上海醫藥(601607)推出股票期權激勵計劃，國企改革激發新活力
事件：公司發佈2019年股票期權激勵計劃，本計劃擬向激勵對象授予的股票期權數量為2,842.09萬份，佔本計劃公告日公司股本的1.00%，其中首次授予2,596.00萬份，約佔本計劃公告日公司股本的0.913%，佔本計劃股票期權授予總數的91.34%；預留246.09萬份，本計劃首次授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術、業務骨幹，共計215人本計劃首次授予股票期權的行權價格為21.54元/A股。根據本計劃售出的股票期權有效期自授予登記之日計算，最長不超過60個月。
點評：上海醫藥是上海市國資控股的代表性大型醫藥集團，2017年初上海市國資委印發《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》，上海醫藥基本滿足各項條件，上海醫藥的直接控股股東為上實集團為國企改革試點單位，本次股票期權激勵計劃的推出代表公司作為試點單位旗下大型企業有關國企改革和混合所有制改革舉措的正式落地。我們認為激勵計劃的推出有利於進一步完善公司的法人治理結構，實現對公司董事、高管、中層管理人員及核心技術、業務骨幹的長期激勵與約束，充分調動其積極性和創造性，使其利益與公司長遠發展更緊密地結合，實現公司的可持續發展。
股票期權行權價接近市價，行權條件相對穩健，研發投入指標是重要特色。行權的等待期為2年，分3批行權，合計解鎖期為5年。收入端2020-2022年的行權條件分別為不低於1750億元、1850億元及2000億元，參考2018年的收入對應的複合增速不低於約8%；另一重要行權條件2020-2022年公司的加權淨資產收益率不低於12%、12.2%及12.4%，其中研發費用視同企業利潤計算ROE，按此計算，ROE行權要求與目前目前公司水平基本相當；在研發費用端2020-2022年分別要求不低於9億元、9.5億元與10億元，持續保持較高的投入強度，充分彰顯了公司轉型創新藥企的重要戰略。
盈利預測和投資建議：我們預計2019-2021年公司收入分別為1708億元、1851億元和1992億元，同比分別增長7.4%、8.4%、7.6%；歸屬於母公司淨利潤分別為41.7億元、46.5億元和51.2億元，同比分別增長7.4%、11.5%和10.2%；對應EPS分別為1.47元、1.64元、1.80元。我們給於公司2019年16-18倍PE，對應價格區間23.5-26.5元，維持買入評級。
風險事件提示：醫藥商業環境競爭加劇利潤率下滑；創新藥項目開發不達預期；
恆力股份(600346)PTA高盈利，煉化一體化龍頭揚帆起航
2018 年業績穩健提升， PTA 貢獻主要利潤增長，費用略有增加。公司公佈 2018 年年報。 2018 年公司實現營業收入 600.67 億( +26.51%，追溯調整後，下同)，歸母淨利潤 33.23 億( +4.01%)。三大主營業務穩健發展，其中 PTA 受益三季度價格大漲盈利大幅增長： PTA 毛利 26.70 億( +64.05%)，毛利率 8.30%( +1.91pct)；民用絲毛利 26.98 億( +14.57%)，毛利率 20.27%( +0.14pct)；工業絲毛利 5.23 億( +19.08%)，毛利率 30.24%( +3.66pct)。目前聚酯、 PTA 利潤良好，織造需求正常，而 PTA 在 2019Q3 之前沒有新增產能，有望保持高景氣度。 各項費用增長 7.44 億，其中研發和財務費用增長較多： 研發費用 8.34 億( +39.98%)，財務費用 14.78 億( +46.84%，主要因匯兌收益減少)。
恆力煉化已打通全流程，乙烯將於今年投產，煉化一體化龍頭揚帆起航。 恆力煉化於 2018 年 12 月常減壓投料， 2019 年 3 月打通生產工藝全流程， 創造了“恆力速度”， 順利產出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等主要產品，裝置運行穩定，預計 2019Q2 滿負荷運行。此外， 150 萬噸乙烯項目正在加快建設，預計 2019Q4 交付並進入投產。項目投產後，公司將充分享受一體化煉化利潤，並實現 PX、 MEG 的基本自給自足。
除煉化外，公司也在 PTA 和聚酯上加速佈局，未來全產業鏈優勢將更加突出。包括： ①在建兩條 250 萬噸 PTA 生產線，分別於2019Q4、 2020Q2 投產，屆時將形成 1160 萬噸的全球最大 PTA 生產基地。新線使用 Invista P8 工藝，加上配套的公用設施和熱電， 成本將顯著下降。 ②在建 135 萬噸民用絲和 20 萬噸工業絲(工業絲預計 2020 年底投產)，聚酯總產能將突破 400 萬噸。我們預測公司 2019/20/21 年歸母淨利潤 68.94/97.86/112.81 億元，EPS 1.36/1.94/2.23 元，對應現價 PE 14.2/10.0/8.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示:油價大幅波動， 聚酯需求下降，項目建設進度不及預期
長安汽車(000625)行業拐點已至，彈性首選長安
事件：4月 10日，整車股迎來大幅上漲，截至收盤長安汽車上漲 7.0%，長城汽車上漲 6.4%，廣汽集團上漲 3.6%，上汽集團上漲 2.3%。
長安汽車(000625)
行業迎復甦拐點， 超配汽車正在當下
汽車行業自 2018 年 7 月以來已出現連續 9 個月銷量同比下跌，當前行業正處於由底部向右側進擊的階段。乘聯會數據顯示， 3 月乘用車銷量同比下降 12.1%，跌幅已有所收窄，且 3 月交強險數據同比下降 10.0%好於市場預期。 Q1 行業終端零售數據好於批售數據，我們一直強調，零售為領先指標，其企穩回升顯示終端需求確實在好轉，後續批售端有望向零售端收斂，行業復甦正在進行中。我們認為，當前正是投資汽車股的絕佳時點：汽車股作為週期股，投資的難點在於對行業拐點以及買點的把握，如果行業復甦是確定性方向，則買點可適當偏左側，這也解釋了部分汽車股近期存在搶跑的現象。當前行業正處復甦的拐點，汽車股的主升浪即將來臨， 今日汽車股顯著跑贏大盤即為信號， 我們建議 Q2 超配汽車。
行業復甦+強產品週期+估值低位， 長安汽車具備高彈性
長安福特開啟強產品週期： 2018 年福克斯換代車型、福睿斯改款已上市； 2019 年將有銳界中期改款、 Escape、 林肯海盜船上市； 2020年底福特大型 SUV 探險者國產化、林肯飛行家上市； 2021 年將有林肯航海家上市。公司產品週期與行業週期疊加“共振”，將大幅提升公司業績彈性。 我們認為，此輪長安福特強週期的亮點在於將林肯納入在內，有望顯著提升長安福特盈利能力，助力長安汽車恢復至百億利潤規模。 當前長安福特銷量已至底部，隨著主動去庫存進入尾聲， 最壞時刻即將過去， 我們預計長安福特 3 月批售銷量有望提升至 2 萬輛以上。 結合估值來看，當前公司 PB 1.0 倍，顯著低於其他整車股(長城汽車 PB 1.7 倍、上汽集團 PB 1.5 倍、廣汽集團 PB1.9 倍)，具備較高安全邊際，隨著行業走向復甦，公司有望迎來估值修復，疊加強產品週期開啟，後續業績彈性強，公司股價具備較高彈性。
盈利預測與投資建議
預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.12 元、 0.59 元、 1.49 元，對應PE 為 82.0 倍、 17.3 倍、 6.8 倍。 給予 2020 年 10.0 倍 PE，將目標價由此前 10.0 元上調至 14.9 元， 維持公司“買入”評級。
風險提示:國內汽車行業景氣度不及預期；公司產品銷量不及預期；長安福特新車投放不及預期。
芒果超媒(300413)2019Q1業績預告點評：Q1淨利穩健增長，會員與廣告雙輪驅動
事件：
芒果超媒於 2019 年 4 月 10 日發佈 2019 年第一季度業績預告，一季度預計盈利 3.50 億元-4.20 億元，同比 2018 年一季度調整後歸母淨利潤 3.37億元增長 3.83%-24.60%；符合市場預期。
點評：
收入及利潤增長穩健， 優質綜藝是堅實基礎。 1) 公司由高速成長階段逐漸進入穩定增長階段： 以預告中位數計， 2019Q1 歸母淨利潤 YoY +14.2%，我們認為得益於優質綜藝內容支撐下的廣告收入和會員付費收入的增長；2) 優質綜藝保持市場競爭力： 根據藝恩播映指數， 2019Q1 電視綜藝前五中芒果 TV 播放 4 檔，《歌手》《我家那閨女》《聲臨其境》《最強大腦》分佔 1、 3、 4、 5 名；網綜前五中芒果 TV 播放 2 檔，《妻子的浪漫旅行》《哈哈農夫》分佔 2、 3 名。
活躍用戶持續增加，付費滲透率與 ARPPU 仍有提升空間。根據 數據，2019 年 1 月芒果月活環比增長 10.4%；我們測算截至 2018 年底芒果 TV月活付費滲透率 13.4%， ARPPU 76.82 元/年，相比愛奇藝月活付費滲透率16.2%， ARPPU 189.93 元/年均有提升空間。
廣告收入增速短期有下行壓力，長期成長動能未變。 1) 廣告增速放緩是視頻行業共性，宏觀經濟增速下行影響廣告主的投放意願：愛奇藝 2018 全年廣告收入 93 億， YoY +21%；其中 Q4 22 億， YoY +9%； 2) 2018 年前三季度公司廣告收入 YoY +127.61%，而全年 YoY +82%，可以推知 2018Q4起廣告收入增速已經開始放緩； 3) 依靠不斷增長的流量和年輕的觀眾群體，芒果廣告業務成長動能依然存在： 2015-2017 年，選擇在芒果 TV 投放廣告的品牌數分別為 158 個/192 個/291 個，平均單品牌廣告收入分別為 404 萬元/427 萬元/463 萬元， 看好公司的廣告品牌拓展與品牌投放力度加大。
盈利預測、投資評級和估值：
芒果超媒是中國唯一盈利的視頻平臺，業績符合預期。 我們維持 18-20 年EPS 預測 0.93/1.15/1.59 元，現價對應 48/39/28X P/E，維持“買入”評級。
風險提示： 廣告增速受宏觀經濟增速下行影響；用戶付費情況不及預期
愛爾眼科(300015)2019年一季報業績預告點評：業績符合預期，視光業務有望成為最大增長亮點
事件：
公司發佈2019年一季報預告，公司19Q1歸母淨利潤約在2.86~3.08億元之間，同比增32~42%，符合我們和市場預期。
點評：
業績符合預期，視光業務有望成為最大增長亮點。取預告中值，公司19Q1歸母淨利潤增速約為37%，符合預期。公司整體業績繼續保持快速增長的主要原因在於：①品牌影響力提升帶來客流繼續增長；②各項消費級業務保持快速增長，預計屈光和視光業務增長均在25%以上，特別是視光業務受國家落實兒童青少年近視防控政策利好明顯，該板塊有望成為公司未來3~5年最大的增長亮點；③白內障業務觸底回暖，相比18Q4白內障營收增速呈現回升。總體來看，國內居民眼健康意識逐步加強，對眼科醫療的消費穩步升級，公司保持呈現客流和客單價雙雙提升的量價齊升趨勢。
非經常性損益主要為產業併購基金投資收益。公司業績預告還披露19Q1預計非經常性損益對淨利潤影響金額為3000萬元，預計主要是公司參股產業基金的投資收益。扣除非經常性損益後，取預告中值，公司19Q1扣非淨利潤同比增28%，扣除海外醫院影響，預計國內業務扣非淨利潤同比增長仍在30%以上，主要為內生增長。
業績符合預期，視光業務有望成為最大增長亮點
維持公司18~20年預測EPS為0.42/0.59/0.78元，同比增長36%/39%/32%，現價對應19~20年PE為58/44倍，公司內生增長依然保持強勁，白內障等醫保業務回暖趨勢良好，龍頭優勢地位得到進一步強化。隨兒童青少年近視防控政策的實施落地，以及公司視光中心的快速擴張，眼健康小屋布點逐步成型，公司視光業務或在未來3~5年快速增長，成為公司業績快速增長新引擎。維持“買入”評級。
風險提示：
併購項目整合不達預期；白內障篩查政策繼續收嚴的風險。
旗濱集團(601636)平板玻璃原片龍頭，高股息具備安全邊際
公司是平板玻璃行業龍頭，標的純正。公司國內在廣東等四省八個基地共有26條生產線。國外馬來產能已經落地點火。目前公司產能已全面釋放。作為行業龍頭，公司市佔率較高，年分紅比例較高，基本面穩健，是不可多得的現金奶牛。
支撐評級的要點
出貨量先跌後升，噸利潤指標有所下滑：公司2018平板玻璃產量1.099億重箱，同增6.79%；銷量1.1億重箱，同增6.53%。受竣工低位影響，公司上半年出貨量較低，後逐步有所好轉。但全年價格持續陰跌，單箱毛利最低跌至17元，淨利跌至10元。對公司利潤水平有所影響。
海外產能充分釋放，海外收入增長明顯：馬來產能釋放，全年海外收入8億元，同比大增208.24%；毛利潤1.66億元。假設海外收入主要來自馬來，單箱價格80元，馬來產能利用率接近100%，產能充分釋放。
發揮企業龍頭優勢，加快推進產業佈局：公司在深加工領域逐步前進。浙江、廣東、馬來西亞節能玻璃深加工項目已開始運行；郴州光伏光電基板生產線已於2018年9月點火；醴陵高性能電子玻璃項目於2018年年中投入建設，預計2020年投入使用。公司產業佈局將持續優化。
竣工回升與地產銷售回暖預期下龍頭有望充分受益：當前地產銷售有所回暖，竣工有回升預期，玻璃出貨量於價格有望回升，公司作為行業龍頭有望充分受益。
估值
公司基本面穩健，盈利能力強，是不可多得的現金牛。預計2019-2021年，公司營收分別為91.64、96.67、101.51億元；歸母淨利潤分別為13.61、14.47、15.71億元；EPS為0.51、0.54、0.58，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
玻璃庫存持續累加，產品價格繼續下滑，需求回升不及預期。
傑瑞股份(002353)2018年年報點評：業績大幅增長，盈利能力持續改善
收入創歷史新高， 業績大幅增長
公司公佈 2018年報，實現營業收入 45.97億元，創歷史新高，同比增長 44.23%，實現歸母淨利潤 6.15 億元，同比增長 807.57%；其中， 2018 年第四季度公司實現營業收入 16.90 億元，歸母淨利潤 2.52 億元。 公司業績大幅增長的主要原因系： 報告期內國際原油均價回升及國內能源安全戰略推動，油田服務市場景氣度顯著提升，市場對於油田技術服務及鑽完井設備等業務需求快速增加，公司各產品線訂單增加，毛利率有所提升，經營業績同比大幅增長。
鑽完井設備收入大幅增長，在手訂單充足
分業務板塊來看，除油田工程設備、油田開發服務兩組產品線外，其他五組產品線收入均實現了同比較大幅度的增長。 報告期內公司鑽完井設備、 維修改造及配件銷售、 油田技術服務、 環保服務及設備、 油田工程服務實現收入分別為14.79/13.36/7.99/3.38/3.48 億元，同比分別為+75.58%/ +53.46%/ +10.49%/+73.85%/ +352%。 2018 年全年公司累計獲取訂單 60.57 億元， 同比增長43.09%，年末存量訂單 36.02 億元，在手訂單充足。
盈利能力持續改善， 經營質量顯著改善
報告期內，公司各項經營指標取得較大進步： 1) 公司盈利水平大幅提升， 綜合毛利率達 31.65%，同比+4.85pct， 淨利率達 13.85%，同比+11.47 pct ； 2)費用實現有效控制， 期間費用費率為 18.36%，同比減少 4.14pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率同比分別-1.21/+0.65/-3.57pct， 財務費用大幅減少，主要系報告期內美元升值，匯兌收益增加； 3)資產質量顯著改善，應收賬款週轉天數從上年的 210 天下降至 176 天；存貨週轉天數從上年的 265次下降至 219 天。
盈利預測與投資建議
預計公司 2019-2021 年淨利潤分別為 8.96/11.90/15.29 億元，對應 EPS 分別為 0.93/1.24/1.60 元，對應 PE 分別為 27.0/20.3/15.8 倍， 維持“買入”評級。
風險提示
原油價格波動風險；石油公司資本開支不及預期； 海外業務不確定性；匯兌損失
順網科技(300113)重大事件快評：牽手浩方在線成立合資子公司，順網雲有望加速落地
事項：
1) 4 月 10 日， 順網科技與與上海浩方在線信息技術有限公司(浙數文化全資子公司)簽署了《合資協議》，擬共同投資設立合資公司杭州雲萊信息技術有限公司， 合資公司註冊資本為人民幣 10,000 萬元。公司以貨幣形式出資人民幣 6,500萬元，佔註冊資本的 65%；上海浩方以貨幣形式出資人民幣 3,500 萬元，佔註冊資本的 35%。2) 公司審議通過了《關於調整回購公司股份預案的議案》，將回購的股份的用途由“用於公司股權激勵計劃、員工持股計劃或依法註銷減少註冊資本等”調整為“用於公司股權激勵計劃、員工持股計劃”；將回購資金總額的上下限由“不超過人民幣 8 億元(含 8 億元)且不低於人民幣 1 億元(含 1 億元)”調整為“不超過人民幣 5 億元(含 5 億元)且不低於人民幣 2.5 億元(含 2.5 億元)”。
國信傳媒觀點： 1)牽手浩方在線成立合資公司， 強強聯合有望推動“ 順網雲” 加速落地： 公司在 2018 年正式發佈新一代基於邊緣計算的順網雲產品，目前在全國 42 個城市建成近百個雲計算 POP 節點，為已經接入的近千個公共上網場所提供穩定的服務； 上海浩方系浙數文化全資子公司， 浙數文化深耕雲業務多年， 此次雙方合作成立合資公司，有望進一步提升公司在網吧領域雲計算市場的競爭力，推動加速雲計算 POP 節點的建設，併為開拓其他領域雲計算市場打下堅實基礎。 2) 長期將推動公司互聯網平臺入口價值提升：“順網雲”及“雲 PC”的落地，將大幅提升順網科技的渠道粘性和網吧場景下的互聯網平臺入口價值， 在實現服務費增量收入的同時，遠期將持續強化公司當前商業模式、 提升其互聯網業務變現深度(如遊戲及廣告業務)。 3)投資建議： 通過成立合資公司有望推動公司雲業務加速落地，中長期來看平臺屬性有望得到顯著提升，後端廣告、遊戲等業務變現空間廣闊。我們維持盈利預測，預計 18/19/20 年 EPS 為0.52/0.88/1.14 元，當前股價分別對應同期 35/21/16 倍 PE；繼續維持 30.8-35.2 元合理價值判斷(對應 19 年 35-40 倍PE，具體邏輯參見 3 月 20 日發佈的深度報告)，維持“買入”評級。
評論：
牽手浙數文化優勢互補， 順網雲業務有望加速落地
上海浩方系浙數文化子公司，浙數文化深耕雲業務多年，於 2016 年投建“富春雲”互聯網數據中心項目，已完成 4,000組機櫃的建成投產，預計 2019 年可建設完成全部 6,900 組機櫃，將成為目前華東地區單體規模居前的互聯網數據中心。順網科技深耕網吧行業多年，是國內領先的網吧平臺服務商，旗下管理軟件整體市佔率超過 70%，居行業第一， 2018年推出“順網雲”業務後進展順利。 此次雙方投資設立的合資公司主營業務是向公共上網行業提供基於城域網邊緣計算的順網雲整體解決方案，通過運營商光纖網絡(未來可使用 5G 網絡)與 SDWAN 優化進行結合，將存儲服務器移到邊緣側，在保持目前帶寬成本的基礎上，能實現百倍網絡帶寬的提升。
業務進展：已在全國 42 個城市建成近百個雲計算 POP 節點，為近千個網吧提供穩定服務。 順網科技從 2016 年預研雲無盤產品開始一直深耕雲技術領域， 經過不斷地研發與整合，公司在 2018 年正式發佈新一代基於邊緣計算的順網雲產品。截至 2019 年 3 月底，公司已通過渠道商， 在全國 42 個城市建成近百個雲計算 POP 節點，為已經接入的近千個公共上網場所提供穩定的服務， 此次成立合資公司， 旨在進一步提高公司在網吧領域雲計算市場的佔有率，推動加速雲計算 POP 節點的建設，併為開拓其他領域雲計算市場打下堅實基礎。
雲業務推進順利，將大幅提升公司互聯網平臺入口價值，增強廣告及遊戲的變現能力公司雲業務順利推進： 1) 2018 年 7 月，順網科技發佈了基於邊緣計算的雲產品“順網雲”，實現了網吧行業的“數據上雲”，幫助網吧行業實現“多快好省”的同時，顯著增厚中間渠道商利潤，同時提升公司技術服務收入及與客戶的粘性。 2) 2019 年 3 月，公司發佈 “雲 PC”，實現了網吧行業的“算力上雲”，進一步提升網吧行業雲化水平。3) 2019 年 4 月，公司與上海浩方成立合資子公司，致力於向公共上網行業提供基於城域網邊緣計算的順網雲整體解決方案。
互聯網入口價值有望顯著提升： 我們認為，對順網科技而言，“ 順網雲” 首次實現了存儲上雲， 提升了網吧的運營效率和渠道商的營收水平； “雲 PC” 則實現了“算力上雲”，進一步提升了網吧的運營效率、降低投資規模及提升渠道商營收能力，對網吧及渠道商的粘性大幅增強，基於網吧場景的互聯網娛樂平臺價值將進一步提升。若網吧連接進展順利，公司將深度綁定上億級重度遊戲用戶，輔以公司前期所積累的用戶多維數據，遊戲、廣告等業務想象空間較大。
遠期空間測算：廣告及遊戲業務均具有大幅提升空間
廣告業務空間測算：規模優勢疊加精準推薦算法，有望大幅提升公司廣告業務彈性。目前， 公司已完成大數據基礎平臺建設，可基於大數據分析平臺對用戶在網吧場景下的瀏覽行為的分析，實現千人千面廣告精準投送。我們利用順網雲 MAU×單用戶廣告價值測算公司廣告業務的空間： 1)順網雲 MAU： 我們判斷網吧行業用戶規模將基本維持穩定，順網科技通過順網雲業務可加深對網吧的綁定，其市佔率有望進一步提升，保守假設順網科技用戶 MAU 天花板為當前的 110%； 2)單用戶廣告價值： 廣告行業具有較強的規模效應，順網雲業務完成後，公司的平臺屬性有望得到大幅提升，疊加“千人千面”的廣告精準推薦業務，同時考慮到公司核心用戶為重度遊戲用戶，用戶屬性垂直且付費動力較強，與汽車之家用戶相似，我們以 2017 年微博的單 MAU 廣告收入為下限，汽車之家的單 MAU 廣告收入為上限，測算順網科技廣告業務增長空間：
遊戲業務空間測算：平臺級流量入口形成後，單用戶遊戲價值有望大幅提升。 2018 年上半年，公司以用戶思維為導向，基於大數據分析平臺對用戶在網吧場景下的瀏覽行為的分析，打造 Gamelife 平臺，實現了“千人千面”遊戲分發的初步試探。我們利用順網雲 MAU×單用戶遊戲價值測算公司廣告業務的空間： 1) 預計順網雲 MAU 保持小幅增長； 2)單用戶遊戲價值： 網吧用戶多為重度遊戲用戶， 數據顯示， 2018 年網吧內各類遊戲人均上網時長仍在增長， 遊戲消費能力顯著高於其他互聯網平臺，因此，平臺級入口形成後，其渠道價值得到顯著提升。我們以 2018Q3小米單 MAU 遊戲收入作為底線(6.19 元/季度)，假設單 MAU 遊戲價值上限為小米遊戲中心的 2 倍，則其遊戲收入空間的敏感度分析如表 4 所示：
投資建議： 看好雲業務潛力，維持盈利預測，維持 “買入”評級
此次成立合資公司，公司雲業務有望加速落地，中長期來看平臺屬性有望得到顯著提升，後端廣告、遊戲等業務變現空間廣闊。我們維持盈利預測，預計 18/19/20 年 EPS 為 0.52/0.88/1.14 元，當前股價分別對應同期 35/21/16 倍 PE；繼續維持 30.8-35.2 元合理價值判斷(對應 19 年 35-40 倍 PE，具體邏輯參見 3 月 20 日發佈的深度報告)，維持“買入”評級。
風險提示
1、 新成立合資公司可能存在公司管理、資源配置、人力資源及政策等風險；
2、“順網雲” 商業化應用不被廣泛認可的風險；
3、“雲 PC”業務成本降低不及預期的風險；
4、 遊戲行業監管趨嚴的風險；
5、 棋牌類遊戲監管趨嚴的風險；
6、 網吧管理軟件行業競爭加劇的風險等。
新北洋(002376)2018年年報點評：業績符合預期，成長動力充足
事件： 公司發佈 2018 年度報告，報告期內實現營收 26.35 億元，同增41.6%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤 3.80 億元，同增 32.8%；實現歸屬於上市公司股東扣除非經常損益後的淨利潤 3.67 億元同增 35%。
戰略新興行業收入佔比進一步提升
報告期內公司戰略新興行業(金融、物流、新零售)實現營收 19.86 億元同增 58.7%，收入佔比 75.4%上升 8.1 個百分點；傳統行業實現營收 6.49億元同增 6.6%。綜合毛利率 43.1%下降 1 個百分點，主要是毛利率偏低的新零售業務收入佔比提升。銷售費用率 11.5%上升 1.8 個百分點， 管理費用率 17.2%下降 1.2 個百分點。經營活動淨現金流 1.7 億元同降 60.1%，同期應收票據和應收賬款 8.16 億元同增 44.5%，根據公司歷史數據及業務變化，估計主要是新零售業務客戶賬期與原有業務賬期不一致所致。
成長動力充足
公司基於核心模塊拓展金融、物流、新零售下游 行業，在無人化大勢所趨背景下具備長期成長邏輯，但受客戶招標安排及市場推進進度等因素影響，公司下游需求波動帶來一定不確定性。展望 2019 年，在國家金融標準落地、清分機替換、 STM 需求高景氣的背景下，金融領域需求轉暖確定性高，同行公司數據已初見端倪。無人售貨櫃整體市場預計 2018 年維持超過 60%的高速增長，在中國不到 60 萬臺的保有量疊加巨頭入局大力推進的背景下， 未來成長性仍值得期待。物流業務一方面包括計泡稱重分揀等新設備市場表現良好貢獻新增量，另一方面智能快件櫃突破新客戶，兩者綜合作用下預計仍將維持良好增長態勢。
投資建議： 考慮到智能快件櫃普及率偏高， 後續需求有放緩風險， 下調公司 2019-2020 年歸屬於上市公司股東淨利潤為 5.19、 6.4 億元，預計2021 年歸屬於上市公司股東淨利潤為 7.62 億元。對應 2019-2021 年 EPS為 0.74、 0.91、 1.09 元/股， 看好公司持續向下遊應用拓展的未來機遇，維持“買入”評級。
風險提示： 物流行業新產品推進不達預期的風險，自動售貨機市場競爭加劇的風險
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