主題一 關於銀行兩張表分離後的金融新生態
新時代下，銀行業需要進一步服務實體經濟，銀行業的功能和結構都在發生鉅變。在2017 年的時候，興業研究就發佈報告，認為未來行業監管要有巨大的基調調整。
在新時代下銀行發展有新的特點。第一，銀行業整體資產規模大幅度擴張難度將加大。第二，隨著金融去槓桿和利率市場化的逐步深入，銀行業總資產增速高位不斷回落，淨息差水平也將不斷下臺階。兩年來數據整體印證了這兩個事實，銀行資產規模增速從兩位數跌至個位數增長，息差水平也下滑至200基點，甚至以下水平。第三，銀行股估值水平低於其他行業，也低於歷史平均水平。市場投資者在擔心什麼，我們認為這裡面有兩方面的擔心：一方面是過去舊的資產風險難以出清；二是新的高收益且安全的資產難以獲取。所以，我們可以看到整個銀行的股票，特別在過去一年多市場表現並不好。
但是，我們也看到新一輪機會的到來。機會是資管新規。資管新規不僅是規範了理財市場，還將重塑我們整個金融市場和銀行行業。為什麼？因為它實現了銀行兩張表，也就是表內資產和業務與資產管理業務的分離。中國金融體系是以銀行為核心的，銀行業的變化必然會帶來整個金融生態的重塑和變化。
我們簡要對比一下資管新規之前和之後銀行表內和表外的變化：過去我們表內資產包括信貸、債券和同業投資產品，負債端依靠存款和同業存單等負債工具；表外我們是資產端配置信用債、協議存款及非標資產， 負債端為剛兌屬性的資金。
未來，銀行表內要回歸存貸，即以信貸的產品為主；而表外將是大類資產配置。我這裡說的表外其實是一個大的概念。這包括我們目前銀行參與的投行業務、做市交易銷售，資產管理，甚至線上產品銷售都屬於表外業務。這是未來我們理解的銀行表外將有巨大發展空間的核心和基礎邏輯。
表內和表外的分離將真正實現銀行業的高質量發展。我們理解銀行業的高質量發展體現在這幾點。第一，更低的資本消耗；第二，更優的盈利能力；第三，更多客戶服務方式；第四，也是非常重要的，更高的銀行行業估值和市值水平。這是我理解的未來銀行業高質量發展核心體現。
銀行兩張表（表內資產，資管管理業務）分離實際上匹配了中央提出來的高質量發展下行業結構性的變化，更有利於資金和資產的匹配，特別是對成長性企業的支持。
什麼樣的資金應該匹配什麼樣的資產，同時應該匹配什麼樣的金融牌照和資管產品去參與配置。從這張圖可以看到，銀行存款是最低風險偏好資金，所以它匹配的是傳統的商業銀行的表內的信用；再往上，依次是銀行理財產品、私人銀行產品、信託資金。越往上，越往金字塔尖，實際上資金可承受的風險越高。我們在右邊那張圖可以看到，與資金匹配的資產品種也是不一樣的。長期來看，多元金融牌照可以實現不同維度的資產和資金的對接，這可以實現更有效率的資產配置。表內與表外的分離，這也意味著金融的混業化經營的提升。
這種情況下，銀行未來既有機會參與標準的權益、債券資產，也將擁抱股權、各類型的融資計劃等非標準化資產。我們其實可以給非標資產一個新的定義，這可能是一個更符合未來發展的名詞，即另類資產。
在新的監管形式和資管規則的情況下，銀行將面臨著兩張表的分離，銀行兩張表的分離勢必帶來新的金融生態的變化和演進。在這個過程當中，我認為我們所有的金融機構都要適應這個變化，要找到未來我們在這個市場中的位置。
主題二 關於新金融生態下各省級農信聯社的定位
省聯社在農村金融發展中起到了基礎性的奠基作用，省聯社轉型也一直在路上。我們發現省聯社轉型根據各省情況不同將有很多選擇，比如轉型成為一家省級的農村商業銀行，或者是一家金融控股公司，或者可能維持現在兩級法人的狀態。
2018 年以來對農信系統的監管要求將更加強調回歸本源，服務實體經濟。服務實體經濟是我們省聯社在金融市場中的重要使命，也是省聯社主要的任務。我們在這裡梳理了下幾個監管要求：比如農金 12 號文、資管新規、理財新規、大額風險暴露以及銀保監會發布的其他相關文件。我們認為，在這種監管導向下，未來區域農村金融機構將以服務本地中小微企業為主，而金融市場投資業務將有可能更多歸集到省聯社的平臺上。
因此，在新的監管要求和新金融生態下，省級聯社將能夠成為各省的農信機構基礎設施服務的提供者，這是我們提出的一個新概念。基礎設施服務包括：第一，科技服務，比如統一的核心繫統；第二，風險管理體系的建設；第三，我們認為省聯社可以成為省內農村金融機構投資體系的標準化建設者。在此基礎上，我們認為在研究支持和服務上，省聯社也能成為旗下金融機構的一個入口，或者說是一個連接。
總結下來，在新金融生態下，各省級農信聯社持續探討和尋求轉型的方向，但不論是怎樣的轉型，我們認為省級聯社都有機會成為各省農村金融機構基礎設施的提供商和金融市場投資標準的建設者。
主題三 關於研究賦能和興業研究的使命
在這個過程中，興業研究能夠做什麼？研究賦能。具體看有幾方面。
第一，找到新時代銀行業發展路徑與定位。在新的金融生態下，大行、股份制銀行、城商行、農商行，所有的銀行，也包括非銀金融機構，我認為都需要在新的生態環境下重新討論內部運營架構怎麼來適應新的生態環境。所以，我們有專業團隊開展研究，他們研究的領域包括：未來金融機構會往哪個新方向轉變？短期怎麼做，中期怎麼做，長期怎麼做？我們也希望在這樣的討論和交流能夠幫助大家確定未來的發展路徑。
第二，銀行的資產負債問題。特別是我們的省級聯社如果要轉型為省級的農商行，很多是超或者接近萬億的資產規模，如何管理好資產負債是個大課題。我們的資本怎麼補充？我們的負債怎麼組織？我們的資產從哪裡來，等等。我們有專門的團隊以商業銀行資產負債表為研究對象，對機構的資產、負債、資本進行持續的跟蹤，已經完成了對負債、資本的分析，接下來會做大類資產配置，從利率資產到信用資產、到權益資產、甚至到另類資產。我想這也是未來我們可以和各家省聯社，甚至是廣大金融同業機構共同探討的長期課題。
第三個也是我們大家都非常關心的領域，即投資。我們今天在座已經有五家省級聯社和興業研究開展了研究合作，還有幾家在交流，主要是基於標準化投資。我相信標準化投資將是未來投資的主要方向，興業研究立足金融資產定價，就是為投資提供整體解決方案，有宏觀、策略和產品。對於相關產品，我簡單講一講：
第一，興業研究把全市場 4000 多個發債主體做了梳理和全覆蓋，有評分和定價，我們可以根據大家資金的偏好，比如自營還是資管屬性的資金，我們可以根據大家對區域的偏好，幫助挑選出來大家偏好的債券池，這作為可以投資的基礎債券池，快速解決准入問題。
第二，我們做了指數的研究，我們最近和上海清算所、外匯交易中心合作發行了指數。本週一我們和外匯交易中心聯合發佈了全市場第一隻民企信用債券指數，接下來興業基金會和我們一起把指數變成基金產品，這個指數也是基於我們興業前面做的債券全覆蓋研究做出來的。同時，我們也研發了區域指數，我們可以做出各省的指數。我來開會之前拉了一下， 我們貴州省發債大概涉及 74 個主體，我們可以把它做成指數。指數化可以解決什麼問題？比如我們這個產品可能更加符合監管要求，即實現投資不出省。
興業研究作為興業銀行子公司，服務興業銀行是我們主要任務，服務於興業銀行資產負債、投資、風險管理，同時也是作為服務於興業銀行各類客戶的最新產品，實際上我今天站在這裡，是作為“銀銀平臺”的一個服務領域來跟大家做一些交流，我們已經累計合作超過100 家機構，有大型國有銀行、股份制銀行、也有我們在座的聯社、農商行，還有證券、保險、基金、信託等，也包括部分企業。我們希望研究能夠為各位在未來新的金融生態下的發展提供支持，研究能夠為銀行賦能。
最後，非常感謝在座的領導同事對興業銀行的支持，包括對興業研究的幫助，也希望未來我們能夠探討更多的合作，在新金融生態下共同成長，謝謝各位!
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