柳州，位於廣西壯族自治區，又稱龍城，已有2000多年的建城歷史。柳州工業發達，上汽通用五菱、柳鋼、五菱有限公司是柳州的代表企業。我們今天要說的兩面針也位於柳州。

“一口好牙兩面針”，是我小時候經常看到的電視廣告；前幾天去逛商場的時候，突然想起兩面針牙膏，但是商場已經找不到了。線下不行線上來湊，於是我找到了萬能的某寶。

瀏覽過兩面針的商品，我沒有任何購買的慾望。目前我們使用的牙膏可分為普通牙膏、氟化物牙膏和藥物牙膏三大類，一般人傾向於使用普通牙膏。兩面針的中藥消痛牙膏，既比不上雲南白藥，又不如普通牙膏實惠，所以我直接放棄不買了。況且現在提到中藥牙膏大家想到的就是雲南白藥，兩面針牙膏似乎已經出局了。

一、國產牙膏第一品牌的隕落

雖然當下淒涼，但沒人會否認它當時頭頂“國產牙膏第一品牌”的榮耀。上世紀90年代，兩面針銷量僅次於佳潔士和高露潔，全國排名第三是，在國產品牌中一枝獨秀。於是在2004年，兩面針成功登陸上交所主板。

此處再次提起那句話：很多企業上市之時，便是其業績頂峰之際。兩面針在上市後第二年，也就是2005年，收入便同比下滑20.31%；淨利潤同比下滑184.64%。此後的十幾年中，曾經的牙膏行業老大利潤增速跌宕起伏，早已不是穩定增長的績優企業的樣子。

下圖是2001年至2017年，兩面針歷年收入增速的趨勢圖。

好好的民族品牌，怎麼說不行就不行了呢？

兩面針牙膏的銷量，從2005年的5億支下滑到2017年的4000萬支，這樣的跌幅叫人又悲又嘆。悲的是原來家喻戶曉的老牌民族牙膏企業，短短十幾年的時間便跌落神壇；嘆的是為什麼雲南白藥作為國產中藥牙膏就能自成一家，兩面針這種底子最厚的反倒出局了。

這其間的原因，便是其應對外界競爭的乏力。我國是在2001年加入WTO，這個時間大家一定要記住，因為它是我們分析我國很多行業發展過程的重要背景，如上週分析過的家電行業。

加入世貿之後，在國內市場飽和的情況下，中國企業可以開闢國際市場增加收入；同樣，外資品牌也可以進入國內市場，擠壓技術含量不高、品牌知名度不大、研發和營銷能力不足的國內企業，小護士、大寶早就被外企收購了。兩面針屬於柳州市國資委控股，國企的那些套路和毛病兩面針未能倖免，再加上同行國內企業的競爭，真是內憂外患。

到了2008年的時候，牙膏領域已經是三分天下，其中寶潔公司的佳潔士、高露潔公司的高露潔和黑人牙膏、聯合利華的中華品牌市場份額合計為67%，剩下的33%被其他品牌瓜分，其中兩面針的試產佔有率僅為1.7%，甚至低於抗過敏的冷酸靈牙膏。

這個時候只能說：做牙膏真的好難。

二、多元化轉型失敗的兩面針

既然做牙膏這麼難，那麼我該怎麼辦呢？這個時候的兩面針走上了多樣化的道路，開始不務正業，企圖通過發展多種業務改善企業業績。也正是這條路，讓兩面針在利潤下滑的道路上越來越難。換言之，兩面針陷入了兩難的處境。一方面，牙膏等日化主業不振；另一方面，多元化的努力未見成效，反而深陷泥潭。

經常出差和旅行的朋友可能注意到了，很多快捷酒店的一次性牙膏就是兩面針的。兩面針依託酒店業務，進行了多元化的嘗試，並通過收購進入其他領域。

2006年，兩面針收購捷康公司介入三氯蔗糖業務；

2014年，兩面針進入房地產和商貿業務。

到了2017年末，從主營業務構成看，

兩面針，早就不是賣牙膏的兩面針了。

三、靠賣股票救命的兩面針

自從2004年上市以來，兩面針每年扣除非經常性損益後的淨利潤都是負數。但神奇之處在於，明明虧了十好幾年，但是兩面針連ST的帽子都沒戴過。秘訣在於兩面針持有中信證券、交通銀行等股票，在入不敷出的年份就賣一點股票，換一點投資收益來保證淨利潤是正數，屢試不爽。

下面是2005年—2017年間兩面針淨利潤與投資收益的變化曲線。藍色代表投資淨收益，兩面針的投資淨利潤竟然一直高於淨利潤！所以，說兩面針是一家名為做牙膏實際做投資的公司，並不為過。

1999年8月，兩面針以發起人身份參股中信證券，共持有後者9500萬股，投資成本1.52億元，摺合每股1.60元。兩面針此舉受益匪淺自2000年開始，因為參股中信證券獲得的投資收益，就成為兩面針利潤構成中最主要部分之一。這些年來，出售中信證券股票更是一度成為兩面針扭虧的救命稻草。

這句提醒我們，有錢一定去投資，因為它會在未來的某個時候救你一把，到時你就會感慨，這是我何時積下的德。

截至2018年9月30日，公司賬面上還剩餘1500萬股中信證券的股票。按照中信證券現在的股價17塊錢算，賣股票換來的錢不多了。

四、總結

本是國產牙膏第一品牌，如今淪落到這種田地，原因包括應對競爭的乏力，國有體制的弊端，多元化發展的折騰，投資決策的失敗等等。但我想說的是，一個賣牙膏的怎麼就不好好做牙膏呢？老是想著通過收購走捷徑，短期內業績表現會比較好，但長期看風險太大。且看兩面針如何處置多元化發展留下的爛攤子吧。

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