貨幣創造超預期，背後是市場信心提升超預期。4月12日公佈的金融數據便是很好的印證，市場對於經濟恢復的信心大幅提振。面對大幅超預期的貨幣創造，後市兩大問題待研判：信用底到來，盈利底什麼時候來？機會在何處？
信號一：信用底來了，盈利底還會遠嗎？3月的社融再次大幅超預期讓我們確認信用低已經到來。那麼，我們接下來的關注點便轉向盈利底。從歷史比較視角來看，我們將目光鎖定在信用週期擴張早期，即已經看到信用底部，而宏觀經濟改善尚未明晰的階段，我們發現中觀改善到盈利的傳導需要1-2個季度，盈利底的出現大概率在三季度。
信號二：勝負手之二，結構下的進擊。今年的勝負手之二是對後一階段早週期結構性機會的把握。雖然短期宏觀層面尚不能看到數據體現，但中觀層面早週期領域的積極變化已經發生。隨著市場轉向盈利佔主導的下半場，機構主流資金逐漸加強發力，資本支出、地產投資和耐用消費品為主導的早週期板塊行情有望獲得相對收益。不同於上半場資金驅動，主題炒作主導市場，下半場迴歸基本面超預期。從資產價格為度，雖然消費相對週期的估值位置仍在2003年以來的均值之下，但經歷2015供給側改革之後的週期品今非昔比，如果以2015年以來的均值來看，週期相對於消費的估值性價比正在凸顯。
勝負手的第二重切換，週期進擊。而今，第二個勝負手已到來。我們認為，後續市場主線要從資金驅動的熱點輪動，向基本面支撐的估值窪地切換，實際上近期市場業績報告表現突出的板塊表現較好，已經初步顯示出市場對於盈利重視程度的加強。
在此邏輯之下，持續推薦週期板塊。中觀層面早週期領域的積極變化已經發生，穩增長預期疊加低估值因素，週期板塊將有明顯表現，如建材、鋼鐵、地產等行業。其次，伴隨基本面和業績悲觀預期釋放，受益科技創新政策紅利、科創板輻射以及社融大幅超預期，市場風險偏好繼續修復，泛在電力物聯網、5G、智能網聯汽車、國企改革等概念板塊將迎來表現機會。
本文源自中國證券報
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