12月美國非農就業報告顯示市場之前對於經濟衰退的擔心反應過度。市場對於聯儲加息的預期在1-2季度面臨調整。我們維持今年聯儲加息2次的基礎看法，第一次加息較有可能是在6月例會。
一季度將是重點觀察期，一季度美國及全球經濟面臨較多的不確定性，包括美國政府關門因素對短期經濟的衝擊、中美貿易談判、英國脫歐因素的不確定性。
本週即將公佈12月聯儲例會會議紀要，且至少8位聯儲委員將發表公開談話，將會是觀察聯儲內部思考的重要觀測點。聯儲有聯邦基金利率和資產負債表規模兩方面的工具可以調整，上週鮑威爾的講話顯示聯儲委員在這兩方面的選擇都存在一定的彈性。
非農數據顯示美國當前衰退風險很低
美國就業市場數據十分強勁：去年12月非農就業遠超預期的新增31.2萬人；失業率略微上升至3.9%，但這是因為勞動參與率上升至63.1%；每小時薪資增速上升至3.2%，達到2008年以來的新高，且已經連續3個月超過3%，未來核心通脹可能有一定的上升壓力。按照當前非農就業數據，美國經濟2019年進入衰退的可能性非常低，市場當前的悲觀預期和對聯邦基金利率的預期在1-2季度存在相當的調整可能性。
當然美國經濟在短期也面臨相當的阻力，這是當前美債收益率曲線倒掛的一個重要原因：第一，美國政府關門短期內看起來無法解決；截至週日，總共16日的關門時間已經成為美國史上第二長（最久是在1995年末克林頓總統時期，共21日）。白宮、摩根大通等經濟學家預計每一週的關門時間將影響當季GDP增速約0.1個百分點。第二，中美貿易談判實際結果難以意料。第三，屬於“軟”數據的12月ISM製造業PMI指數僅為54.1，遠低於預期的57.9。
上週五鮑威爾在亞特蘭大的美國經濟學會（AEA）年會上，重申聯儲沒有預設的利率途徑，將“仔細聆聽”市場所傳遞的信息，耐心的調整貨幣政策，且在必要時更改縮表的計劃。4位今年不是投票委員的達拉斯聯儲主席Kaplan、克利夫蘭聯儲主席Mester、里士滿聯儲主席Barkin和亞特蘭大聯儲主席Bostic也表示支持放緩加息節奏。總的來看，聯儲委員對於聯邦基金利率和資產負債表規模兩方面的工具都表現出了彈性。
近期金融市場大幅波動、美國長債收益率的大幅回落、美元收益率曲線的倒掛可能反映了市場過度悲觀的預期，在2019年1-2季度這種預期可能出現修復，美國長債收益率將在上半年有所反彈。今年全球經濟走勢主要將受到聯儲政策以及中國逆週期政策的力度的共同影響，大概率全球處於本輪經濟擴張週期的後半段。目前市場的信用利差水平總體已經回升至歷史中位數水平，在週期的後半段信用債資產將面臨分化，部分信用債品種面臨信用利差顯著拉大的壓力，歷史上這一水平的信用利差在00年、07年、11年、15年出現過，隨後都出現了信用利差的持續上升，及伴隨出現了某個市場或某個區域的危機，00-01年是美股泡沫的破裂、08年是次貸危機、11年之後是歐債危機、15年之後是中國股市泡沫的破裂以及人民幣的大幅貶值，在週期的這一階段，利率債（美國、德國、日本、中國等）將受到避險資金的追逐。
本週即將公佈12月聯儲例會會議紀要，且至少8位聯儲委員將發表公開談話，這將是觀察聯儲內部思考的重要觀測點。我們維持今年聯儲加息2次的基礎看法，第一次加息較有可能是在6月例會。
[1]Kaplan,Interview with Bloomberg TV (1/3)
[2]Mester,Interview with CNBC TV (1/3) and Bloomberg TV (1/4)
[3]Powell,Panel Discussion at the AEA Annual Meeting in Atlanta (1/4)
[4]Barkin,The Outlook for Growthand QA Session (1/4)
[5]Bostic,Interview at the AEA Annual Meeting in Atlanta (1/4)
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