主题一 关于银行两张表分离后的金融新生态
新时代下，银行业需要进一步服务实体经济，银行业的功能和结构都在发生巨变。在2017 年的时候，兴业研究就发布报告，认为未来行业监管要有巨大的基调调整。
在新时代下银行发展有新的特点。第一，银行业整体资产规模大幅度扩张难度将加大。第二，随着金融去杠杆和利率市场化的逐步深入，银行业总资产增速高位不断回落，净息差水平也将不断下台阶。两年来数据整体印证了这两个事实，银行资产规模增速从两位数跌至个位数增长，息差水平也下滑至200基点，甚至以下水平。第三，银行股估值水平低于其他行业，也低于历史平均水平。市场投资者在担心什么，我们认为这里面有两方面的担心：一方面是过去旧的资产风险难以出清；二是新的高收益且安全的资产难以获取。所以，我们可以看到整个银行的股票，特别在过去一年多市场表现并不好。
但是，我们也看到新一轮机会的到来。机会是资管新规。资管新规不仅是规范了理财市场，还将重塑我们整个金融市场和银行行业。为什么？因为它实现了银行两张表，也就是表内资产和业务与资产管理业务的分离。中国金融体系是以银行为核心的，银行业的变化必然会带来整个金融生态的重塑和变化。
我们简要对比一下资管新规之前和之后银行表内和表外的变化：过去我们表内资产包括信贷、债券和同业投资产品，负债端依靠存款和同业存单等负债工具；表外我们是资产端配置信用债、协议存款及非标资产， 负债端为刚兑属性的资金。
未来，银行表内要回归存贷，即以信贷的产品为主；而表外将是大类资产配置。我这里说的表外其实是一个大的概念。这包括我们目前银行参与的投行业务、做市交易销售，资产管理，甚至线上产品销售都属于表外业务。这是未来我们理解的银行表外将有巨大发展空间的核心和基础逻辑。
表内和表外的分离将真正实现银行业的高质量发展。我们理解银行业的高质量发展体现在这几点。第一，更低的资本消耗；第二，更优的盈利能力；第三，更多客户服务方式；第四，也是非常重要的，更高的银行行业估值和市值水平。这是我理解的未来银行业高质量发展核心体现。
银行两张表（表内资产，资管管理业务）分离实际上匹配了中央提出来的高质量发展下行业结构性的变化，更有利于资金和资产的匹配，特别是对成长性企业的支持。
什么样的资金应该匹配什么样的资产，同时应该匹配什么样的金融牌照和资管产品去参与配置。从这张图可以看到，银行存款是最低风险偏好资金，所以它匹配的是传统的商业银行的表内的信用；再往上，依次是银行理财产品、私人银行产品、信托资金。越往上，越往金字塔尖，实际上资金可承受的风险越高。我们在右边那张图可以看到，与资金匹配的资产品种也是不一样的。长期来看，多元金融牌照可以实现不同维度的资产和资金的对接，这可以实现更有效率的资产配置。表内与表外的分离，这也意味着金融的混业化经营的提升。
这种情况下，银行未来既有机会参与标准的权益、债券资产，也将拥抱股权、各类型的融资计划等非标准化资产。我们其实可以给非标资产一个新的定义，这可能是一个更符合未来发展的名词，即另类资产。
在新的监管形式和资管规则的情况下，银行将面临着两张表的分离，银行两张表的分离势必带来新的金融生态的变化和演进。在这个过程当中，我认为我们所有的金融机构都要适应这个变化，要找到未来我们在这个市场中的位置。
主题二 关于新金融生态下各省级农信联社的定位
省联社在农村金融发展中起到了基础性的奠基作用，省联社转型也一直在路上。我们发现省联社转型根据各省情况不同将有很多选择，比如转型成为一家省级的农村商业银行，或者是一家金融控股公司，或者可能维持现在两级法人的状态。
2018 年以来对农信系统的监管要求将更加强调回归本源，服务实体经济。服务实体经济是我们省联社在金融市场中的重要使命，也是省联社主要的任务。我们在这里梳理了下几个监管要求：比如农金 12 号文、资管新规、理财新规、大额风险暴露以及银保监会发布的其他相关文件。我们认为，在这种监管导向下，未来区域农村金融机构将以服务本地中小微企业为主，而金融市场投资业务将有可能更多归集到省联社的平台上。
因此，在新的监管要求和新金融生态下，省级联社将能够成为各省的农信机构基础设施服务的提供者，这是我们提出的一个新概念。基础设施服务包括：第一，科技服务，比如统一的核心系统；第二，风险管理体系的建设；第三，我们认为省联社可以成为省内农村金融机构投资体系的标准化建设者。在此基础上，我们认为在研究支持和服务上，省联社也能成为旗下金融机构的一个入口，或者说是一个连接。
总结下来，在新金融生态下，各省级农信联社持续探讨和寻求转型的方向，但不论是怎样的转型，我们认为省级联社都有机会成为各省农村金融机构基础设施的提供商和金融市场投资标准的建设者。
主题三 关于研究赋能和兴业研究的使命
在这个过程中，兴业研究能够做什么？研究赋能。具体看有几方面。
第一，找到新时代银行业发展路径与定位。在新的金融生态下，大行、股份制银行、城商行、农商行，所有的银行，也包括非银金融机构，我认为都需要在新的生态环境下重新讨论内部运营架构怎么来适应新的生态环境。所以，我们有专业团队开展研究，他们研究的领域包括：未来金融机构会往哪个新方向转变？短期怎么做，中期怎么做，长期怎么做？我们也希望在这样的讨论和交流能够帮助大家确定未来的发展路径。
第二，银行的资产负债问题。特别是我们的省级联社如果要转型为省级的农商行，很多是超或者接近万亿的资产规模，如何管理好资产负债是个大课题。我们的资本怎么补充？我们的负债怎么组织？我们的资产从哪里来，等等。我们有专门的团队以商业银行资产负债表为研究对象，对机构的资产、负债、资本进行持续的跟踪，已经完成了对负债、资本的分析，接下来会做大类资产配置，从利率资产到信用资产、到权益资产、甚至到另类资产。我想这也是未来我们可以和各家省联社，甚至是广大金融同业机构共同探讨的长期课题。
第三个也是我们大家都非常关心的领域，即投资。我们今天在座已经有五家省级联社和兴业研究开展了研究合作，还有几家在交流，主要是基于标准化投资。我相信标准化投资将是未来投资的主要方向，兴业研究立足金融资产定价，就是为投资提供整体解决方案，有宏观、策略和产品。对于相关产品，我简单讲一讲：
第一，兴业研究把全市场 4000 多个发债主体做了梳理和全覆盖，有评分和定价，我们可以根据大家资金的偏好，比如自营还是资管属性的资金，我们可以根据大家对区域的偏好，帮助挑选出来大家偏好的债券池，这作为可以投资的基础债券池，快速解决准入问题。
第二，我们做了指数的研究，我们最近和上海清算所、外汇交易中心合作发行了指数。本周一我们和外汇交易中心联合发布了全市场第一只民企信用债券指数，接下来兴业基金会和我们一起把指数变成基金产品，这个指数也是基于我们兴业前面做的债券全覆盖研究做出来的。同时，我们也研发了区域指数，我们可以做出各省的指数。我来开会之前拉了一下， 我们贵州省发债大概涉及 74 个主体，我们可以把它做成指数。指数化可以解决什么问题？比如我们这个产品可能更加符合监管要求，即实现投资不出省。
兴业研究作为兴业银行子公司，服务兴业银行是我们主要任务，服务于兴业银行资产负债、投资、风险管理，同时也是作为服务于兴业银行各类客户的最新产品，实际上我今天站在这里，是作为“银银平台”的一个服务领域来跟大家做一些交流，我们已经累计合作超过100 家机构，有大型国有银行、股份制银行、也有我们在座的联社、农商行，还有证券、保险、基金、信托等，也包括部分企业。我们希望研究能够为各位在未来新的金融生态下的发展提供支持，研究能够为银行赋能。
最后，非常感谢在座的领导同事对兴业银行的支持，包括对兴业研究的帮助，也希望未来我们能够探讨更多的合作，在新金融生态下共同成长，谢谢各位!
閱讀更多 興業研究 的文章
