星翰資本投資邏輯：不追風口，堅持價值投資。楊歌認為風口存在著一些投機行為，當有風口出現的時候，泡沫也會伴隨出現，我們會自己堅持自己的判斷，判斷真實的經濟成長性。 這種成長價值是剝離帶來的情緒，剝離市場的風口之後的真實成長能力。我們堅定價值投資，不會盲目追隨風口。
除了行業內特立獨行的理性投資邏輯，楊歌在判斷團隊和創始人的時候有自己總結的“四點六商”方法論。
4
如何選擇好的創作團隊？
創始團隊最好是文化相融，視野不同又能夠相互配合的團隊。然而現實生活中，這兩點往往很難做到，大部分技術和早期創業機構的特點基本都是「三個人均來自於同樣的背景，然而這樣的團隊通常是比較難成長起來的。」
楊歌認為，「一個好的團隊一定是文化既相融合，但是又在視野、觀點、做事方式方面又不太相同，既能夠互相配合的，又能夠互補，這些是非常難做到的。」
星瀚資本創業經驗分享：
「創業公司中關於股權分配的問題，我們也經常會討論到。我自己有過7次創業經歷，也遇到過非常多的問題，其中一點就是股權分配，尤其要注意兩個誤區。」
第一個誤區，是平分股權誤區。很多人在創業早期的時候認為大家既然一起奮鬥，就應該平分股權，於是經常會出現四個人以上平衡股權的問題。然而這種公司往往很難發展到中期，最大的原因是公司內部沒有人能夠統一意見。畢竟大家想法各不相同，很多公司發展到一定程度之後就會出現三個和尚沒水吃的局面。
解決方案：
創業團隊一定要錯落有致。
很多創業公司在特別早期的時候，認為公司發展最重要的就是執行能力。這是一個很常見的錯誤，而且通常出現在男性身上，尤其是在技術公司裡面非常的明顯。當大家意見產生分歧，各樹一幟的時候，容易產生分歧。
還有一種是教授性股權，屬於完全相反的情況，即所有權利全集中在一個人身上。
我看到一個最極端的現象就是一個人持有99%，其他人一共是1%， 因為他覺得管理技術和人脈資源全都是他一個人帶來的，所以自己應該佔大頭。但實際上一個公司是需要非常多的工作組成的，比如像運營和市場都是公司非常重要的部門和需求，並不是一個人能夠包攬的。
解決方案：
公司要敢於放權，敢於吸引良才，此外一定要避免文化形成一個孤島效應。
我在創辦公司的時候經常會去糾正這一點，自身需要不斷的去改變， 必須要具備普世化價值觀，就是各種類型的人才都需要引進一些，避免都是一類人和抱團的現象。尤其是對於高科技人工智能公司來講，要用非常普世的價值觀去吸引全國乃至全球的優秀資源進來，一定要避免地方保護主義。
在成立一個公司的時候，創業基因也是一個非常重要的判斷標準。而什麼樣的創業基因比較好，就是團隊內部需要有一個正確的共識，最重要的是需要有更寬容的格局和很強的執行力，並且能夠內部進行互補。
對於2018年上半年資本紛紛看好並佈局的教育市場，星瀚資本也有自己的看好領域即K12素質教育。
5
教育領域投資，看好K12素質教育
教育行業有個特點，體系內政策引導性非常明顯，而一個行業一旦和政策引導高度關聯，就說明這個商業閉環特別大，必須要通過國家的引導來完成，同時也是個非常漫長的路線。比如說科技教育這件事情，現在目前來講，各行各業正在嫁接人工智能，大家都想把人工智能推向市場，隨後趕緊進行應用，但實際上大家對於人工智能的理解普遍還不夠透徹。在大部分人眼裡人工智能只有兩種東西，一個是AlphaGo, 一個是機器人，因為這二者可以具象化人工智能。
而其實人工智能不是這麼片面的東西，它是一個非常深入的數學綜合性體現，並且所有行業都可以運用。就目前來看，整個市場的平均水平還沒達到人工智能真正應用的層面上，而這個情況下，你如果每天去推動人工智能的理念，需要花費大量的商業成本去教育市場。
「想要繼續推進人工智能，需要重新從教育入手。當國家決定把pyhon納入高考，把人工智能基礎教育從初中開始培養的時候，我發現下一代人對於科技的綜合認識將是完全有別於我們的。等人工智能真正進入到商業市場的時候，你不需要和下一代解釋什麼是人工智能，因為在認識教育時他們就已經經常接觸人工智能了。」
教育意義是一個劃時代的過程，短時間內沒有辦法體現出來它真正的商業價值，但是這件事情更多的是由國家來引導的，我們終將會看到成果。
星瀚資本投資邏輯：服務於k12的教育的項目我們是非常願意看的。
整個教育行業還是一個非常大的商業閉環，你必須要讀懂整個商業閉環和其中的政策導向，然後在正確的方向上尋找優勢企業。
既然國家已經意識到並提出了對各種科技教育的需求，從整個科技的宏觀行業看，科技宏觀和科學垂直的發展，以及程序和數字化教育的落地，都證明了一點，就是我國的K12的教育結構可能會發生很大的改變。
而如果是結構上發生改變的話，就會有相應的政策進行引導，這種改變是很大的，而現有的K12市場很難完全消化掉新的變化，勢必會藉助資本市場的力量，將會出現新的投資機會。
6
採訪後記
楊歌身上有一種特有的氣質，即睿智和理性。技術背景出身的他，卻也有著文科生一般生動而嚴謹的表達能力。在經歷了多次創業後，他雖然已經褪去了當年初出茅廬時的稚嫩，對於做好早期風險投資的初心卻從未改變。他給我的感覺總是有一種，「世人皆醉我獨醒」的理智，言行談吐中字字珠璣，條條在理，滿滿的正能量。可謂，聽君一席話，勝讀十年書！
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*本文僅代表作者個人觀點，不代表善緣街0號立場
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