1、行業概況
複合材料是指由有機高分子、無機非金屬或金屬等幾類不同材料通過複合工藝組合而成的新型材料，它既能保留原有組分材料的主要特色，又通過材料設計使各組分的性能互相補充並彼此關聯與協同，從而獲得原組分材料無法比擬的優越性能。
復材在軍工應用主要是為了減重，防熱和隱身。
分類
目前應用最廣的軍工復材是：碳纖維，碳化硅纖維，石英纖維。
主要應用場景：目前已經能夠作為主承力結構件，在飛機，導彈，運載火箭，衛星，戰艦，武器裝備等多個軍工領域獲得了重要應用。
比如飛機上的應用如下圖所示：
碳纖維是一種含碳量在95%以上的高強度、高模量纖維材料，廣泛應用於國防領域，為武器裝備的輕量化、高性能化、長壽命等發揮了關鍵作用，其用量也已成為武器裝備先進性的標誌之一。
碳化硅纖維是高性能復材理想的增強纖維材料。SiC纖維具有耐高溫、抗氧化、較高的抗拉強度、良好的抗蠕變等優異性能，並且與陶瓷基體相容性良好，同時SiC纖維集結構、防熱、吸波等功能於一身，是一種理想的高性能複合材料增強纖維。主要用於航空航天領域，包括髮動機的熱端部件（主要用於燃燒室和渦輪）及飛行器的熱防護系統等。
石英纖維是指二氧化硅含量達99.95%以上，絲徑在1~15微米的特種玻璃纖維，具有較高的耐熱性。主要用作雷達罩透波及航天器隔熱材料。
2、發展階段
目前行業經歷了三段發展時期；
初始研發期--20世紀60年代
行業發展初期由於技術、體制、經費等原因進展緩慢。
快速發展期--21世紀初期
20世紀末期，在“863計劃”碳纖維技術研究專項及國防科工局“一條龍”項目牽引下，國產碳纖維開始快速發展。
飛速發展期--2016年8月
2016年，工信部發布《高端裝備創新工程實施指南（2016-2020年）》，指南中重點推出的大飛機專項、航空發動機及燃氣輪機專項、節能與新能源汽車專項、高檔數控機床專項等均將複合材料列入發展重點之一。
一個行業的生命週期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。我國軍工復材產業目前正處於成長期。
3、發展空間
需求
需求來自兩個方面：武器裝備對復材使用比例提升和武器裝備需求數量增加。
武器所用復材比例翻倍，已用於主承力結構件。如我國三代戰鬥機、復材用量佔結構重量比例在10%左右，我國四代機復材應用量佔結構重量比例已達20%，使用比例提高1倍。
而美國F-35戰鬥機複合材料應用比例達到35%；大型民用客機B787及A350XWB分別達到結構重量的50%和52%；美國新型軍用運輸機ACCA則以整體模成型的方式建造飛機，整個飛機機體複合材料比例高達65%，整機減重甚至可達25%以上。我國大型艦船尚未採用複合材料上層建築，美國已在DDG1000型驅逐艦的前2艘採用了復材上層建築。
2018年軍工上游企業業績增速高，那麼未來必然來自下游需求快速增長。下游軍工行業需求的快速增長，對上游復材的需求驅動很大。
空間分析
碳纖維目前產能利用率不高，有很大的提升空間。2017年國內碳纖維企業銷量大約7400噸，已建成的碳纖維產能達2.6萬噸/年，銷量/產能僅28%，顯著低於全球平均的57.2%。
近幾年行業實現了較大增速。
4、競爭格局
行業產業鏈
軍工復材處於整個軍工行業產業鏈的上游，其毛利普遍高於下游總裝企業。
在軍工復材行業應用最多的材料是碳纖維，碳化硅纖維和石英纖維，他們的產業鏈條構成如下圖所示：
碳纖維產業鏈：
碳化硅材料產業鏈：
石英纖維產業鏈：
競爭格局
整個行業處於成長期，是充分競爭市場，價格由市場的供需關係決定。但行業壁壘較高，行業內企業普遍毛利率較高、盈利能力較強。
關鍵取勝因素
技術的創新是行業的最關鍵的取勝因素，具有先進技術的企業具有優越的先發優勢，尤其是打入軍工系統供應鏈之後之後優勢更加明顯。技術創新和應用往往決定了整個企業的地位。
5、投資策略
催化劑及歷史表現
行業催化劑主要有兩個：國家軍民融合政策和關鍵技術突破。
從歷史表現來看，軍工復材企業毛利率均較高，軍品佔比高的企業毛利率水平基本在40%以上。
板塊估值及業績預測
軍工復材板塊估值相對於整個軍工板塊有低估值優勢。
2018年以前由於流動性和貿易摩擦等影響，軍工板塊下滑較大，中信軍工指數已重回14年牛市起點，整個板塊估值水平下移明顯。軍工復材企業由於盈利能力較強，目前相對其他企業具備較強的低估值優勢。隨著新一代武器裝備的批產上量，下游軍工行業對復材的需求會持續增長。
行業未來發展趨勢
行業競爭有可能會加強，行業毛利率水平有可能會逐步下降，但有核心競爭力的企業仍會保持優勢。主要是受到軍品定價機制改革以及軍民融合政策。
投資風險分析
軍費增長不達預期風險：軍工行業與軍費景氣度密切相關，也與國家軍事戰略及國際形勢相關，國際環境和軍費增長低於預期均可能直接或間接對裝備需求造成不利影響。
改革進度不達預期風險：軍工復材產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響，相關政策的進度不達預期對軍工復材產業上下游公司的生產、銷售和回款可能會產生影響。
武器裝備研製進度不達預期風險：軍工復材行業屬於軍工行業的上游，如果武器裝備研製進度不達預期，將對軍工復材產業鏈相關公司業績產生不利影響。
6、行業相關的上市企業
光威復材：公司是國內碳纖維行業龍頭，高成長的民參軍優質企業。
公司專注於碳纖維行業，擁有從原絲開始的碳纖維、織物、樹脂、高性能預浸材料、複合材料製品的完整產業鏈，並具備核心設備研製能力。
軍品市場：近三年軍品收入貢獻佔比維持在70%左右，年均增速達25%，是一家優質的成長性民參軍企業。公司目前主力產品是供軍用航空航天的T300級碳纖維，年產能176噸，作為核心供應商已穩定供貨10年，“一代飛機一代材料”，先發優勢顯著。未來5-10年將是我國軍機補短板加速列裝的高峰期，新型號的碳纖維復材應用比例提升空間較大，公司作為核心供應商將持續受益。預計未來10年我國軍用航空碳纖維的市場需求量將超過7100噸，對應年均市場規模約25億元。
民品市場：目前公司碳纖維產品已經在風電領域取得規模應用，2017年供貨規模已達2.8億。
火炬電子：深耕陶瓷電容器多年，是軍用MLCC 核心供應商。
從2014年開始佈局CASAS-300材料產業化，目前已具備產業化能力。據公司2017年年報，目前公司CASAS-300特種陶瓷材料產業化項目進展順利，已完成5噸/年的產能建設。陶瓷材料生產穩步推進，前三季度合同及項目收入合計3669 萬元，其中陶瓷新材料主營業務收入達1728 萬元，項目收入達1941 萬元，該材料售價昂貴，約5 萬至6 萬元/kg，未來隨著下游需求的增長以及產能的逐步釋放，將會顯著增強公司競爭力和盈利能力。
菲利華：國內唯一的石英纖維規模化生產企業。
公司主營業務：半導體、光學、光通訊、航空航天及其他領域用高性能石英、石英纖維業務。
半導體領域：國內第一家獲得國際主要半導體設備製造商認證的企業，主要客戶為杭州大和熱磁電子、杭州泰古諾石英、廣東昭信半導體。
航空航天領域：公司是唯一的石英纖維供應商，具有壟斷地位！
公司18年營收增長主要是來自半導體、軍工。其中半導體收入增速40%以上，軍工收入增速超過20%。隨著下游航空航天產業發展，公司將大幅受益。
總結
2019年軍工板塊共有五大看點
（1）建國70週年，根據慣例國慶將有宏大閱兵儀式舉行；
（2）2019年，首艘國產航母、055型驅逐艦、第五代FC-31“鶻鷹”隱形戰機、北斗三期系統等將服役或重大進展；
（3）今年兩會將公佈新一輪的國防預算，有望出現新一輪恢復性增長；2018年8.1%的國防預算增速是連續下滑四年來的首次回升。
（4）2019年是民融合發展的重要一年；
（5）軍工股業績和基本面已經改善，全年重點軍工上市公司預收賬款明顯增加。
總之，從歷史上看，當市場風險偏好提升、軍費增速超預期、軍工資產改制注入、超預期的地緣政治事件、軍品定價機制改革、混合所有制改革及其它超預期因素出現時，軍工板塊呈現大的行情。
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