《投資者網》 孫先鋒
增收難增利的三夫戶外（002780.SZ），也難逃監管的問詢。
4月11日，三夫戶外《關於2018 年年報問詢函回覆的公告》（下稱問詢函回覆）對歸屬股東扣非後淨利潤虧損約85萬元的問詢中承認，“2018年公司主營業務收入依然來源於戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業零售總額增速，在規模上有了一定的增長。由於戶外服務特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現。”
“從問詢函的回覆可看出來，三夫戶外的轉型是比較艱難的，戶外用品銷售的產生的盈利，全部被轉型的戶外服務所虧損掉了。”有行業分析人士分析說，“這正是戶外產品經銷的單一規模向戶外產業運營平臺轉型所付出的代價。”
這意味著，從主業由戶外用品經銷延伸至戶外產業運營平臺的三夫戶外，轉型的“陣痛”似乎難以避免。
盈利靠補貼與財理收益
日前，三夫戶外發布的2018年年度報告顯示，公司實現營業收入人民幣4.2億元，比上年同期增長19.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤人民幣502.87萬元，比上年同期增長138.96%。
如果從上述數據的增長速度來看，確實是一份不錯的年報。不過，細心的投資者從絕對數值來看，還是會發現一些端倪。
年報顯示，三夫戶外2018年公司淨利潤502.87萬元，同比增長138.96%，實現扭虧為盈。但在扣除非經常性損益後，實際淨利潤虧損84.94萬元，主營為負的經營狀況依然沒有改善。
三夫戶外在問詢函回覆中解釋稱，2018年公司主營業務收入依然來源於戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業零售總額增速，在規模上有了一定的增長。由於戶外服務特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現。
在回覆中，三夫戶外著重強調，隨著戶外賽事、旅行、團建和親子戶外樂園的健康快速發展，公司具備可持續的盈利能力。
“戶外有泛戶外、專業戶外、生活戶外等狀態，沒有具體界定的範疇。”紡織服裝品牌管理專家程偉雄分析稱，目前三夫戶外做的是比較專業的戶外品牌代理，這個範疇比較窄，顯得更為“小眾”一些。
在他看來，目前三夫戶外沒有自產品牌，本質上是一個經銷商，代理的國外戶外品牌很多又不是獨家代理的，而是多家分銷，這樣競爭力會更低。
“從目前的情況來看，賽事團建和親子戶外樂園項目前期都是需要較大的資金投入，加之自身盈利能力堪憂。”上述行業分析人士表示，“轉型能否成功還是一個未知數據！”
2018年年報顯示，計入當期損益的政府補助和理財產品收益的兩項收入分別為233.2萬元、524.8萬元，佔當期利潤總額的比例分別為36.1%、81.3%。三夫戶外2017年利潤虧損近1300萬元，2018年則扣非後淨利潤虧損近85萬元，這意味著，按連續兩年虧損被列入退市警示的規定，2018財年如果沒有理財收入和政府補貼的及時出手相救，三夫戶外戴帽“*ST”是不可避免。
實際上，理財收入已成為三夫戶外一項重要的業績來源。4月4日，三夫戶外發布《關於使用暫時閒置募集資金購買理財產品到期收回及繼續進行現金管理的進展公告》顯示，目前閒置募集資金進行現金管理的額度為2.5億元，其中首次公開發行股票暫時閒置募集資金最高不超過0.7億元，非公開發行股票暫時閒置募集資金最高不超過1.8億元。
截至本月3日，公司投資現金管理的資金達到1.6億元，獲得理財的利息收入近170萬元。當天上述1.6億元的資金又重新購買為期兩個月的理財產品和定期存款，年化收益率分別為3.9%和3.2%。
松鼠部落投資回報率低
三夫戶外在問詢函回覆中稱，公司按照董事會確定的發展目標和公司戰略規劃，積極推進各項工作，完成了“戶外運動用品+賽事活動團建+親子戶外樂園”三大業務板塊的戰略佈局，逐步構建了完整的戶外產業運營平臺。
不過，在這看似美好的戶外產業運營平臺的打造中，最令投資者們關心的是盈利能力不強的三夫戶外，如何斥資重金投入到親子戶外體驗的項目中？
於是，三夫戶外把眼光放到未投入到實際項目中的閒置募集資金上，該資金是其去年避免被退市警示，貢獻500多萬元理財收入的本金。
公開資料顯示，2018年下半年，三夫戶外計劃將首發募投項目“營銷網絡建設項目”變更為“現金收購上海悉樂文化發展有限公司（以下簡稱‘上海悉樂’）部分股權並增資控股項目”，使用首發剩餘募集資金3995萬元獲得對應的54.78%的股份。資料顯示，上海悉樂為主要經營親子戶外樂園松鼠部落。
上述“不務正業”的變更，自然會引發監管機構的關注與問詢，深交所在年報問詢中要求三夫戶外對新領域業務的實際經營情況，經營進展是否符合預期，是否達到投資時業績承諾的利潤規模等進行回覆。
三夫戶外稱，截至本公告披露日，上海悉樂在成都、武漢兩地分別擁有一座佔地300畝和 500畝以原創性松鼠形象為核心IP的松鼠部落戶外親子樂園，鄭州項目近200畝，在施工建設中，預計2019年夏季對外正式營業，其他地區項目也正在洽談推進中。松鼠部落親子戶外樂園項目運營狀況良好，日常經營管理規範有序，經營進展及規模預計可期。
據投資上海悉樂的業績承諾， 2019 年度新增自投且控股的戶外樂園數量為2所，之後2020年~2021年各新增1所，累計達到6所；2019年~2012年對應的業績承諾分別為：400萬元、500萬元、600萬元，三年累計1500萬元。同時，還設置了一條八折的免補償“紅線”。
對上述業績承諾如目標公司業績及樂園數量承諾期實際累計淨利潤低於承諾累計淨利潤的80%（不含）或業績及樂園數量承諾期內新增自投且控股的戶外樂園數量未達到上述承諾的數量時，上海悉樂原股東方則進行業績補償。
具體來說，三年累計業績只要達到1200萬元或三年自投，且控股的松鼠部落達到6家，即可免於業績補償。
“本來就不多的業績承諾還可以打八折，顯然是對松鼠部落未來業績增長缺乏信心的表現。”上述分析人士表示。
據三夫戶外預計，兩三百畝的松鼠部落樂園，開園投入在2000萬元左右。每年會進行一定的設備更新，增加一些設施，後續每年投入在100萬元~200萬元左右。
分析上述數據，《投資者網》發現，三年內增加4所樂園，每所按2000萬元的投入計算，累計新增投入8000萬元；後續每年投入平均每所按150萬元計，2019年運營4所投入600萬，2020年5所投入750萬，2021年6所900萬元，累計2250萬。
未來三年的新增投資與後續投入共計高達1.03億元，按三夫戶外佔股54.78%計算，其對應的資金投入5642萬元。加之投資控股上海悉樂54.78%的股權，所支付的3995萬元，三夫戶外在松鼠部落上的累計投資將接近1億元。
因此，即使不按業績承諾補償的八折“紅線”，以頂格的1500萬業績承諾對應54.78%的股份計算，三夫戶外三年累計可獲得業績僅為821.7萬元，平均每年的業績273.9萬元，靜態投資回收期則超過36年。但隨著三年後折舊和維護費用的增加，實際的投資回收期會遠高於36年。
或許，正如問詢函回覆所言，“由於戶外服務特別是親子戶外樂園項目處在培育期，收入尚未體現。”則是三夫戶外對松鼠部落投資回收期高達近40年的最好解釋。
就本文中的種種疑問，《投資者網》致函三夫戶外，對方稱以公司對問詢函的回覆為準，沒有更多的其它解釋。(思維財經出品)■
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