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混改消息刺激下，格力电器这种千亿巨头都能连板，一汽轿车资产置换强势一字板，在国改=涨停的示范效应下，谁是下一家格力、一汽，具有迫切意义。

1、2018年二季度以来，国企改革已明显提速

统计发现，过去一年国家层面在不同场合以会议或文件等方式，共20多次对国改作出了部署（见附表），包括改革国有企业工资决定机制、开展国改“双百行动”、推出第四批100家以上混改试点等方面。其中，2018年底中央经济工作会议指出“强化竞争政策的基础性地位”；2019年政府工作报告则提出：加快国资国企改革（2018年是“推进国资国企改革”）；自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。

国盛证券认为，格力本次混改如果最终成行，也有望推动本轮国企改革取得实质性突破，甚至比肩股权分置改革。

2、关注国企改革的四大动向

一方面，后续密切跟踪格力混改的进展。另一方面，综合去年下半年以来的国企改革相关部署，可重点关注四大动向：

一是地方国资的举措，尤其是山西、东部沿海等改革较为活跃的地区，以及财政压力比较大的地区（比如湖南等）；二是国资委“双百行动”进展；三是国有企业考核机制改革（比如国企薪酬有可能市场化）；四是国家对国企改革的再定位，可跟踪关注对“竞争中性”的相关提法。

3、谁可能是下一家格力？

自从地方政府宣布有意出售手上大部分格力电器持股后,公司股价过去两天都涨停板。潜在的公司治理改善和强化管理层激励刺激投资者的正面情绪。

1）非策略性行业的国企,地方政府持股又不太高(>40%)的话,会比较容易推动类似格力的股权结构改革。

2）政府较易出售非战略性行业公司的持股

格力电器的案例反映，如果一家国企属于非战略性行业，政府会较愿意考虑向第三方出售股权。特别是，如果出售标的不是央企，出售过程似乎相对较容易。

3）如果地方政府的持股量不高，则出售的执行过程较简单

珠海市政府目前持有格力电器18.22％股权，这使当局更易找到潜在买家，特别是如果潜在买家是管理层团队。如果地方政府的持股量较高（例如>40％），潜在买家将较难获得融资。此外，如果地方政府只出售部分股权（例如20％），那么地方政府对公司营运的影响或仍然很大，并会减低股份对潜在买家的吸引力。

4）估值因素亦十分重要

在周二复牌之前，格力电器的市盈率仅约10倍。如果股票估值极高（例如>30倍），那么寻找潜在买家将会困难得多。

有潜力进行类似股权改革的公司

根据以下条件作筛选：（i）公司为地方国企；（ii）公司属于非战略性行业；（iii）地方政府没有大量持股（>40％）；（iv）公司的市盈率低于20倍，中国银河这个群认为投资者应关注这些公司：郑煤机、中联重科、威孚高科、徐工机械和鲁西化工

4、重点标的：徐工机械（国泰君安）

1）混改再次提升议程，期待实质落地。据发改委官网，3 月 20 日，发改委在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会，会上，江苏省发改委重点介绍推进国企混改的做法、经验和体会，并对总体进展和成效进行总结，徐工集团等重点企业参与介绍展示。 18年8月，公司母公司徐工有限被纳入江苏省第一批混改试点企业名单， 国泰君安判断，如此密集的信息披露，表明集团混改有望在 19 年有实质性进展。

2）历史上优质资产多次注入。2009 年集团重大资产注入，重型（目前主营汽车起重机业务）、进出口、特种机械（主营铲运机械业务）、随车起重机、专用车辆、液压件公司一次性注入，2011 年筑路机械注入，2014 年徐工基础（主营桩工机械）注入，此外主要关键零部件公司也于 2014 年完成注入。

3）挖机等优质资产后续有望注入。

风险提示：定价的两难

去年，哈尔滨市政府试图出售哈空调（600202.CH）25％股权并寻找潜在买家，而在政府作出公告后，公司股价在几周内上涨了46％。这增加了潜在买家的收购成本。如果地方政府接受较低的价格，这可能会被批评为“贱卖国有资产”。地方政府最终停止了股权出售，其后哈空调的股价大跌（图2）。

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