12月美国非农就业报告显示市场之前对于经济衰退的担心反应过度。市场对于联储加息的预期在1-2季度面临调整。我们维持今年联储加息2次的基础看法，第一次加息较有可能是在6月例会。
一季度将是重点观察期，一季度美国及全球经济面临较多的不确定性，包括美国政府关门因素对短期经济的冲击、中美贸易谈判、英国脱欧因素的不确定性。
本周即将公布12月联储例会会议纪要，且至少8位联储委员将发表公开谈话，将会是观察联储内部思考的重要观测点。联储有联邦基金利率和资产负债表规模两方面的工具可以调整，上周鲍威尔的讲话显示联储委员在这两方面的选择都存在一定的弹性。
非农数据显示美国当前衰退风险很低
美国就业市场数据十分强劲：去年12月非农就业远超预期的新增31.2万人；失业率略微上升至3.9%，但这是因为劳动参与率上升至63.1%；每小时薪资增速上升至3.2%，达到2008年以来的新高，且已经连续3个月超过3%，未来核心通胀可能有一定的上升压力。按照当前非农就业数据，美国经济2019年进入衰退的可能性非常低，市场当前的悲观预期和对联邦基金利率的预期在1-2季度存在相当的调整可能性。
当然美国经济在短期也面临相当的阻力，这是当前美债收益率曲线倒挂的一个重要原因：第一，美国政府关门短期内看起来无法解决；截至周日，总共16日的关门时间已经成为美国史上第二长（最久是在1995年末克林顿总统时期，共21日）。白宫、摩根大通等经济学家预计每一周的关门时间将影响当季GDP增速约0.1个百分点。第二，中美贸易谈判实际结果难以意料。第三，属于“软”数据的12月ISM制造业PMI指数仅为54.1，远低于预期的57.9。
上周五鲍威尔在亚特兰大的美国经济学会（AEA）年会上，重申联储没有预设的利率途径，将“仔细聆听”市场所传递的信息，耐心的调整货币政策，且在必要时更改缩表的计划。4位今年不是投票委员的达拉斯联储主席Kaplan、克利夫兰联储主席Mester、里士满联储主席Barkin和亚特兰大联储主席Bostic也表示支持放缓加息节奏。总的来看，联储委员对于联邦基金利率和资产负债表规模两方面的工具都表现出了弹性。
近期金融市场大幅波动、美国长债收益率的大幅回落、美元收益率曲线的倒挂可能反映了市场过度悲观的预期，在2019年1-2季度这种预期可能出现修复，美国长债收益率将在上半年有所反弹。今年全球经济走势主要将受到联储政策以及中国逆周期政策的力度的共同影响，大概率全球处于本轮经济扩张周期的后半段。目前市场的信用利差水平总体已经回升至历史中位数水平，在周期的后半段信用债资产将面临分化，部分信用债品种面临信用利差显著拉大的压力，历史上这一水平的信用利差在00年、07年、11年、15年出现过，随后都出现了信用利差的持续上升，及伴随出现了某个市场或某个区域的危机，00-01年是美股泡沫的破裂、08年是次贷危机、11年之后是欧债危机、15年之后是中国股市泡沫的破裂以及人民币的大幅贬值，在周期的这一阶段，利率债（美国、德国、日本、中国等）将受到避险资金的追逐。
本周即将公布12月联储例会会议纪要，且至少8位联储委员将发表公开谈话，这将是观察联储内部思考的重要观测点。我们维持今年联储加息2次的基础看法，第一次加息较有可能是在6月例会。
[1]Kaplan,Interview with Bloomberg TV (1/3)
[2]Mester,Interview with CNBC TV (1/3) and Bloomberg TV (1/4)
[3]Powell,Panel Discussion at the AEA Annual Meeting in Atlanta (1/4)
[4]Barkin,The Outlook for Growthand QA Session (1/4)
[5]Bostic,Interview at the AEA Annual Meeting in Atlanta (1/4)
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