機構：廣發證券
評級：買入
三四線城市縱深拓展領先，佈局兼顧“廣度”與“深度”
公司從一個區域性房企成長為規模領先的一線龍頭，首先得益於其果敢的項目擴張策略，尤其是15年-17年項目數量平均擴張增速為85%，大幅領先龍頭平均水平，把握住了市場上行週期。佈局上，以三四線為主陣地，分享了城鎮化進程紅利，同時15年產品升級又把握住了三四線消費升級機遇。此外，15年開始逐步加大一二線周邊佈局力度，且持續參與並鞏固一二線城區市場，穩步優化土儲結構。項目擴張的過程中兼顧“廣度”與“深度”，城市擴張的同時，單城市項目數量也穩步增長，尤其是廣東、江蘇、浙江、安徽等省份深耕力度較大，單城市銷售規模處於較高水平。
快週轉撬動了較高的經營槓桿，保障了規模增長
公司具備較強的運營效率，是將項目擴張兌現為銷售增長的重要基礎。
公司快週轉能力主要得益於如下幾點：（1）開發模式逐步轉變為適合快週轉的小盤項目，新增項目平均體量下降至16萬方。（2）三級管控釋放了區域活力，同時較早推出合夥人制度保障了團隊的執行力。（3）全產鏈整合優勢保障了資源調度能力，標準化運營體系有助於產品快速複製。快週轉保障了快速回款，撬動了較高的經營槓桿，由此減少了外部融資需求，保障了財務槓桿穩健，公司淨負債率控制在70%以內。
預計19-20年業績為1.96、2.26人民幣/股，首次給予“買入”評級
基於我們正文部分的預測，預計公司19-20年PE分別為5.8x、5.0x。我們認為未來政策底部改善將推動基本面築底抬升，主流房企估值具備支撐。按照公司業績19年7x估值來計算，合理價格為16.03港元/股。
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