摘要|受制于加盟商管控难及中转成本较高，申通2018年以来频繁收购加盟商，持续加大对转运中心的直营化：2018年调整了转运中心募投项目部分区域资金使用计划；投入14.91亿元新收购转运中心15处，频繁收购带来了多少资本效益？服务质量有没有提升？成本管控是否得以改善？快运业务宣告停摆后后续几何？商誉减值风暴肆虐来袭之时，申通能否“独善其身”？
文|赵小敏，
国家邮政局主管主办的《快递杂志》常驻专栏作家（2016年至今）；
中国证券报特约作者，福布斯（Forbes）专栏作者；
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随着京东物流的杀入，顺丰第53架飞机落地，“云爸爸”大手笔46.6亿投资申通，快递大战继续升级。
受制于加盟商管控难及中转成本较高，申通2018年以来频繁收购加盟商，持续加大对转运中心的直营化：2018年调整了转运中心募投项目部分区域资金使用计划；投入14.91亿元新收购转运中心15处，频繁收购带来了多少资本效益？服务质量有没有提升？成本管控是否得以改善？快运业务宣告停摆后后续几何？商誉减值风暴肆虐来袭之时，申通能否“独善其身”？
今日，股价创一年新高，大宗交易折价超10%成交3亿元
2019年4月9日，申通快递盘中最高价26.75元，股价创近一年新高。
截至收盘，申通快递最新价为26元，上涨0.7%，全日成交金额达到3.47亿元，换手率4.02%。根据最新收盘价进行计算，申通快递总市值为398.01亿元；
与此同时，
2019年04月09日，申通快递发生了1笔大宗交易，总成交数量为1290.44万股，总成交金额为3.00亿元，成交价格为23.24元，当日收盘报价26.00元，涨幅0.70%，成交金额3.47亿元；大宗交易成交金额占当日成交金额86.33%，折价10.62%。
年度业绩指标
业务量：2018年完成业务量约 51.12 亿件，同比增长31.13%，业务量增速进入上行通道
营业收入：170.13亿元，较去年同期增长34.41%；
营业成本：142.50亿元,较去年同期增长 38.06% ,高于收入增速。
毛利率：16.24%，较去年同期18.45%有所下降
净利润：20.49亿元，其中处置丰巢贡献近3亿元
扣非归母净利润：17.21亿元，较去年同期增长24.12 %
分季度指标走向
Ø 二季度大规模的收购使得成本有所上升。
Ø 三、四季度业务量持续走高，相反，毛利率及扣非净利率走低，
Ø 短期内，大规模收购带来了一定的成本负担，资本效益未能彰显。
上表中，本期资产投资金额近26亿，固定资产折旧及无形资产摊销较上期增加近1.8亿元，预计2019年下半年，随着产能的不断优化与释放，业务量走高，转运中心直营化后效率的提升，公司的成本将得以改善。
搁浅的快运？
2018年3月1日，申通高调宣布申通快运正式起网运营，从布局到起网总时长达8个月。随后，申通快递发布公告称申通快运业务停摆。一时间，申通、快捷从“蜜月”到“反目”。申通还因此计提了1.33亿减值，下调了2017年业绩。
公司称，易物流主要以仓配服务为主线，IT技术为工具，供应链金融为加速器，汇聚实时商业大数据，并将业务领域拓展至快运板块，力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。
新收购15处转运中心共计14.91亿元
报告期内收购转运中心15处，截止报告期末，全网共有转运中心68个，自营转运中心60个，自营率约为88.24%
募集资金项目调整所谓几何？
（一）募投项目延期
募投项目--中转仓配一体化及信息一体化平台项目在实际执行中受到多方面因素的影响，预计无法在计划时间内达到预定可使用状态。公司根据本次募投项目的实施进度、实际建设情况及市场发展前景，决定将中转仓配一体化及信息一体化平台项目预计可使用状态的日期延期由2018年12月31日延期至 2019 年 12 月 31 日。
（二）项目资金调整
为了推进公司战略部署的科学落地，提高募集资金使用效率进而满足公司业务发展需要。公司中转仓配一体化项目调整主要增加了上海项目、揭阳项目、漯河项目投资金额，缩减了沈阳项目、深圳项目。
60亿再融资计划 & 38亿资金理财
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公司开启多元化融资模式，总额不超过60亿元
报告期末，公司资产负债率27.81% ，短期借款为1亿元
与此同时，公司进行了现金理财管理：
² 在保证募集资金投资项目建设的资金需求的前提下，上市公司拟使用最高不超过人民币 80,000.00 万元闲置募集资金进行现金管理。
² 使用不超过人民币 300,000 万元的自有闲置资金进行投资理财，该人民币 300,000 万元理财额度可由公司及全资子公司、控股子公司共同滚动使用。
研发投入
2018年公司研发投入金额为43,621,409.60元，较2017年145,095.35元大幅增加。（这个金额在所有上市快递公司最少）
公司称：申通快递信息系统在保持和稳固原有的系统合作基础上，逐步打造具备自主设计、研发著作为主的快递业科技供应链生态体系 ，同时拥有产品设计、解决方案、服务支持、运维部署、 系统集成、设备集成等综合IT能力。
营收与成本结构
2018年公司营业收入较2017年增长34.41%，主要原因为公司业务量的增长以及年中调增派费所致。
2018年公司营业成本较2017年增长38.06%，主要原因为业务量增加、年中派费调整以及人工成本上涨等原因导致公司营业成本上升。
上市快递红黑榜（2018年，数据来源国家邮政局）
2018年，申通以“质量年”作为工作重心。在服务质量方面，申通快递前三季度有效申诉率不是很理想，四季度得以改善。
- 2个月排名第一；
- 2个月排名第三；
- 2个月排名第四；
- 3个月排名第五；
- 3个月排名第六；
并购产生 13亿商誉，达摩克利斯之剑？
2018年，上市公司商誉减值风险大规模爆发，成为业绩杀手。截至2018年12月31日，公司商誉余额13亿元，较2016年12月31 日商誉余额1,149.61万元，2017年10,046.50万元均大幅度增加。鉴于商誉金额变动大，且管理层需要作出重大判断，审计师将商誉的减值确定为关键审计事项。
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